AI存储领域进入验证阶段，SK海力士财报需解答三大关键问题

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SK海力士将于周二美国股市收盘后发布其2026年第三季度的财报。同时，公司确认将在同一天推出新的股东回报方案。在经历了数月的调整后，这份财报将成为市场检验高带宽存储器（HBM）市场景气及AI基础设施需求持续性的最新参考。

在财报发布之前，SK海力士（SKHY.O）周二在韩国市场的股价一度上涨超过5%，三星电子的涨幅同样超过5%，使得韩国Kospi指数在盘中最高上涨4.5%。然而，尽管经历了近期的反弹，Kospi指数仍较6月的高点下跌超过35%，而在今年内，外国投资者已经净卖出超过1500亿美元的韩国股票。

这一波反弹正值AI融资忧虑暂时缓解之际。Anthropic的IPO推进、Meta计划进行大规模股权融资，以及SpaceX达成新的设备融资协议，重新点燃了市场对AI基础设施投资的信心。SK海力士即将发布的财报将进一步检验这种风险偏好的恢复是否能够持续。

市场关注的首要问题是，AI存储需求是否能够继续支撑当前的高利润水平。SK海力士与三星电子合计掌控全球约60%的DRAM收入，且在HBM市场的收入占比超过80%。随着英伟达等AI加速器对高带宽存储器需求的迅速增长，这两家公司已经成为全球数据中心资本支出扩张的重要受益者。

目前的订单可见度依然较高。KB证券分析师Jeff Kim预计，韩国两大存储芯片制造商明年计划生产的存储器中，超过70%已经被与大型科技公司签署的五年期供应协议覆盖，留给智能手机、PC等其他客户的供应则不足30%。

这一比例对于市场判断当前存储芯片短缺是否由真实订单支撑，还是更多依赖于持续扩张的AI资本支出，具有重要意义。Global X Management的投资策略师Billy Leung指出，存储芯片价格每天波动，是观察AI需求的实时指标之一，财报将提供验证当前AI投资周期的重要数据。

最近几周，投资者对AI基础设施投资回报的审视显著增强。甲骨文部分数据中心项目出现延迟，CoreWeave债券收益率上升、股价下跌，部分AI基础设施公司的IPO计划也受到市场波动的影响。市场的担忧逐渐转向大型科技公司能否产生足够的收入来覆盖不断上升的数据中心、芯片和融资成本。

这种变化已经传导至SK海力士和三星电子的股价，两家公司目前的股价较6月高点下跌约一半。同时，围绕SK海力士形成的高杠杆交易热度也明显下降。

今年7月才在美国推出的Tradr ETF，分别提供SK海力士ADR的双倍做多和做空敞口，将于11月12日左右清盘。这两只基金的资产规模较峰值缩水超过60%，目前合计约为130万美元。其中做多产品自上市以来下跌超过5%，而做空产品跌幅为42%，同期SK海力士ADR则上涨约5%。

因此，投资者对这次财报的关注不再局限于第三季度的收入和利润。订单是否通过长期合同锁定、主要客户是否继续增加AI服务器投入，以及公司在存储芯片价格高位时是否保持相对克制的扩产节奏，已成为更重要的观察指标。

三星电子、日本铠侠，以及Alphabet（GOOGL.O）、微软（MSFT.O）和亚马逊（AMZN.O）等大型AI资本支出企业也将在本周公布业绩或最新经营动态。市场将通过芯片供应商与数据中心客户的交叉数据，验证AI服务器和基础设施需求的持续性。

除了HBM需求外，SK海力士即将公布的股东回报方案也可能成为财报的另一关键变量。

SK海力士周一确认，正在研究多种股东回报方案，计划与第三季度业绩一同公布，但尚未透露具体细节。此前韩国《东亚日报》报道称，公司考虑发放约16万亿韩元（约合120亿美元）的特别股息，资金可能来源于出售日本存储芯片制造商铠侠相关投资获得的收益。

同日，首尔经济日报援引业内人士称，SK海力士准备公布的新增股东回报规模最高可能达到60万亿韩元（约合450亿美元）。这一数字尚属媒体报道，公司尚未确认最终规模及具体执行方式。

《东亚日报》曾估算，SK海力士今年第一和第二季度出售铠侠相关投资后，可能累计获得约20万亿韩元的投资收益，并考虑将其中约80%通过特别股息返还给股东。SK海力士在2018年通过贝恩资本牵头的财团向铠侠投资了约4万亿韩元。

不过，公司与铠侠的资本关系尚未完全结束。SK海力士目前仍持有可转换为一家投资载体几乎全部投票权的铠侠债券，而该投资载体持有铠侠14%的股份，因此相关资产处置和最终回报安排仍需以公司正式披露为准。

SK海力士此前已显著提高资本回报力度。公司在8月宣布将回购并注销价值40万亿韩元的库存股，同时计划将2025年至2027年产生的自由现金流中超过50%用于提高股东回报。

随着AI存储芯片推动利润快速增长，而股价从高位大幅回落，投资者要求公司通过分红和回购释放更多现金的压力急剧上升。

近期存储芯片价格仍受到供应偏紧的支撑，多家机构认为行业短缺可能会持续。花旗分析师彼得·李（Peter Lee）预计，本轮存储芯片超级周期可能持续九年；麦格理则认为，当前市场更接近结构性短缺，而非即将出现供给过剩。

然而，市场已开始提前交易下一轮下行周期，对新增产能和大型科技公司资本支出的敏感度明显提高。长期供应协议能够提高订单可见度，但无法完全消除AI基础设施投资放缓、融资成本上升以及未来新增产能集中释放所带来的周期风险。

SK海力士上周还暂停了旗下Solidigm在美国上市的计划，公司给出的原因是金融市场波动加剧。该计划此前也因潜在上市可能带来的股权结构和估值影响受到投资者和监管层的关注。

在这样的环境下，周二盘后的财报需要同时解答三个问题：HBM及DRAM订单能否维持当前强度，公司在供应紧张时期如何安排新增产能，以及新增股东回报的最终规模和执行方式。

周二亚洲芯片股的反弹已提前反映出部分乐观预期，后续走势将更依赖于SK海力士对未来需求、订单覆盖及资本开支的最新指引。

来源：Odaily星球日报