Robinhood市场收益大幅增长，加密收入却大幅下滑

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作者：SoSoValue Research

Robinhood 最近发布的第三季度财务报告显示了明显的分化趋势：期权、预测市场和链上业务的收入达到了新高，然而加密交易的收入却同比下降了一半，整体利润也未能实现同比增长。尽管公司在不断拓展收入来源，但新增加的交易活动转化为利润的效率已成为这份财报的关键考验。

第三季度，Robinhood的营收达到了14.24亿美元，同比增长11.8%，环比增长8.9%，略低于市场预期的14.3亿美元；净利润为4.76亿美元，同比下降14%。财报发布后，股价在盘后交易中下跌了约7%。从收入结构和未来经营趋势来看，市场的主要担忧集中在增长的质量上：高增长的业务开始填补旧业务的缺口，但收入增长仍需应对费用增加、利息收入下降和交易变现压力。

根据GAAP标准，第三季度每股收益为0.51美元，同比下降16%。这一数据中包含了与Robinhood Ventures Fund I的估值变动相关的6700万美元未实现亏损，预计对EPS的影响约为0.07美元。如剔除这一影响，调整后的EPS为0.58美元，较上年同期的0.61美元下降约5%。

本季度公司首次披露了新的非GAAP调整后EPS，剔除投资损益等项目后的EPS为0.60美元，同比下降3%，但较上季度的0.50美元增长了20%。这一变化表明，环比的经营表现正在改善，而报表利润受投资估值波动的显著影响。

费用和税负对利润表现也造成了压制。季度营业费用同比增长16%至7.39亿美元，超过了收入的增速；信用损失拨备从2600万美元上升至7100万美元，主要与信用卡贷款业务的扩展有关。税前利润同比仅下降约1%，但所得税费用却从7800万美元增加至1.49亿美元，进一步加大了净利润的降幅。

调整后的EBITDA同比增长9%，达到8.08亿美元，利润率约为57%，略低于上年同期的58%。尽管Robinhood依然保持着强劲的盈利能力，但收入增长并未推动同比利润率的扩张，新业务的增长投入也正在影响成本。

加密业务的同比压力依然显著。第三季度加密收入为1.20亿美元，同比下降55%；名义交易额为498亿美元，同比下降38%。其中，Robinhood自有App的交易额同比下降48%，Bitstamp的交易额下降28%，零售交易端的萎缩更为明显。

然而，环比数据却显示出复苏迹象：总交易额较第二季度增长23%，其中自有App增长13%至206亿美元，Bitstamp增长32%至292亿美元。7月至9月的月度交易额从109亿美元回升至175亿美元和214亿美元，交易活跃度逐月改善。

但交易量的回升与收入增长之间却存在差距。剔除Robinhood Chain的贡献后，第三季度加密交易收入为9400万美元，较第二季度的1亿美元下降6%；自有App的收入从9400万美元降至8800万美元，Bitstamp的收入维持在600万美元。最终推动加密总收入环比增长20%的，是Robinhood Chain新增加的2600万美元净收入。

管理层在电话会上解释称，加密业务的综合变现率受到稳定币产品Robinhood Earn占比提升的影响，这类业务的变现水平低于常规加密交易。

因此，加密业务目前同时面临需求和结构两方面的变化：零售交易仍低于去年高位，而新增活动更多来自机构、稳定币和链上产品。平台覆盖的资产和客户更加广泛，但每单位交易额的收入贡献也随之变化。高利率、持续的资金流出及地缘不确定性对加密风险偏好的压制，仍然是零售现货业务恢复的重要障碍。

预测市场已成为Robinhood收入结构中不可忽视的一部分。第三季度事件合约收入达到1.73亿美元，是去年同期的六倍，环比增长11%；合约成交量达到164亿张，是去年同期的七倍，环比增长约21%。其中，Rothera贡献了2800万美元的收入。

从绝对增量来看，预测市场的收入较去年同期增加约1.46亿美元，而加密收入减少约1.48亿美元，两者几乎互相抵消。预测市场在收入补位上发挥了重要作用，但其快速增长主要用于填补加密业务留下的空白。

另一支支柱是期权，推动交易相关收入同比增长19%至8.67亿美元：收入同比增长31%至3.99亿美元，占交易相关收入的约46%；股票交易收入同比增长41%至1.21亿美元。业务多元化已经形成实际贡献，使Robinhood降低了对单一加密周期的依赖。

预测市场自身的增长质量同样值得关注。管理层透露，非体育合约的占比从上季度的约15%上升至30%；财报及公司经营指标合约仍在等待最终批准，准备推出。金融事件类产品有望利用现有股票和期权客户基础，扩大交叉交易需求。

与此同时，事件合约成交量的环比增速超过了收入增速，期权成交量同比增长48%，也超过了收入31%的增幅。更多交易正在支持业务规模，但产品结构和定价变化将影响这些增量的最终利润贡献。

Robinhood Chain是本季度商业化进展最为显著的新业务之一。公司披露，主网上线首季产生了超过800亿美元的DEX交易量和超过5000万美元的链上费用，按收入和交易量跻身全球前五大链；财报确认的相关净收入为2600万美元，约占当季加密收入的22%。

这一贡献已经具备财务意义。Robinhood通过自有链、代币化资产和永续合约扩展了交易范围，并逐渐从零售交易入口延伸至交易基础设施。即便部分客户转向链上市场，公司仍有机会参与其交易活动并获得收入。

AI代理交易则处于早期阶段。目前约有20万名客户开设了Agentic Trading账户，累计带来了超过16亿美元的名义交易额。其商业价值主要体现在降低策略执行门槛、提升交易频次，并推动更多资产类别在平台内被使用。

这两条路径分别在扩大交易场景和交易工具，但后续的盈利贡献仍取决于持续的活跃度、收费水平以及获客和技术投入。链上业务已经开始补充当前的收入，而AI代理交易则需要进一步证明其能够形成稳定的新增需求和收入。

Robinhood的客户资产基础仍在扩大。第三季度，平台总资产同比增长19%，达到3960亿美元，入金客户数增长7%，达到2870万，Gold订阅用户增长34%，约520万，订阅渗透率达到18%。退休账户资产同比增长51%，达到366亿美元，显示出长期资金业务正在积累规模。

然而，季度净入金从第二季度的217亿美元降至157亿美元，月活跃用户降至1300万，较去年同期减少80万，较上季度减少110万。资产增长、付费用户增长与整体活跃人数之间的分歧，意味着Robinhood目前更依赖于客户资产的沉淀和深度使用来推动收入。

在10月到财报发布时，净入金已超过130亿美元，其中约60亿美元来自戴尔家族对“特朗普账户”的出资。这笔资金增强了资产扩张，但其来源集中，后续增长的持续性仍需依赖日常客户的入金、账户使用和金融服务的转化。

Gold、退休账户及银行业务有助于增加持续性收入，缓解交易周期波动；信用卡和贷款业务则会同步带来拨备需求。平台向综合金融服务的扩张正在改善收入结构，同时增加了需要管理的成本与风险。

公司将全年调整后的营业费用及股权激励支出指引上限下调2500万美元，收窄至26.75亿至27.50亿美元。不过，按照公司披露，这仍对应第四季度约7.65亿至8.

来源：Odaily星球日报