Perp DEX每月手续费达1.25亿美元，真正获取收益的主体是谁？

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原文来源：Foresight Ventures

根据最近30天的PerpsAtlas数据，38家Perp DEX总共产生了约1.25亿美元的用户手续费。其中，Hyperliquid独占了8455万美元，前五大平台合计占比达到85.6%。尽管链上衍生品市场已经形成了可观的收入规模，但一个更值得关注的问题是：交易员虽然贡献了真实的订单流和手续费，但平台的价值分配却常常围绕代币展开，原因何在？

这一问题并非无关紧要。根据官方机制，Aster将每日99%的平台手续费用于回购ASTER，而Hyperliquid则通过Assistance Fund将部分手续费转化为HYPE并进行销毁。尽管交易收入已成为平台币经济的重要支柱，持币者并不一定是实际支付手续费的交易员。

在Foresight Ventures之前发布的《Perp DEX的激励机制：需要新的答案》中，我们提到大约86%的HYPE持币地址从未参与过永续合约交易。虽然地址不等于独立用户，持币者可能通过其他渠道创造价值，但这组数据揭示了一个重要现象：创造交易市场收入的参与者与承接平台币价值的持有者并非同一群体。

在行业仍在讨论哪个Perp DEX的Tokenomics更具优势时，我们认为另一个重要问题应被提上日程：交易平台究竟该优先服务于持币者，还是那些每天实际下单的用户？

代币经济确实曾有效解决了Perp DEX的冷启动难题，但当平台开始产生真实收入时，激励错配的问题逐渐显现：交易员承担了交易成本并贡献了手续费，而平台却将收入用于回购代币，优先奖励持币者，而非实际创造收入的用户。

以Aster为例，其2026年更新的Tokenomics显示，99%的每日手续费被用来回购ASTER，回购的代币分配给veASTER质押者，并从储备中销毁等量代币。交易员支付的手续费，最终成为持币者收益的重要来源。

这种利益联系不仅限于收入分配。Aster在2025年11月进一步为VIP Program提高了ASTER持仓门槛，将原本以交易量为基础的费率分级与平台币持仓要求捆绑。

其背后的经济逻辑显而易见：持币门槛旨在创造额外买盘并增强代币需求。然而，对于专业交易员而言，他们真正需要的是确定的交易成本，而不是为了降低手续费而承担不确定的币价风险。

更深层次的问题出现在TGE之后。早期参与者可能通过空投以极低的成本获得大量代币，并持续享受持币权益；而后来的交易员即使贡献了同等或更高的交易量，也可能需要从二级市场购买代币，以获得相同的权利。尽管都是为平台贡献交易量，早期持币者与后来的真实交易员之间却可能形成难以逾越的权益差距。

这个系统并非毫无价值，只是其核心问题逐渐转变为如何增强代币需求，而非如何改善交易员的实际收益。

交易员已经通过手续费为平台创造收入，为什么还需为平台币提供买盘才能享受更低的交易成本？

Tokenomics能够为平台币提供价值支持，但无法替代交易员经济。

Perp DEX的积分竞争仍在继续。Arcus Season 1每周固定分配25万积分，Variational Omni每周分配15万积分。积分依然是吸引早期用户的有效工具，但对于交易员来说，这可能是一次风险与回报极不对等的交易。

平台今天获得交易量和手续费，而用户则承担滑点、Funding和资金占用，最终的奖励却要等到未来才能实现。交易成本是现实且确定的，但TGE时间、Token估值和积分兑换比例，往往不掌握在用户手中。

根据Decentralised News的Points Farming ROI模型，在其假设条件下，一名两个月内累计200万美元交易量的Delta-neutral Farmer，综合成本约为670美元，需对应项目最终达到约5.55亿美元的FDV才能实现盈亏平衡。

这只是模型推演，却揭示了一个现实：用户已付出确定的成本，能否回本却取决于自己无法控制的Token估值。而这一计算甚至基于项目最终能够发币的前提。

StandX则提供了一个更加直接的案例。该平台自2025年12月启动主网积分活动，通过交易、挂单及持有DUSD等行为分配积分。2026年5月还将多类积分的发放速度下调了50%。在2026年10月15日，StandX宣布取消TGE，并逐步关闭永续合约业务。尽管平台曾拥有超过2亿美元的峰值TVL，最终仍未选择发行平台币。

这正是积分农场最残酷的不对称：平台可以提前兑现交易量和手续费收入，而用户可能付出全部成本，最终连期待的TGE都无法实现。

与此同时，固定积分配额使竞争进一步转向资金规模和策略效率。平台不断调整积分权重，农民则不断研究如何以更低成本获得更多积分，原本用于奖励交易的机制，逐渐演变为另一场围绕积分的竞争。

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当交易员花越来越多时间研究如何获取积分，激励本身也开始演变为一场新的交易竞争。

积分能够迅速提升平台交易量，却无法证明用户真正认可产品。积分可以购买短期交易量，却无法保证长期交易需求。当奖励预期消失，留住交易员的关键依然是流动性、执行质量、资金效率和交易体验。

当手续费收入优先服务于代币经济，交易激励又越来越依赖未来收益预期，根本问题在于：Perp DEX究竟该围绕代币设计，还是围绕交易员的真实需求设计？

在Foresight Ventures投资孵化PopDEX时，我们看重的并不是其激进的积分计划，而是团队从一开始就选择了一条不同的道路：首先解决真实交易中的成本、流动性、执行和资金效率问题，然后再考虑如何通过激励扩大增长。

截至Open Beta前夕，PopDEX的TVL已接近7000万美元。根据平台披露的Closed Beta数据，累计交易量已达到40亿美元，交易市场从最初的12个扩展至66个。这表明PopDEX进入公开市场时，已具备一定的流动性、交易量和资产覆盖，而非完全依赖于奖励预期从零冷启动。

在技术层面，PopDEX基于高性能交易链Morph Tachyon构建链上CLOB。与部分采用链下撮合、链上结算的Perp DEX不同，PopDEX选择以更高程度的去中心化架构出发，力求同时满足专业交易对性能和透明度的要求。

根据Morph公布的技术规格，Tachyon的设计目标包括约100ms出块时间、最高200,000 TPS和即时最终性。在此基础上，PopDEX提供子秒级执行、无Gas交易、统一账户以及Crypto、Equities、Commodities等多资产市场，并在Open Beta阶段进一步开放移动端。

然而，对于真正的交易员而言，技术架构只是手段，成交结果才是关键。大额订单究竟需支付多少滑点？在剧烈行情下能否及时成交或平仓？资金能否高效用于不同仓位和交易策略？这些直接影响盈亏的问题，远比平台宣称的TPS更为重要。

这也是PopDEX所强调的Trader-first：技术投入最终必须转化为更具竞争力的综合交易成本、更稳定的执行和更高效的资金使用体验。链上交易已经逐渐走过“能不能用”的阶段，下一阶段真正的竞争在于谁能将这些能力落实到每一笔订单中。