英伟达最新财报解读：算力与营收的双刃剑

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在8月26日周三，英伟达发布了半导体行业历史上最为强劲的季度财报。公司营收达到962亿美元，其中数据中心营收为890亿美元，每股调整后收益为2.22美元，超出市场预期超过6%。此外，第三季度的营收指引为1,080亿美元，显著高于分析师的预测。受此影响，英伟达的股价在盘后交易中上涨约4%。本文将深入探讨这一系列数据的真正含义，分析毛利率为何是投资者关注的重点，以及未来值得关注的趋势。

核心数据：FY2027 Q2营收962.2亿美元，年增长106%；数据中心营收890.2亿美元，年增117%；调整后每股收益2.22美元，超出预期2.09美元；Q3营收指引为1,080亿美元，超出预期约1,040亿美元；Q2毛利率为75%，Q3指引为74%，Q4预计降至71%-72%；供应承诺从1,190亿美元跃升至2,790亿美元；盘后股价上涨约4%至218美元；本季度向股东回报260亿美元。

截至2026年7月26日的季度，英伟达实现营收962.2亿美元，同比增长106%，相比第一季度的816.1亿美元环比增长18%，超出分析师共识的921亿美元约4.5%。这个季度的营收甚至超过了许多国家一年的GDP，并且超出了英伟达整整2023财年的总营收。

在数据中心业务方面，营收达到890.2亿美元，同比增长117%，环比也增长了18%。如今，数据中心业务约占英伟达总营收的93%。而游戏、汽车、专业可视化和边缘计算等其他业务的总和仅为72亿美元，几乎可以忽略不计。

调整后的每股收益为2.22美元，超出市场预期的2.09美元约6.2%。按照GAAP标准，每股收益为2.46美元，其中包含一笔78亿美元的股权投资收益（包括英特尔和SpaceX）。GAAP净利润达到597亿美元，同比增长126%。毛利率在GAAP与非GAAP口径下均保持在75%，与上一季度持平，较去年同期的72.5%提高了250个基点。

对于第三季度，英伟达的营收指引为1,080亿美元（正负2%），远超分析师的共识约1,040亿美元，增加了约40亿美元的预期，这一前瞻性数字成为市场关注的焦点。

英伟达创始人兼CEO黄仁勋在新闻稿中指出：“AI已到达拐点。它正在创造有价值的工作。每一个token都在发挥生产力，带来盈利。现在，算力意味着营收。”

特别说明：英伟达的财年与自然年不同。当公司在2026年8月报告“FY2027 Q2”业绩时，实际上是指截至2026年7月26日的三个月。这个时间惯例值得关注，财经媒体通常称之为“2026年8月的财报”，而英伟达则标注为2027财年，两种说法指的是同一组数据。

2026年的英伟达故事，归根结底是一个围绕单一驱动力的故事：全球主要科技公司正在竞相建立AI基础设施，而英伟达则生产这些不可或缺的芯片。

四大超大规模云计算公司——Alphabet、亚马逊、Meta和微软——在截至2026年6月的季度内，资本支出总计1,660亿美元，同比增长87%，环比增长27%。从2024年初起的十个季度内，这四大公司的资本支出累计增长了272%。CFO Colette Kress透露，前五大超大规模云厂商的资本支出预计将从2026年的约8,000亿美元增加至2027年的约1.3万亿美元，这些支出在很大程度上将流向英伟达的数据中心业务。

在数据中心内部，超大规模云厂商为英伟达贡献了487亿美元的营收，同比增长102%。然而，更引人注目的增长来自AI云、工业及企业客户（ACIE），其贡献达到403亿美元，同比增长138%，环比增长25%。客户群体正在真实多样化：AWS计划额外部署200万块英伟达GPU，SpaceX则表示将全面依靠英伟达建立其AI基础设施，政府主导的主权AI项目也已成为重要的收入来源。

财报中一个值得关注的数字并非某个营收项，而是供应承诺从第一季度末的1,190亿美元骤升至第二季度末的2,790亿美元——在一季内翻倍——这主要与Vera Rubin平台所需的内存采购有关。这表明英伟达看到的需求并非预测，而是已经承诺的订单。

下一代平台Vera Rubin已在第三季度按时开始量产，预计将占第三季度数据中心营收的20%。CFO预测2028财年的营收增速约为70%，并明确表示这是由于供给限制的结果。黄仁勋表示：“尽管需求远超70%，但我们的供给使我们有信心实现这一目标。”

盘后交易中，随着完整的财务情况——营收超出预期、EPS超出预期、1,080亿美元的指引、2,790亿美元的供应承诺——展现在投资者眼前，股价随之上涨约4%至218美元。然而，在这一积极反应中，最引发争议的并非营收，而是毛利率的走势。

英伟达将第三季度毛利率指引为74%，较刚刚实现的75%下降了1个百分点。在1,080亿美元的营收规模下，毛利率下降1个百分点意味着单季毛利润减少超过10亿美元。CFO进一步将第四季度的毛利率指引至71%至72%。

造成这一变化的原因是内存成本。管理层明确表示，内存成本的上涨幅度已超出之前的预期，且预计明年“还会更高”。在2,790亿美元的供应承诺中，大部分与内存采购相关——每块英伟达 GPU所需的高带宽内存（HBM）价格仍在攀升。英伟达早些时候已通知客户，将AI服务器价格提升逾15%，以应对内存成本的飙升，但成本的上涨幅度已超过对客户的价格转嫁幅度，导致整体毛利率承受压力。

这一情况与我们在内存超级周期报告和SK海力士报告中记录的内容相呼应。SK海力士在2026年第一季度实现72%的营业利润率，部分原因正是英伟达及其客户别无选择，只能以不断上涨的价格购买HBM。一家公司的成本压力，恰恰为另一家公司的收入带来好处。

在营收仍保持强劲增长的情况下，毛利率为何如此重要？一个简单的例子可以说明这一点。如果英伟达的营收从960亿美元增至1,080亿美元，但毛利率从75%降至74%，毛利润则从约720亿美元增至约799亿美元——虽然仍在增长，但预计以75%毛利率进行建模的投资者原本期望的毛利润为约810亿美元。每季度超过10亿美元的差距，若持续叠加，在英伟达的规模下将不容忽视，这也解释了为何分析师在电话会议上频繁询问毛利率，即便营收指引超出预期约40亿美元。

特别说明：毛利率是指营收减去产品直接成本后的比例。英伟达在第二季度每1美元营收中，扣除零部件、制造及组装成本后保留了0.75美元。当这一比例在第三季度降至0.74、在第四季度可能降至0.71至0.72时，哪怕是几分的差异，在英伟达的营收规模下也意味着数十亿美元。75%的毛利率在硬件公司中极为罕见——苹果达到了49%，大多数芯片公司则在50%左右。当前投资者最关心的问题是：这个数字的最低点在哪里。

从季度数据中可以清晰看出，英伟达业务的几个结构性事实。

来源：Odaily星球日报