ETH 销毁难以跟上增发，V 神开始探讨价值存储了吗？

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在11月8日，Vitalik Buterin（@VitalikButerin）在社交媒体X上发布了一篇长篇帖子，重新审视了以太坊（ETH）的价值来源。

以往，以太坊一直被视为“超声货币”（Ultrasound Money），其生态系统的活跃程度推动了Gas费用的增加，手续费的持续销毁不仅能够抵消通胀，甚至有助于使ETH迈入通缩阶段。

然而，Vitalik指出，手续费的销毁从未被认为是一个可靠的估值底线。这是因为过去大量的手续费来自于加密市场内部的投机活动，一旦市场下行，销毁收入也会随之减少。

他仍然支持EIP-1559的实施，但即使未来的销毁量长期低于新增发行的10%，也不必对此感到遗憾。他强调，如果为了追求高额销毁而刻意提高手续费，反而可能会损害以太坊的去中心化和长期发展。

这引发了一个重要问题：如果“应用越繁荣、销毁越多、代币越值钱”的逻辑不再成立，那么每年持续增发的公链代币究竟依靠什么来支撑其估值呢？

大多数权益证明（PoS）公链需要通过发行代币来奖励验证者，同时利用手续费销毁来减少供应。不同的发行与销毁机制也影响了各条公链的实际供应变化。

比特币（BTC）的供应规则相对简单，总量上限为约2100万枚。目前每个区块的奖励为3.125 BTC，按照平均每十分钟生成一个区块计算，每年新增约16.43万枚，年化供应通胀率约为0.82%。

对于以太坊（ETH），自合并以来供应增长一直很低，但最近却开始重新加速。

自2022年The Merge后，ETH的新增发行量显著减少，合并以来的累计供应增长约为1.37%。

EIP-1559虽然将基础手续费全部销毁，但随着第二层（L2）解决方案的普及和Gas费用的降低，最近30天的销毁量仅能抵消约3.2%的新增发行，曾经的通缩叙事也面临挑战。

对于Solana（SOL），尽管其持续增发，但通胀率会逐步下降。

Solana的初始年通胀率为8%，每年减少15%，长期目标为1.5%。在2024年Meme热潮期间，每日销毁量一度超过10,000 SOL；而到2025年1月，销毁量曾抵消约23%的新增发行。

然而，随着SIMD-0096的实施，优先费用全部归验证者，仅销毁基础手续费的50%。此后，每日的销毁量一度降至约700 SOL。

BNB则不依赖于持续的增发，而是通过销毁机制来减少总供应。

BNB没有持续增发，通过季度自动销毁和BEP-95实时Gas销毁来降低供应，目标总量设定为1亿枚。

在2026年前四次季度的销毁中，约620万BNB被销毁。Auto-Burn的销毁量受币价和出块数量的影响，而BEP-95则销毁部分网络手续费。

TRON（TRX）则通过区块奖励发行TRX，同时销毁用户支付的能源和带宽资源费用。

不过，用户也可以通过质押或租赁来获得资源。因此，即便USDT转账量增加，TRX的销毁量也不一定会同步增长。

至于AVAX，其有明确的供应上限和手续费销毁机制。

AVAX的总量上限为7.2亿枚，通过新增发行来奖励验证者，而主网络的X、C、P链的手续费则全部销毁。

截至2026年11月初，已累计铸造约4.74亿枚，其中质押奖励约为1.14亿枚，累计销毁约518万枚，仍未能抵消新增发行。

最后，SUI的供应并没有无限增发，真正需要关注的是其代币的解锁情况。

SUI的总量固定为100亿枚，流通供应主要随着代币的解锁而增加。

其存储基金会将部分存储费用锁定，并通过质押收益补偿验证者。删除数据可以取回大部分费用，但未退还的部分则留在基金中，减少了自由流通供应，但并不意味着永久销毁。

在讨论中，Vitalik回顾了一种曾经流行的“销毁估值”模型：

假设一条公链每年稳定销毁价值10亿美元的代币，按照4%的折现率计算，理论估值约为250亿美元。

然而，Vitalik很快指出，这种所谓的“估值底部”并不可靠。

以ETH为例，2022年以太坊销毁了约148万ETH，价值约36亿美元；而截至2026年11月8日，累计销毁的ETH仅约1.92万枚，价值约4300万美元。