东京或成对冲AI泡沫的低成本选择：高盛推荐做空美元兑日元

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在AI泡沫可能破裂的情况下，值得关注的对冲工具不仅限于纳斯达克期权市场，日元汇率同样可能提供机会。

多年来，日本的储蓄不断流向海外，尤其是美国的债券和股票，为美国市场的繁荣提供了重要资金支持。然而，若投资者开始降低对美国经济增长的预期，这股资本流动可能会发生逆转，导致日本资金回流的压力上升。

高盛的固定收益、外汇及大宗商品部门（FICC）分析师乔纳森·克里萨菲斯正在探索AI投资周期、美国利率与日本资本流动间的关系。由此形成的跨资产交易逻辑暗示，日元可能走强。

对外汇交易员而言，这为做空科技股提供了不同的策略选择。随着科技股对冲成本的变化，做空美元兑日元可能成为值得深究的方案。这一逻辑不仅基于日元的低估，更在于支撑美元的某些力量可能会因美国经济增长预期的变化而减弱。

截至目前，日元已延续了一个多月来的强势，科技股的抛售加剧促使投资者重新关注日本货币、日本政府债券及美国国债等传统避险资产。

AI相关资产的环境正在发生变化。高盛的报告指出，根据其主经纪商业务的观察，全球信息技术类股票在最近两周内出现了十多年来最大规模的净卖出，波动幅度达到3.3个标准差。同时，对冲基金的空头杠杆水平接近过去五年历史分布的第99百分位。

除了股票市场承压，AI融资链条也逐渐受到更多关注。

高盛的信用策略师对投资级科技企业的债务态度愈发谨慎，并警告称，在高收益债券市场中，不同AI基础设施融资主体之间可能会出现明显的分化。

融资规模反映了这一轮投资热潮的庞大。高盛数据显示，截至2026年10月13日，2026年美国美元计价项目的融资发行规模已达约1050亿美元，其中大部分用于数据中心和计算基础设施，这一数字是AI热潮前历史最高发行水平的四倍。

然而，签订合同的计算能力需求并不代表相关企业具备交付这些计算能力的财务实力。

随着融资成本和能源费用的上升，投资者变得愈发挑剔。尤其是那些依赖少数客户或对未来设备利用率持乐观假设的融资项目，面临的审查将更加严格。

地缘政治风险为这一局面增添了复杂性。即使中东局势再度升级，可能推动油价上涨，美国国债市场仍然吸引买盘。

高盛的大宗商品团队认为，在海湾地区发生严重供应中断的情况下，布伦特原油价格可能突破每桶140美元，这表明通胀威胁依然存在。

不过，克里萨菲斯注意到，美债依然持续吸引资金流入，这可能表明，相比于最新的地缘政治动态，投资者更关注AI支出前景重新评估所带来的长期增长影响。

这一差异至关重要。如果AI投资增长放缓，未来企业借款需求可能会减少，企业在资本争夺中的竞争也可能减弱，最终导致支撑美元的收益率优势下降。

长期以来，日本投资者将大量储蓄配置于海外资产，尤其是美国债券和股票。这些资金流动不仅为美国金融市场提供了庞大的资金来源，也在一定程度上支撑了美元。

高盛的分析认为，若AI投资前景出现实质性恶化，支撑这些资金继续流向美国的假设也可能受到动摇。

如果美国经济增长预期走弱，美日利差收窄，日本投资者继续持有庞大海外资产的吸引力可能会下降。在这种情况下，资本回流日本的可能性上升，将为日元提供支撑。

从估值角度来看，日元的潜在修复空间显著。

高盛全球经济学驱动型汇率估值模型（GSDEER）估计，日元兑美元的价值被低估约40%。根据该模型的估值范围，日元是被低估幅度最大的货币，尤其是与美元相比。

然而，低估并不意味着汇率即将反转。过去几年，日元多次证明，即使一项资产看似非常便宜，只要利差、套息交易需求和资本外流等因素仍不利，其价格可能仍会进一步下跌。

因此，这笔交易的重点不只是押注日元被低估，而是关注推动美元兑日元上涨的力量是否可能发生逆转。

日本的政策环境也为这一逻辑提供了支持。日本当局持续表达对日元走强的兴趣；高市早苗鼓励增加国内投资；而日本央行仍在逐步收紧货币政策。

与此同时，如果AI相关风险导致市场下调对美国经济增长的预期，美债收益率可能下行，美日利差也可能因此收窄。此前促使投资者买入美元、卖出日元的收益率优势，可能因此减弱。

这构成了高盛关注的关键传导机制：AI投资降温影响美国的增长与融资需求，进而改变利率预期与跨境资本配置，最终影响美元兑日元汇率。

期权市场的定价同样值得关注。高盛指出，美元兑日元两年期平值隐含波动率目前约为9.9，显著低于20年平均水平13.8，并接近8.4的历史低点。

较低的隐含波动率表明，市场对未来汇率波动的预期相对温和。高盛因此认为，买入美元兑日元看跌期权是一种具吸引力的对冲方式。

看跌期权允许投资者在美元兑日元下跌时获利，同时将最大损失限制在已支付的权利金范围内。对于希望直接表达方向性判断的交易员，做空美元兑日元也是一种选择，但两者的风险结构不同：直接做空现汇还涉及融资成本，并可能在汇率反向波动时造成更大损失。

近期跨资产相关性数据也有所变化，显示AI交易与外汇市场间的联系可能正在加强。

自10月14日以来，高盛的AI领先企业组合对更广泛股票市场、美债收益率及美元兑日元汇率的敏感度明显上升。

来源：Odaily星球日报