嘉宾：Tom Lee（BitMine Immersion Technologies 董事会主席、Fundstrat Global Advisors 联合创始人兼研究主管、Fundstrat Capital CIO）
主持人：David Hoffman（Bankless）
原视频标题：BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee
利益声明：Tom Lee 作为 BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）的董事长，该公司是全球最大的以太坊持有机构，截至8月23日，BitMine拥有约584.76万枚ETH，占其总供应量的4.8%。Lee本人也是BitMine的投资者，管理的Fundstrat Capital经营GRNY ETF，并以付费研究订阅为主要商业模式。他的个人财富与ETH价格、BMNR股价及GRNY表现密切相关，因此本期讨论的以太坊及加密市场观点与其经济利益高度一致，建议读者在判断时考虑这一利益关系。
2025年6月30日，BitMine宣布转型为以太坊财库公司，目标是购买5%的ETH供应。当时，Bankless的两位主持人私下认为“5%根本无法实现”。14个月后，BitMine的持仓已达到约582万枚ETH，接近4.9%的目标。节目主持人David Hoffman在开场时表示，这在数字资产财库（DAT）领域中是少数几个“不仅没有失败，反而超额完成预期”的案例之一。
首先，信息传递始终保持简单且一致。他向投资者传达要保持清晰的资本结构：全程通过股权融资，无债务和可转债。其次，将购买ETH定位为“助力以太坊生态”，5%的目标既要有影响力，又不应导致过度集中。第三，尊重投资者的智慧，不是通过讲述故事推动股价，而是强调这是一个长期的投资时间框架。Lee引用了Michael Saylor的话：评估这种公司应该使用四年的时间维度，而非每周的涨跌。
更值得注意的是，BitMine几乎每次融资都是在净资产价值（NAV）之上进行的，ETH每股持有成本从最初的约450美元增长了超过10倍。这意味着早期股东每股对应的ETH敞口得到了显著扩大，也是股价能稳定在450美元以上的核心原因。
相比持仓规模，BitMine的购买纪律更为惊人。自转型以来，BitMine每周都在持续购买ETH，已超过60周。而同期，Strategy（MSTR）曾多次停购比特币，甚至还曾出售过比特币。Lee解释说，他们能持续买入的关键在于“每周只专注于资本回报率最高的事情”。
在过去五周中，BitMine的资金用途变为“ETH购买 + 股票回购”的组合。Lee表示，若在年底前ETH可能出现大行情，公司将采取更具战术性的策略：不仅要继续囤积ETH，还要回购股票，以提高每股对应的ETH含量。
质押收益也在滚动复利。BitMine目前通过Maven自营质押平台及合作伙伴质押了超过500万枚ETH，按年化约2.6%至2.7%的收益率计算，每年新增ETH约12万枚。Lee做了一笔账：距离5%目标尚缺约20万枚ETH，但每年靠质押就能“自动生成”约12万枚，因此只需再购买约8万枚即可达标。
市场最关注的问题是：一旦BitMine购得5%，这台最大的ETH购买机器是否会停止运转？
Lee给出了两种可能性。首先，5%不一定是一个硬性上限。如果未来企业将ETH视为长期资产，BitMine继续购买超过5%是“完全合理”的，但这一问题需到2027年再行评估。其次，即便停在5%，质押奖励也将使持仓自然增长；届时BitMine可能选择出售奖励以控制总比例，但不会因财务压力而出售ETH。
他再次强调，BitMine没有出售ETH的必要。年化质押收益约为3亿美元，而9.5%的优先股每年股息负担约为3000万至3500万美元，覆盖倍数相当高。公司甚至不将这些质押奖励兑换为美元或稳定币。与其出售ETH，Lee更愿意“寻找将ETH资产货币化的途径”，例如将当前未质押的约80万枚ETH投入有助于生态发展的场景。
