370亿美元RWA市场面临新挑战：资产上链后，谁来实现所有权？

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RWA市场正在迅速发展，但行业内的关注焦点开始转变。根据BeInCrypto近期发布的专题报道《The $37 Billion Tokenization Boom Has an Ownership Problem》，截至8月3日，公链上的代币化RWA总规模已达到372.9亿美元（不包含稳定币），其中，中国的债务和货币市场产品占据161.6亿美元，约占市场总额的43%；大宗商品为46亿美元，股票及ETF则达到21.6亿美元。

随着越来越多的现实资产被引入链上，关于“什么资产可以上链”的讨论被一个更根本的问题所替代：持有一个Token，是否就意味着拥有它所代表的现实资产或相关权利？

BeInCrypto在其最新专题中将这一问题置于核心位置，并采访了Matrixdock的负责人Eva Meng、AMINA Bank的CPO Myles Harrison、Securitize的COO Billy Miller及OKX US的CEO Roshan Robert，探讨代币化市场所面临的各种现实挑战。Eva Meng强调了结算在所有权问题中的重要性，进一步将讨论从“如何在链上记录所有权”扩展到“相关权利是否能够在现实世界中实现结算”。

虽然区块链可以精确记录持有者拥有多少Token，但对于RWA而言，链上的所有权记录并不能保证底层资产在需要时能够用于结算。Eva指出，真正的考验在于相关权利被行使的时刻：底层资产是否能够按照相应机制完成结算。

BIT旗下的RWA平台Matrixdock提供了一个实际案例，展示了代币化黄金XAUm如何解决这一抽象问题。据BeInCrypto报道，2025年4月，一位持有者销毁了32.148 XAUm，并在T+3内收到了1公斤LBMA金条，这将链上Token的销毁与托管系统中相应黄金的释放紧密相连。报道还引用了Matrixdock的实物黄金交付图片，说明Token所代表的权利如何从链上的余额转化为现实资产交付。

此次赎回的关注点不仅在于“XAUm可以兑换黄金”，更在于它展示了从链上记录到现实交付的实际路径：从持有XAUm、提出赎回申请、销毁Token，到相应黄金从托管中释放并完成实物交付，Token所代表的权利必须经过实际的结算过程才能落实到现实资产交付。对于代币化黄金这样的实物RWA而言，这提供了一个更为直观的观察视角：链上记录的权利是否能真实落地，最终取决于持有人行使权利时，底层资产能否按照相应机制完成结算或交付。

随着Tokenization扩展至证券，所有权问题变得愈加复杂。BeInCrypto指出，证券所有权还涉及股息、投票权及公司行动等权利。AMINA Bank的CPO Myles Harrison强调，机构投资者更加关注谁承担义务、适用何种法律以及投资者拥有哪些权利；而Securitize的COO Billy Miller则提到，不同的Tokenization模式在所有权登记方式上存在差异。这意味着，对于证券类资产而言，Token本身并不能完整定义所有权关系，关键在于其如何与法律认可的所有权记录及相应权利体系相连接。

XAUm的实物赎回案例恰好为此问题提供了一个可观察的结果。相比简单证明“黄金已经被Token化”，从32.148 XAUm到1公斤LBMA金条的过程，更直接地展示了链上Token的销毁如何与底层资产的释放及现实交付相连接。当RWA市场的关注点从“多少资产上链”转向“资产上链后如何运行”，这种从Token到底层资产的实际连接成为理解代币化资产价值的重要维度。

随着Token能够全天候交易，另一个问题也随之浮现：虽然Token可以24/7交易，但支撑其运行的底层市场和传统金融基础设施并不一定能够实现全天候运转。

在BeInCrypto的采访中，Eva以黄金为例指出，目前真正实现全天候运行的仍仅是整个体系的一部分。链上的二级市场和转账可以不断进行，但底层市场、银行、托管、对冲及一级市场的活动仍遵循传统的运营时间。因此，即使传统黄金市场已经关闭，代币化黄金仍能在链上形成价格，并可能更早反映新的宏观信息或地缘政治事件。

真正的挑战在于链上价格与底层市场价格出现偏离时。Eva进一步指出，如果此时套利、对冲、铸造和赎回等通常用于使两个市场重新趋于一致的机制暂时无法运作，流动性提供者就需要在相关市场重新开启之前承担更多的库存风险、基础风险和缺口风险。这意味着，RWA实现24/7链上交易，并不意味着支撑Token运作的整个资产体系已经同步进入全天候状态。

对于代币化黄金而言，这使得问题从“如何将黄金进行Token化”进一步延伸至资产上链后如何实际运行。XAUm可以在链上持续流转，但其对应的黄金依然存在于现实市场体系中；链上市场虽能延长交易时间，却无法自动使银行、托管、对冲及一级市场同步转变为24/7状态。如何将一个全天候运作的Token市场与仍遵循传统运营时间的底层资产体系连接起来，成为RWA在发行后走向实际运作必须面对的课题。

BeInCrypto在报道中进一步延伸到整个Tokenization市场：区块链的选择仍将影响交易成本、执行速度和资产的可及性，但对于机构而言，法律与运营基础设施同样决定了一项资产能否真正进入投资组合。Tokenization真正创造经济价值的地方在于链上表示能够提升资产的可及性、结算、可转移性或抵押用途，同时所有权记录能够在这一过程中持续保留持有人的可执行权利。

当RWA市场已达到372.9亿美元时，“将资产搬上链”本身正在逐渐从终点转变为起点。从BeInCrypto对所有权与结算的讨论，到XAUm从32.148枚Token销毁最终交付1公斤LBMA金条的实际案例，无不指向同一个问题：当Token真正进入交易、结算和抵押等金融场景时，链上记录是否能够持续与现实世界中的可执行权利和最终结算相连接，或许才是Tokenization从数字化表示走向实际金融应用必须解答的关键问题。

来源：Odaily星球日报