美联储加息与历史高点：真正影响美股的是什么？

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原文标题：历史数据显示，投资者无需惧怕美联储加息或创纪录高位

原文作者：Phil Rosen，Opening Bell Daily

编者按：在9月16日，美联储将联邦基金利率目标区间提升了25个基点，达到3.75%-4.00%，标志着货币政策加息周期的重要一步。几天后，美股科技板块迅速恢复，纳斯达克综合指数在9月22日再次创下历史新高。这一现象显得颇为矛盾：货币政策收紧的同时，股市却屡创新高。

市场常常得出的直观结论是，加息会对估值产生压力，而历史高位则意味着上涨空间的收窄。然而，Phil Rosen在Opening Bell Daily中提出了不同的视角：不论是加息还是创下新高，均需结合当时的经济环境进行综合分析。

他援引历史数据表明，自1982年以来，美联储加息后的12个月，标普500的平均回报率实际上高于降息后的回报；从更长时间的角度来看，在历史高位附近购入股票的表现并未显著弱于其他交易日。

这些数据并非意味着“加息利好美股”，也无法证明当前市场必然继续上涨。它真正挑战的是一种更简单的交易逻辑：仅凭“美联储加息”或“指数创新高”并不足以成为看空市场的理由。关键在于判断美联储为何在此时加息，以及支撑股市上涨的盈利与经济条件是否仍然存在。

尽管美联储刚刚加息，美股却再一次创下历史高位。

在9月16日，美联储提升了联邦基金利率目标区间25个基点，至3.75%-4.00%。FOMC在声明中指出，美国经济活动依然以“稳健的速度”扩张，国内支出保持韧性，资本投资强劲，同时通胀水平仍偏高。

不到一周后，科技股再度强势反弹。9月22日，纳斯达克综合指数刷新历史最高点。Reuters当日将这一反弹归因于科技股的强势表现、人工智能交易的回暖以及油价的下跌等多种因素。

表面上看，“加息+历史新高”似乎是两个需警惕的信号：更高的利率可能会压缩股票估值，而指数已达纪录水平，容易引发投资者对“涨得过多”的担忧。

Opening Bell援引Creative Planning首席市场策略师Charlie Bilello汇总的数据称，自1982年以来，在美联储加息后的12个月，标普500平均上涨14.9%；而在降息后的12个月，平均涨幅为11.2%。

自1982年以来，美联储加息后标普500的平均远期回报整体高于降息后的情况，其中一年期的平均回报分别为14.9%和11.2%。

根据简单的资产定价逻辑，利率下降意味着融资成本降低、未来现金流折现率下降，理论上应更有利于股票；而加息则相反。然而，Rosen认为，仅仅观察政策动作本身，容易忽视一个更重要的问题：美联储为何在此时决定加息或降息？

通常情况下，美联储能够加息，往往表明经济依然具备一定的承受能力。企业盈利、就业和消费可能依然保持韧性，因此美联储有空间通过提高利率来抑制通胀。

相反，降息往往发生在另一种宏观环境下：经济增速放缓、就业市场恶化、金融系统承压，或衰退风险上升。

因此，Rosen的核心判断并不是“加息推动了股市上涨”，而是：货币政策本身具有内生性。利率决策不仅会影响未来经济，也反映了当前经济的状态。

换句话说，如果忽略经济周期，仅仅将“加息”视为“股票利空”，将很容易误解因果关系。

美联储此次加息时的经济描述并不弱。官方声明称，美国经济仍在稳健扩张，国内支出保持韧性，生产率增长强劲，资本投资稳健，且就业增长与劳动力供给基本匹配；与此同时，通胀仍高于政策目标。

这表明，从美联储目前的政策判断来看，此次加息并未发生在经济明显衰退的情况下，而是在经济增长依然韧性的背景下继续应对通胀。

因此，仅仅看到“美联储加息”这三个字，无法直接推导出股票市场下一阶段的方向。

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真正重要的问题是：在高利率的情况下，企业盈利、居民消费和就业能否继续适应更紧的金融条件。

如果能够适应，那么加息本身未必会终结上涨趋势；如果高利率最终显著拖累需求和盈利，那么历史平均回报也将对当前市场的解释能力下降。

类似的逻辑同样适用于另一个常见担忧：“现在已经是历史新高，还能买入吗？”

Opening Bell援引FactSet的数据指出，自1950年以来，在标普500创下历史新高时买入，随后12个月的平均回报约为9.5%；而在其他交易日买入的平均一年回报约为9.3%。

自1950年以来，在标普500历史新高买入与其他交易日买入的后续平均回报分别为1年期9.5%和9.3%，5年期51.8%和49.0%。

独立数据也显示类似结论。Vanguard基于FactSet和Morningstar Direct数据的统计显示，截至2025年9月，在历史新高买入标普指数后一年的平均回报同样为9.5%，而其他交易日约为9.2%；在三年和五年的维度上，历史新高买入后的平均累计回报也没有明显落后。两组数据在“其他交易日”具体数值上的0.1个百分点差异，可能与样本截止日期和数据处理方式有关，但整体方向一致。

值得关注的并不是历史新高带来的微弱收益差异，而是：历史新高本身并未表现出稳定的负面预测能力。

Rosen解释道，市场纪录往往会连续出现。一轮持续上涨的市场可能不断创出新高，而首次、第五次甚至第十次创下新高，都无法仅凭单一数据告知投资者牛市何时结束。

因此，“价格已经很高”与“价格马上会跌”并不是同一判断。更准确地说，历史数据只能说明，指数处于历史高位并不足以单独构成未来回报下降的证据。

从这一框架出发，当前美股最值得关注的并不是“美联储已经加息”或“纳斯达克指数已创新高”这两个静态事实，而是支撑它们的宏观经济条件是否会发生变化。

来源：Odaily星球日报