日本利率回归1996年，比特币的“脱钩叙事”能否经得住9月加息的考验？

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编译：Saoirse，Foresight News

日本的借贷成本已上升至自1996年以来的最高水平。就在同一天，30年期国债收益率达到了4.185%，而10年期国债收益率则为2.945%。

对于这个长期以来依赖负利率来应对通缩的国家而言，这一变化标志着重大的转折。

与此同时，比特币在过去一周内飙升了22%，首次自5月以来突破了80000美元。本文的核心焦点在于：日本债市的剧烈波动与加密市场的相对稳定之间的矛盾。

过去几年，日元的套息交易一直是推动全球风险资产市场的重要动力。投资者借入低利率的日元，将其兑换为美元，再投资于回报率更高的资产。

根据国际清算银行的统计，离岸非银行机构的日元贷款约为2500亿美元；如果采用更广泛的统计口径，这一数字甚至可以达到5000亿美元。这么巨大的杠杆建立在一个核心假设之上：日本利率将长期维持在接近零的水平。然而，现在的现实已经颠覆了这一假设。

在6月，日本央行将政策利率上调至1.0%，创下31年来的新高。

市场普遍预计，9月17日至18日的议息会议上央行将再次加息。日本过去三十年独特的货币环境正在逐渐崩溃，10年期国债的2.88%收益率并非仅仅是一个冷冰冰的数字。若日元迅速升值，套息交易的头寸将可能瞬间由盈转亏。

高盛的Praneet Shah表示：“一旦汇率波动，所有头寸的年化收益将会被完全吞噬。”

类似的情景在2024年8月上演：因日元升值，比特币从约64600美元跌至8月5日的49000美元，而东京东证股价指数（TOPIX）在单日内暴跌12%。

本月，日元已回吐了汇率干预带来的过半涨幅，目前兑美元约为159。日元的贬值将重新提升套息交易的吸引力，因此日本央行未来对日元的政策动向值得密切关注。

截至6月末，日本国债的规模创下历史新高，达到1346万亿日元（约合9.1万亿美元）。日本政府预计本财年末债务将增加至1492万亿日元。首相高市早苗宣布，自2027年4月起，消费税将下调至1%，为期两年，这将导致50000亿日元的财政缺口。

这形成了一个棘手的两难局面：日本需要更高的利率来稳定日元和抑制通胀，但加息又会显著增加巨额国债的利息负担。

日本央行已宣布，从2027年4月起将放缓缩债的节奏，这标志着政策的优先级是保障市场稳定，而非迅速实现货币政策的正常化。尽管如此，债市已明显表现出信心不足。

日本出售部分美国国债来为8月的汇率干预提供资金。6月，美债的持仓减少了264亿美元，总持仓降至1.117万亿美元。这是全球其他国家中规模最大的单月减持，直接推高了美国10年期国债的收益率至4.74%。

债务压力并非日本独有，这一现象背后是全球债务调整的大趋势，而矛盾的根源之一在于美国。

尽管面临诸多宏观动荡，比特币却几乎未受影响，价格稳固在78700美元以上。这种韧性对传统的“风险偏好”理论提出了挑战。关键问题在于：这是真正的市场脱钩，还是暴风雨来临前的短暂假象？

悲观的情景逻辑是明确的：如果日本央行大幅加息、日元升值，套息交易的平仓将引发全球风险资产的去杠杆。

在2024年8月的抛售潮中，比特币与日本股市高度相关，表明比特币无法完全置身事外。此外，日本收益率上升、有息资产收益增加，相比之下不产生利息的比特币吸引力则可能下降。

乐观情景则提出了另一种可能性。如果日元持续贬值，比特币将成为日本投资者眼中的避险选择。

这一观点并非纯粹的理论推演。Ray Dalio认为日本的债务现状证明了比特币的配置价值，他建议将小比例的资产配置于比特币，同时分配10%-15%于黄金。

日本机构的参与度也在不断提升。例如，野村旗下的加密子公司Laser Digital获得了日本四年来首张新增加密交易所牌照。野村的调查显示，79%的受访者计划在未来三年内投资比特币。

日本修订后的《金融商品交易法》已将加密货币重新归类为金融产品，预计在2027年将推动现货加密ETF的落地，并配套独立的税收规则。日本交易所集团最早可能在2027年上线加密现货ETF。

在监管框架逐渐清晰的同时，宏观层面的压力也在不断加大。

日本央行下一次议息会议定于9月17日至18日。多数机构预测利率将上调至1.25%。

债券市场将充分预期这一变化，但比特币能否完全消化这些信息仍是未知数。真正需要警惕的并不是加息本身，而是央行对未来政策的约束态度。

如果日本央行发出信号，表明1%只是迈向2%利率的过渡阶段，日元将迅速升值，套息交易将面临大规模平仓。反之，如果表态显示出对于债务可持续性的担忧，会限制加息的空间，日元将进一步贬值，而比特币则可能受益于美元走弱及日本本土资金的流入。

1996年的收益率水平应被视为风险警示，而非市场驱动因素。真正主导市场的，是日元的走势，而非某一具体的汇率数字。目前日元贬值、比特币上涨。但一旦9月的日本央行会议改变市场主流预期，这种关联性可能会迅速反转。

当前市场的主流定价认为：日本债务问题将缓慢演变，不会出现突然的崩盘暴跌。比特币投资者并未坐等套息交易的反转，而是在交易日元走弱及机构资金持续流入的预期中进行操作。

这种逻辑有可能成立，但仍需结合日本利率的历史规律审慎看待。过去三十年，30年期国债收益率首次逼近4%，必将对市场产生深远的影响。

来源：Odaily星球日报