Meta财报分析：自由现金流首次为负，小扎的AI投资仍在加速推进

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

在“AI 信心危机”的阴霾笼罩下，扎克伯格首先向市场释放了信号。

近期，关于科技巨头在AI领域的大量投资却未能带来显著商业回报的质疑声越来越高，导致芯片股和纳斯达克科技股经历了一轮明显调整。作为本财报季首个发布结果的万亿级科技公司，Meta于美东时间10月21日美股盘后公布了2026年第三季度财报，成为检验AI商业化成果的重要案例。

根据财报，Meta第三季度的营收达到了646亿美元，同比增长26%，超出分析师预期的633亿美元；公司预计第四季度营收将在730亿至760亿美元之间，预期中值同样高于市场预期。从市场的反应来看，这份财报暂时得到了认可——凭借超出华尔街预期的当季营收和第四季度指引，Meta盘后股价一度上涨6%（目前已回落至2%）。

然而，仔细分析这份财报的细节，便会感受到一股强烈的矛盾感。一方面，646亿美元的单季营收、持续增长的广告业务，以及上线仅一个半月便吸引超过千万北美用户的AI助手Muse；另一方面，公司自由现金流自上市以来首次转为负值，单季一次性计提近百亿美元的法律和解费用，同时全年资本开支指引也有所上调，Meta甚至宣布了一项新的C类普通股计划，为未来的融资和股权激励创造空间。

这些因素共同勾勒出Meta当前的窘境——现有业务依然在提供丰富的收入和现金流，但扎克伯格显然对现状不满足，他正在将更多资源投入AI，提前为这场可能需要更长时间的投入周期进行资金规划。

Meta第三季度的总成本和费用同比增长68%，达到516.1亿美元，明显快于26%的营收增速；GAAP营业利润同比下降37%至129.9亿美元，营业利润率也从去年同期的40%降至20%。

仅从这些数字来看，难以称之为一份优秀的利润表。然而，利润下滑主要是受到一笔特殊费用的影响——在今年8月，Meta与美国52个州及地区的检察长就青少年心理健康和社交媒体成瘾相关的诉讼达成和解。根据相关资料，这项和解安排可能在未来十年内涉及最高约185.9亿美元的支付。Meta在第三季度一次性计提了98.9亿美元的法律和解费用，计入一般及行政费用（G&A）。

如果剔除这一非经常性支出，Meta当季的营业利润约为228.8亿美元，摊薄后每股收益约为7.40美元，明显高于实际报告的3.83美元，也超出华尔街此前的预期区间6.08至6.54美元。

支撑这份真实盈利能力的，依然是Meta强大的广告基础。第三季度，Meta的总营收达到646亿美元（同比增长26%），超出市场预期的633亿美元；其中，应用家族（FoA）的广告收入贡献了630.6亿美元，同样同比增长26%。更令投资者放心的是广告增长的内部结构——“量价齐升”。

在宏观环境不确定性加剧的情况下，广告单价14%的增长显得尤为重要。这直接印证了Meta过去两年在推荐算法与自动化广告工具（如年化收入运行率已超750亿美元的Advantage+）上投入的算力的正向反馈——AI实质性地提高了广告转化率和广告主投资回报率（ROI），让Meta在社交流量见顶的时代依然保持强大的定价能力。

与此同时，Meta对第四季度的营收指引达到了730亿至760亿美元（中值745亿美元，对应约24%的同比增速），再一次稳稳超过华尔街737亿美元左右的共识预期，证明年末假日购物季的广告需求依然非常旺盛。

如果说广告业务证明了AI在“存量业务提效”方面的效果，那么9月刚上线的AI个人助手Muse则让华尔街首次看到了Meta在“增量AI原生应用”上的变现希望。

在财报电话会议上，扎克伯格对Muse及上周发布的底层前沿模型Muse Wonder表现出极大的兴奋。从披露的核心运营数据来看，Muse正帮助Meta完成从“AI烧钱者”向“AI变现者”的叙述转变。

当然，隐忧依然存在。目前包括亚马逊在内的多家外部网站出于数据安全和商业竞争考虑，已限制了Muse的访问权限，这在一定程度上影响了其跨平台比价和购物体验的流畅性，但扎克伯格给出的成本路线图仍然充满诱惑——预计在未来一年内，Muse的计算成本效率将提升10倍，并在未来几年内成为一项高盈利的业务。

翻阅财报的另一面，扎克伯格为这场AI豪赌付出的代价同样惊人。

为了在与OpenAI、Anthropic及谷歌的算力竞争中占得先机，Meta第三季度的单季资本开支（包括融资租赁本金偿还）高达349.1亿美元，前三季度累计购置物业及设备已达到830.6亿美元，几乎是去年同期483.1亿美元的两倍。

如此惊人的资金消耗，直接导致了一个历史性的财务拐点——尽管Meta第三季度经营性现金流高达327.9亿美元，但在扣除资本开支后，自由现金流却录得-21.2亿美元（去年同期为106.3亿美元），这是Meta自上市以来首次出现自由现金流为负。

尽管如此，扎克伯格并未打算减缓投资的步伐。Meta在财报中将2026年全年资本开支指引的下限从1300亿美元上调至1350亿美元（区间收窄至1350亿-1450亿美元），并明确表示2027年将继续进行“激进投资”。

当经营现金流紧张、长期债务余额已从去年底的587.4亿美元上升至809.2亿美元时，未来数千亿美元的算力资金从何而来？Meta在第三季度财报中给出了答案——新增C类普通股。

根据公司公布的计划，Meta将向现有A类和B类普通股股东按1:1的比例分配C类股，相关安排预计于2027年1月19日生效。由于C类股不附带投票权，这项计划在经济利益分配与公司控制权之间做出了区分。对Meta而言，这项安排至少有三层意义。

需要强调的是，创设C类股并不意味着Meta已经决定通过大规模增发来筹集下一轮AI资金，也不能直接等同于公司即将出现资金缺口。这更像是一种融资工具的提前准备，面对日益增长的投资规模，Meta希望为未来保留更多选择。

这项计划还透露出另一个信号——AI竞争可能不仅仅是几个季度的高投入，而是一场需要持续多年、并提前规划资本结构的长期战役。

为了腾出更多资源支持AI，Meta也在调整内部业务与组织结构。

首先，持续造成经营拖累的元宇宙部门（Reality Labs）将正式迎来战略收缩。第三季度，Reality Labs营收为4.43亿美元，营业亏损达到41.3亿美元（前三季度累计亏损已达131.7亿美元）。不同于以往含糊的“亏损见顶”表态，CFO在本次财报展望中罕见地给出了明确的“止血时间表”：预计2026年全年Reality Labs亏损将缩窄至180亿至190亿美元，而到2027年亏损额将进一步大幅压降至150亿美元左右。节省下来的数十亿美元预算，预计将被重新分配给以Meta超级智能实验室（MSL）为核心的AI项目。

其次是组织架构的“换血”。截至2026年9月30日，

来源：Odaily星球日报