Glassnode：稳定币自2022年以来首次快速收缩，多头杠杆清理后谁将接盘？

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导语：近期比特币价格降至 $7.4 万附近，不仅低于 $7.56 万的短期持有者成本基础，还在中期选举后的市场反弹中明显落后于标普500和纳斯达克指数。在过去的30天里，稳定币的总体供应量减少了 $142 亿，创下自2022年6月以来的最快收缩速度。

尽管美国现货ETF出现净流出，且Coinbase的负溢价深度受到压力，但场内的近端多头杠杆已显著清除，现货订单簿中买盘持续超过卖盘。自8月以来形成的上升结构仍然维持在 $5.85 万前低之上，两个大型钱包群组已开始积极吸筹。

• 比特币已跌破 $7.56 万的短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis），并不敌美股表现，而推动币价上涨的新增资金仍在流出。

• 稳定币总供应量以2022年6月以来最快的速度减少，美国现货ETF转为净卖出，Coinbase上的比特币也出现了折价交易。

• 另一方面，本轮回调已基本消除现价附近的多头杠杆，订单簿上买盘的厚度超越了卖盘，并且两个大型钱包群组重新开始囤币。

• 今年9月的高点为自2025年历史新高以来首次创下的更高高点，只要币价稳守6月前低 $5.85 万上方，中期趋势反转结构仍然有效。

上周我们将 $7.3 万至 $7.6 万的区间视为关键观察位。比特币确实进入了此区域并跌至 $7.4 万附近，现价已低于 $7.56 万的短期持有者成本基础，反映了过去155天内投资者的平均持仓成本。

在9月见顶时，几乎所有短期持有者的筹码都处于浮盈状态，但截至目前，这一比例已降至约35%，而最近选择抛售的短期投资者平均面临小幅亏损。

成本基础分布（Cost Basis Distribution）清晰揭示了这些筹码的买入位置。当前约三分之二的短期筹码位于现价上方，主要集中在8月至10月的三个筹码密集带中，最高延伸至 $8.36 万。

若市场出现反弹，这部分被套的持有者可能会借机回本离场。而现价下方，唯一的密集支撑区位于 $6.2 万至 $6.6 万之间，主要由8月阶段低点附近的买盘构成。

值得注意的是，自8月开启的更大级别市场结构依然稳固。9月高点是自2025年历史峰值以来的首个抬升波段高点，而现价仍显著高于 $5.85 万的6月前低。

如果后市能重新收复 $7.75 万的真实市场均值（True Market Mean），约一半的短期持有者筹码将重新回到盈利区间。

上周我们提到，比特币在中期选举期间的大部分跌幅其实已在投票前提前释放。随后的新一轮抛售于11月5日开始，同时影响了美股和比特币市场。

然而，自11月9日起，两者的走势开始分化。标普500指数和纳斯达克100指数均已收复选举日收盘点位，而比特币在11月10日公布CPI数据后再次下跌，目前累计跌幅约为5%。

只有当价格重新站上 $7.78 万的选举日收盘价上方时，比特币才能真正跟随美股的修复节奏。

利率前景也在持续施压市场。两年期美债收益率反映了交易员对未来两年美联储政策利率均值的预期，当前收益率为4.75%，高出美联储4%现行基准利率75个基点，显示债市正在定价未来加息的可能性。

然而，这一水平仍远未达到2022年那样剧烈的紧缩冲击。2022年6月时该利差曾飙升至244个基点，而如今的利差仅为当时的约三分之一，自10月下旬以来已逐渐收窄。

尽管高利率环境仍对风险资产构成逆风，但债券市场并未押注于2022年紧缩危机的重演。

稳定币在加密市场中相当于现金储备，即交易者在购买资产前停留在交易所和链上的美元资金。过去30天，全网稳定币总供应量锐减 $142 亿，创下自2022年6月以来的最快收缩速度。

这一供应量的持续萎缩显示持有者正在将稳定币兑换为法币美元，并将现金直接撤出加密生态，这使得潜在的上涨行情失去了关键的“燃料”。

Tether同样反映出这种资金流出压力，近期价格略低于 $1 的锚定价。如果30天的供应变化能重新转为正值，将是场外新资金回流的明确信号。

美国现货比特币ETF也已转为净赎回状态。在过去20个交易日，这些基金累计录得 $16 亿的净流出，并在11月9日突破了我们用来界定“持续流出周期”的 $15 亿门槛。

然而，与历史上几轮ETF流出周期相比，本轮出逃规模仍显得较浅，过往多数流出波段的深度远超当前。按照历史规律，ETF资金通常会在比特币阶段性见底后才重新转为净流入，因此资金回流往往是滞后确认底部的信号。

Coinbase溢价指数衡量了美国投资者主力交易平台Coinbase上的比特币价格与全球综合价格之间的价差。我们已剔除了因Tether略微脱锚导致的折价干扰，以避免视觉上放大负溢价幅度。

从30天均值来看，自9月高点回落的过程中，Coinbase溢价始终保持在负值区域，目前折价深度已创下今年2月以来的最低点。

在以往每轮上涨周期中，美国买家的积极购入会推动溢价维持在正值，而当前美国买盘显然缺席。若该溢价能转正并持续数周，则意味着美国本土需求正在回归。

清算热力图显示了不同价位上期货杠杆仓位被迫强平的触发区域。积极的一面在于，自9月高点以来的阴跌已经清理了沿途累积的大部分多头清算位，K线图后方的暗色真空区域正是对此的说明。

这大大降低了现价附近爆发连环强平的风险。在过去六个月的清算热力图上，规模最大的清算密集区仍位于下方 $5.95 万至 $6.26 万之间，自8月见底以来一直未被触及。

而在该密集区与当前市价之间，清算分布非常稀薄。同时，尽管币价已从9月高点回落约15%，全网合约持仓量（Open Interest）却回升至9月高点的水平，暗示不少交易员在下跌过程中选择增仓做空。

一旦币价开始反弹，这些新增空头将被迫回补；目前现价上方最大的空头清算密集区位于 $8.75 万附近。

来源：Odaily星球日报