MSX美股每日观察：SK海力士第三季度财报：首次营收突破100万亿韩元，HBM4将在第四季度成为主力产品

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SK海力士发布了其历史上最为强劲的季度财报。在2026财年第三季度，公司营收达到104.62万亿韩元，较上年同期增长328%，环比增长32%，首次突破100万亿韩元，超出市场预期的98.23万亿韩元。营业利润则为83.33万亿韩元，同比增长632%，环比增长38%，同样高于市场预估的76.96万亿韩元。

营业利润率进一步攀升至接近80%，较去年同期提升约33个百分点。这意味着SK海力士每赚取100韩元的收入，几乎有80韩元转化为营业利润。如此高的利润率不仅源于HBM等高附加值产品，也反映出AI服务器内存、传统DRAM及企业级SSD的供应紧张，推动了产品价格和销售组合的改善。

本季度最大的产品变革是HBM4的全面放量。公司表示，HBM4的出货已在第三季度实质性展开，预计在第四季度将同时在出货量和营业收入两个方面超越HBM3E，正式成为SK海力士HBM业务的主力产品。

这表明SK海力士的增长重心正在从HBM3E向下一代HBM4转移。与传统存储器相比，HBM4需要更先进的DRAM制程、堆叠、封装和客户认证能力，产品价值更高，并更直接受益于下一代AI加速器平台的升级。

此外，增长也不止于HBM。服务器DDR5销量大幅提升，推动了DRAM业务的增长；在NAND方面，321层TLC企业级SSD的出货量扩大，数据中心对高容量存储的需求开始成为新的利润来源。SK海力士正在从单一依赖HBM产品，转向HBM、服务器DRAM和企业级SSD的共同增长。

2026财年第三季度，公司营收104.62万亿韩元，同比上涨328%，环比增长32%；

营业利润为83.33万亿韩元，同比增长632%，环比增长38%；

营业利润率约80%，上一季度为76%，去年同期为47%；

净利润39.78万亿韩元，同比增长216%，环比下降58%；

公司预计第四季度HBM4的出货量和营业收入将超越HBM3E；

SK海力士已与14家主要客户签署长期供应协议；

这些长期协议覆盖了2027年至2028年超过50%的总产能；

部分协议通常长达五年，并在约定区间内设定与市场价格联动的定价机制；

公司预计存储器供不应求的市场结构可能持续至2030年；

季末现金及现金等价物为114.5万亿韩元，环比增加26.5万亿韩元；

借款降至15.8万亿韩元，环比减少2.8万亿韩元；

2026年计划实施约100万亿韩元的股东回报；

其中现金分红至少为30万亿韩元，股份回购及注销至少为60万亿韩元；

第三季度每股股息为2万韩元，其中包含1万韩元的特别股息；

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财报发布后，SK海力士在韩国的股价早盘一度上涨约2.4%。

这份财报表明AI基础设施的投资已从对GPU的需求扩展至整个存储器体系。AI服务器所需的不仅是计算芯片，模型参数、训练数据和推理缓存需要在GPU、HBM、服务器内存和存储系统之间不断移动。模型规模越大、推理请求越多，系统对内存带宽、容量和数据读取速度的需求也随之上升。

HBM解决了GPU附近的高速数据传输问题，服务器DDR5和SOCAMM则负责更大容量的系统内存，企业级SSD用于存储模型、训练数据和推理结果。SK海力士同时覆盖这三个环节，使其不仅受益于单块GPU搭载的HBM价值提升，也能够从AI数据中心整体扩张中获得收入。

本季度服务器DDR5与企业级SSD同步增长，表明AI存储需求已开始向HBM之外扩散。这一点尤为重要，因为单靠HBM可能使公司的收入高度集中于少数GPU客户和产品周期，服务器内存和企业级SSD的共同增长，则有助于扩大客户基础和单个数据中心的收入机会。

HBM4将在第四季度超越HBM3E，这是这份财报中一个值得关注的前瞻性信号。存储行业过去的竞争主要集中在产能、成本和价格上，但HBM的竞争更加依赖于产品设计、先进制程、封装能力、良率和客户认证。供应商需要与GPU厂商提前联合开发，并在加速器正式量产前完成认证。这使得HBM更接近于定制化半导体，而非完全依赖传统标准化存储商品。

SK海力士计划在年底前将M15X提升至最大产能，表明公司已进入HBM4规模交付阶段。只要产品良率与客户需求保持稳定，HBM4将继续提升产品组合和单片晶圆的价值。

不过，80%的营业利润率不应视为长期常态。这一利润率依赖于三个条件的同时存在：AI内存需求的快速增长、先进产能的供应紧张，以及产品价格的持续上涨。一旦竞争对手的HBM4产能增加、传统存储器的供应提升，或云厂商放缓资本支出，价格和利润率都有可能回落。

SK海力士正在通过长期供应协议来降低这种周期风险。公司已与14家主要客户签署长期协议，覆盖2027年至2028年超过50%的总产能，并在协议中加入市场价格联动机制。这种模式同时解决了两个问题：客户能够提前获得HBM和服务器内存的供应保障；SK海力士则能够根据合同需求安排晶圆、封装和设备投资，从而提高未来收入的可见性。

另一个显著变化是资本配置。SK海力士预计到2027年投资规模将显著提高，主要用于M15X、龙仁一期以及韩国和海外基础设施。如此大的需求可见度使得扩产具备合理性，但大规模资本支出也会增加折旧和现金流压力。如果新增产能上线时市场需求依然强劲，扩产将继续推动收入；若供给增长快于需求，可能会重新带来价格压力。

截至第三季度末，公司已拥有净现金98.7万亿韩元，财务结构相比以前明显改善。这使得SK海力士能够同时进行先进产能投资和股东回报，而不必完全依赖新增负债来支持扩张。公司计划在2026年实施约100万亿韩元的股东回报，包括现金分红、股份回购和注销，并将大部分铠侠投资收益通过特别股息返还给股东。这表明SK海力士正从过去需要优先修复资产负债表的周期性企业，转向能够同时进行扩产投资和现金回馈的高盈利公司。

来源：Odaily星球日报