英伟达财报展望：市场对其超预期的期待已不复存在

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根据分析师的平均预估，英伟达在第二季度的营收预计将达到921.8亿美元，几乎是去年同期的两倍，这也是过去七个季度中最快的增长速度，主要得益于数据中心业务的两倍以上增长。这家市值达5万亿美元的公司，已连续14个季度超出分析师的预期——上个季度净利润同比增长达210%，而华尔街的预测为126%，差距将近一倍。

交易员为财报发布后的波动幅度预计为5.4%，这对应着约2800亿美元的市值波动，超出了标普500中90%成分股的总市值。

尽管这个数字看起来颇为惊人，但值得注意的是，5月份财报前市场的波动预期为6.5%；而在过去的12个季度中，其财报后的实际平均波动为7.4%。因此，这次的预期波动实际上是近两年来最为平稳的一次。

期权分析公司ORATS的创始人Matt Amberson直言不讳地表示：“这反映出市场对英伟达的一种自满情绪，也表明它变得更加可预测。”

做市商Susquehanna的衍生品策略联席主管Chris Murphy也指出：“在AI时代初期，英伟达常常给市场带来惊喜，波动幅度可达10%、15%、20%——这一阶段基本上已经结束。现在市场上几乎没有人真心认为，他们会因为一个巨大的超预期而让所有人措手不及，进而导致股价大幅上涨。”

自年初以来，英伟达的股价上涨了11.7%，而标普500的涨幅为11.8%——英伟达的表现略逊于大盘。与此同时，费城半导体指数上涨了61%。作为AI产业链的主要参与者，英伟达的表现却不及整个行业。周一，英伟达连续第七个交易日下跌，为2022年以来最长的跌势。

上个月，英伟达一度将“全球最有价值公司”的称号让给了苹果。

周二盘前，英伟达的股价反弹约1%，有望结束这轮连跌。然而，这次反弹的动力更多来自于布伦特原油价格跌至89美元附近。XTB研究总监Kathleen Brooks表示：“情绪的转变得益于油价的下跌。”

富兰克林邓普顿旗下Franklin Equity的组合经理Sara Araghi在彭博电视上明确表示，英伟达所需的不仅仅是一份亮眼的财报，更需要详细说明其资本部署和支出计划。

“市场希望看到这些投资的更多细节及其价值。”

她指出，目前英伟达未来12个月的预期市盈率大约为21倍，这与其预期的营收和盈利增长并不匹配。这个倍数暗示市场正在为增长放缓定价。

“这种增长非常惊人，”她表示，“但增长放缓正在到来，而不幸的是，市场关注的是明年的表现。”

首先，英伟达约75%的毛利率在硬件公司中并不常见，并将在原材料成本上涨的背景下受到严格审视。为了抵消更高的内存成本，英伟达已开始提价：基于Vera Rubin和Grace Blackwell架构的2027年初服务器，对主要客户的报价将上涨超过15%。

其次，盈利增长的重要性在于它能让华尔街相信“他们产生的自由现金流足以支持所需的投资。”她补充道：“而且他们必须用这些资金回购股票。”

Bloomberg Intelligence的分析师也发出了同样的警告：一次常规的“超预期加上调指引”可能已经无法提振市场情绪。

这才是这次财报的真正核心。在过去一个月，英伟达的行动已经超出了单纯的芯片公司范畴：

它联合华尔街六大金融机构，推出了一个5000亿美元的AI融资计划，承诺为那些无法负担其芯片的客户提供贷款担保。

上周，它同意为OpenAI在俄亥俄州租赁一座大型数据中心提供最高1050亿美元的担保，租期长达20年——这也是其最大规模的AI融资承诺之一。

同样在上周，它对Cloverleaf Infrastructure这家专门为数据中心提供电力的公司进行了投资。

它还与初创公司Poolside达成了一项60亿美元的协议，目标是开发一个强大的开放权重AI模型。

Zacks投资管理首席市场策略师Brian Mulberry将这一系列动作称为：“这使他们在AI领域扮演了某种中央银行的角色。”他持有英伟达的股票，同时也指出了潜在风险：“真正的风险在于完全依赖AI而没有任何分散。要想成功，关键在于AI工具的采用率必须持续增长。”

此处的核心质疑是“循环交易”：如果我借钱给你让你购买我的芯片，那么我的营收究竟是基于真实需求，还是我自己制造出来的？

黄仁勋的辩护相当直接：“逻辑很简单，公司现金充足，能够用这些资金支持那些快速增长但仍在亏损的客户进行建设。”他表示俄亥俄的担保并不构成循环融资。

这种说法的成立前提在于这些客户最终能够盈利。然而，最近的信号并不乐观：OpenAI近期告诉投资者，其二季度营收仅增长18%，且亏损仍在扩大。

AI的政治反弹正在扩大。全美已有超过500个城镇限制数据中心建设。债券抛售将借贷成本推高至多年高位，上周30年期美债收益率触及19年新高。曾经的“印钞机”——超大规模云厂商，如今越发依赖举债进行建设，而今年大科技公司的数据中心支出预计将超过7300亿美元。

Zacks的Mulberry形容这次财报的重要性：“这越来越像世界杯决赛，而不是超级碗了，确实变得如此重大。”

投资者真正想要的答案只有一个：从Blackwell到Vera Rubin的过渡速度究竟有多快，预计出货将在今秋开始。

AJ Bell投资总监Russ Mould直言：“英伟达即将发布的业绩，有能力推动整个市场上涨或下跌。投资者关心的线索是——AI需求是否正在失去动力。”

来源：Odaily星球日报