美股AI泡沫是否已经破裂？

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华尔街正经历一场代价巨大的醒悟。随着大型科技股遭遇自2025年3月以来最严重的单月抛售，市场对人工智能基础设施投资回报的质疑愈发加剧，AI交易的退潮迹象日益明显。

在10月的最后一个交易日，美股市值在单月内蒸发超过1.5万亿美元，纳斯达克综合指数当月下降了5.3%，创下自2025年3月以来的最差单月表现；标普500指数则连续两个月收跌。

市场研究与投资分析机构Dohmen Capital Research的资深分析师Bert Dohmen和Dion Dohmen在最新文章中提到，此次抛售从AI和半导体领域蔓延至其他板块，导致大量杠杆清仓和追加保证金的连锁反应，甚至连黄金和白银等流动性资产也未能幸免。同时，市场对AI资本支出能否带来实际收益的质疑，从边缘话题演变为压制整个行业的核心隐忧。

知名机构Elliott Investment Management已率先发出警告。根据《华尔街日报》的报道，Paul Singer旗下的Elliott在10月给投资者的一封信中明确表示，”当前几乎所有预警重大熊市来临的信号都在响起”，并将现有市场环境与大萧条前的“咆哮的20年代”进行比较。

这一判断与Bert Dohmen和Dion Dohmen的分析高度一致——两者都指向同一个核心问题：AI的支出究竟由谁来承担？

10月份的市场表现令人震惊。Bert Dohmen和Dion Dohmen在文中指出，此次美股单月蒸发的1.5万亿美元市值，是1987年“黑色星期一”单日崩盘5000亿美元的三倍。

多重导火索相继引爆。Meta于10月21日盘后公布的三季度财报使市场情绪急剧转变；10月28日，微软和谷歌相继发布财报，谷歌母公司Alphabet单日暴跌13.5%，拖累整个大型科技股群体。

代表“Mag 7”的MAGS ETF自10月13日的峰值以来动能明显减弱，10月底连续两日收盘低于70点的关键支撑位，确认之前的向上突破为假突破。

值得注意的是，科技股和半导体板块的实际顶部早在今年6月便已经形成，当时市场并未引起广泛关注。Dohmen二人在文章中强调，真正的市场顶部往往在显著崩盘几个月前就已出现，等大多数投资者意识到风险时，往往已被套牢。

此次AI交易退潮的根本原因，是市场开始正视一个长期被忽视的问题：巨额的AI基础设施投资是否能转化为持续的商业回报？

Dohmen在文章中指出，围绕AI融资的担忧不断加剧，”市场上方笼罩着一片巨大的乌云”。

Elliott在给投资者的信函中列出了AI领域的三大隐忧：

Elliott警告称，如果AI产品的定价受到挑战，或市场对AI建设的预期出现收缩，其对市场造成的冲击”可能是历史性的，至少与过去几十年中的任何一次熊市一样严重”。

这种逻辑闭环在市场中逐渐显现：超大型科技股因AI叙事而获得的溢价，在商业化兑现遭遇质疑时，估值体系面临重构压力。如果重仓这些股票的杠杆资金开始撤退，将触发保证金追缴，进而迫使投资者出售其他资产进行套现，从而形成连锁反应。

Elliott认为，当前的牛市由多重因素共同支撑，这正构成系统性风险——一旦美国预算赤字扩大、顽固的通胀、私人信贷隐患或AI泡沫中的任一支柱动摇，市场情绪可能从”错失恐惧”（FOMO）迅速转变为”被摧毁的恐惧”（FOGO，fear of getting obliterated），并引发自我强化的连锁崩溃。

Elliott更将当前市场中日益盛行的零日期权交易以及Meme股押注视为”更接近赌博”的行为，认为这些投机活动正在扭曲市场的正常定价机制。

Elliott管理合伙人Jesse Cohn近日在X平台上表示：

面对上述风险判断，一些头部机构已开始主动收缩风险敞口，转向防御模式。

Elliott已将投资重心转向保全资本。Singer与联席首席执行官Jonathan Pollock在信中指出：

Dohmen二人同样明确建议：在AI及相关股票下跌时，不要试图逢低买入。他们以扑克桌上的格言作比——“如果你看不出谁是那个冤大头，那冤大头就是你。”

无论是Dohmen还是Elliott，都提醒了一个反直觉的市场规律：市场的真实顶部往往在公众尚未察觉之时形成。

Dohmen在文章中指出，AI和半导体板块的顶部早在今年6月悄然出现，但当时并未引起足够的警惕。进入高位后才加仓的投资者，如今面临巨额浮亏和”不愿割肉”的心理博弈——这正是熊市中套牢筹码积累的经典路径，也是未来每一次反弹将遭遇大量抛压的根源。

Elliott将当前局面与大萧条前的“咆哮的20年代”进行比较，当时同样是债务驱动的风险偏好与新技术热潮的叠加。历史不会简单重演，但往往押着相同的韵脚。

来源：Odaily星球日报