美债市场遭遇「黑色星期三」，多重因素引发「完美风暴」，加息预期升温

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多重不利因素在同一天集中爆发，美国国债市场经历了近18个月以来最严重的单日抛售。

周三，10年期美债收益率飙升约14个基点，收于5.113%，创下自2007年以来的新高，单日涨幅为自特朗普去年4月所谓的”对等关税日”以来的最大。市场人士将这一现象形容为”完美风暴”，因强劲的PMI数据、中东局势紧张、美联储官员的鹰派言论以及疲软的国债拍卖结果在同一交易日相继发酵。

此次冲击的主要信号在于，市场对于美联储在10月再次加息的预期急剧上升。期货市场的定价显示，10月底加息的概率已跃升至68%，而距离美国中期选举仅剩几日。同时，互换市场已经完全消化未来一年内三次25基点加息的预期，并对第四次加息存在明显的对冲。如果全部落实，联邦基金利率的目标区间将上升至4.75%至5%。

与此同时，收益率的不断上升正在逐步影响实体经济。30年期抵押贷款利率已超过7%，私募股权等依赖债务融资的领域面临更大压力。财政部长贝森特推出的国债回购计划未能有效遏制抛售潮，市场信心明显不足。

股市同样出现下跌，但跌幅相对较小——标准普尔500指数下跌约0.8%，纳斯达克综合指数下滑1.1%，道琼斯工业平均指数则下跌约352点。

周三的债市崩溃并非由单一事件引发，而是多个利空因素在同一天交织造成的结果。

首先，油价飙升，中东外交希望落空。当天早盘，国际油价在欧洲交易期间急剧上涨。市场原本寄希望于纽约举行的联合国大会能够缓和美伊关系，但伊朗总统Masoud Pezeshkian的言论打破了这一期望——他表示伊朗愿意谈判，但不会屈服于特朗普的”霸凌”，并警告只要制裁持续，霍尔木兹海峡不会完全开放。国际油价基准布伦特原油当日上涨近4%。油价的持续上涨可能向更广泛的通胀传导，近几个月债券收益率与油价走势高度相关。

其次，PMI数据强劲，经济过热的担忧加剧。S&P Global发布的9月美国综合PMI初值报告显示，美国商业活动以五年多来的最快速度扩张，就业增长达四年多来的最高水平。

S&P Global首席商业经济学家Chris Williamson指出，”除了新冠疫情封锁结束后的需求反弹，此次商业活动改善的幅度是2015年以来最大的一次。”数据公布后，短期和长期国债收益率均出现跳升。

第三，美联储官员的鹰派发言引发关注。美联储理事Michael Barr在芝加哥讲话时明确指出，”通胀高于2%的目标，且未见明显向目标靠拢的趋势”，并表示”在我的基准情境下，可能需要进一步调整政策，以确保通胀及时回落至目标水平”。汇丰银行美国利率策略师Dhiraj Narula指出，市场担忧的是”美联储可能忽视供给冲击带来的压力而继续加息，这意味着鹰派立场可能持续强硬”。

最后，5年期国债拍卖表现不佳，恐慌情绪加剧。美国财政部700亿美元的5年期国债拍卖遭遇冷遇，中标收益率为5.033%，较拍卖前市场交易水平高出约3个基点——在这一通常能平稳消化供给的市场中，这一溢价相当明显。承销商（一级交易商）被迫承接了异常高比例的债券，显示其他潜在买家的兴趣不足。拍卖结果公布后，收益率再次走高，恐慌情绪随之蔓延。

10年期美债收益率收于5.113%，首次站上5%以上，单日涨幅约14个基点，是自去年4月以来的最大单日涨幅，并构成约4个标准差的极端波动——就在两周前，市场刚经历了一次3个标准差的冲击，导致各类风险资产的VaR（风险价值）承压。

5年期收益率单日飙升近20个基点，首次自2007年以来突破5%，拍卖失利进一步加速了这一走势。

30年期收益率升至2004年以来的最高水平。2年期收益率一度升至2024年以来的最高点，随后小幅回落至4.90%，较前日上涨12个基点。