这也引出了BitMine的第二次转型：从单纯的ETH买入财库公司，转变为以太坊生态公司。Maven质押平台不仅管理BitMine自己的ETH，还获得了超过20亿美元的外部客户资产。Lee称其为BitMine内部孵化的“真实现金流业务”。
以太坊基金会（EF）在过去一年中已缩减部分工作，并将其拆分给三家新实体：非营利性质的EthLabs、营利性质的EthSystems，以及EthInstitutional。BitMine是这三家种子轮的主要出资方。
Lee解释道，以太坊的规模已经无法由单一组织负责所有事务，就像半导体行业不会只依赖一个行业协会。BitMine作为永久资本（没有到期债务、没有赎回压力），能够提供三年甚至更长的融资支持，让这些分拆机构专心执行，而不必担心每月的融资问题。这不仅是公共品的投入，也有商业考量：BitMine希望以太坊能够抓住尽可能多的代币化和AI带来的未来机遇。
David Hoffman在节目中询问Lee：ETH究竟是现金流资产，还是价值存储？Lee选择后者，但换了一个角度。
他认为，将“股市”简单归类为现金流资产是错误的。以2009年至今的标准普尔500指数为例，总回报约上涨了10倍，而股息只贡献了30%，剩余9.7倍来自资本增值。投资者购买股票，本质上是相信公司能够比他们自己更好地配置资本；真正纯粹的现金流资产是债券。ETH更像是股市，也像土地：土地可以出租产生现金流，但长期升值才是其穿越周期的核心。
他还回应了“机构会使用以太坊进行代币化，但不需要持有大量ETH”的质疑。Lee认为这种观点是熊市中的常见说辞，一旦ETH价格进入新一轮上涨，这种说法将迅速消失。他用美元作类比：美元本身并不能向政府兑换黄金，但仍然是全球交易单位。试图用单一经济模型来解释资产价格，往往会得出荒谬的结论。
BitMine常被拿来与Michael Saylor的Strategy进行比较。Lee观察到，Strategy作为普通股故事已相当成功，但Saylor后期的策略变得复杂，加入了数字信贷、波动率货币化等杠杆化结构。Lee认为这些创新需要更长的时间维度来评判，“从现在到2032年可能才会看得清楚”。
BitMine选择了一条不同的资本化路径：用9.5%的永续优先股锁定美元成本，同时保留普通股的上涨空间。Lee计算过，如果ETH涨至5000或10000美元，质押收益将远超优先股股息，普通股东将获得巨大的杠杆效应。他还暗示，如果BitMine决定购买超过5%的ETH，才可能扩大BMNP的规模；否则，目前的优先股发行量已足够。
Lee认为加密市场已经触底。他表示，从时间维度来看，大约完成了95%，从价格维度来看，大约完成了90%。“除非你是天才，否则在这里买入，大概率比等待底部确认后再买要更便宜。”
他也认同David提出的“AI吸走加密所有资金”的看法，但补充了一个重要判断：加密是AI的下游故事。AI越成熟，对机器间交易、链上结算和代币化资产的需求就越大，这反而会提升加密的重要性。今年的AI行情让其他资产难以获得关注，但这种格局正在变化。
他还进行了一项粗略的股东回报测算：如果ETH反超比特币，其价格约为15000美元
来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
Tom Lee真是个牛人，继续看好ETH的未来！1万美元的目标价听起来很震撼。
BitMine这么大手笔收购ETH，看来市场对以太坊的信心越来越足了！
我一直在关注ETH，买入的时候是不是有机会赶上这波行情呢？
ETH的潜力真的很大，期待未来的发展！希望价格能早日达到1万美元。
Tom Lee的观点总是那么独特，他对市场的判断真的很值得参考。
感觉ETH的生态越来越完善，持有ETH的前景真让人期待啊！
大家觉得ETH能否在未来超越比特币？这次收购是否会改变游戏规则？
真心希望BitMine能推动以太坊的进一步发展，加油！