外资减持290亿短期美债，美国为何看好稳定币的接力作用？

正文：

原文作者：Andjela Radmilac

原文编译：Saoirse，Foresight News

在6月份，尽管外国投资者向美国金融市场的净流入达到了1335亿美元，但同期却抛售了290亿美元的短期国债。

这两组数据揭示了同一个月内截然不同的资金流向：大量资金流入美股市场，但对美国政府债务的需求却显著下降。外国买家在这一期间购买了1814亿美元的美国股票，而长期国债的购买仅为68亿美元；在短期债券方面，他们则减持了通常作为现金储备的短期国库券。

这种资金流向的分化现象，正是稳定币被纳入美国政府债务策略的原因之一。像Tether和Circle这样的稳定币发行机构，会将其支持代币价值的储备资产大部分投资于短期国库券及类似资产。如果海外买家继续减持国库券，日益壮大的稳定币市场或将成为与海外资金相当的新需求力量。6月份的数据显示，该行业已经具备了相当的规模，但近期的代币增发幅度较小，未能完全解释此次290亿美元的抛售现象。

美国财政部的国际资本报告（TIC报告）记录了美国与全球其他地区的资金流动情况。这份报告不仅统计了证券交易，还包括短期银行资金的流动，因此总体数据往往掩盖了背后不同的投资决策。

股票投资的1814亿美元之所以高于整体流入的1335亿美元，是因为总数据是大量资金流入和流出相互抵消后的结果。国库券的抛售以及银行资产负债表中流出的344亿美元部分抵消了股票买入的资金，同时美国居民也通过购买境外证券向海外输出资本。

尽管统计逻辑较为复杂，核心信息却十分明确：外国投资者仍在不断配置美国资产，特别是看好美国企业的股权；然而，他们对政府债务的投资意愿却明显低迷，并且从短期债务产品中撤出资金。

短期国库券是美国政府发行的期限在一年以内的债务凭证。由于本金兑付迅速且市场流动性强，国库券通常被视为现金的替代品，各国央行、企业、货币基金及稳定币发行商都乐于投资此类资产。

海外机构持有的美国短期国债，从5月份的约1.43万亿美元降至6月份的1.40万亿美元，减持幅度约为5月份持仓的2%。这是连续第二个月的减持：5月外资抛售了435亿美元，6月则为290亿美元，两个月的累计减持达725亿美元。

现有数据无法明确揭示投资者抛售的原因，可能是常规的现金管理操作，也可能是资产配置的转变。综合数据表明，海外资金对美国市场采取了分化配置：增持股票，同时缩减国库券持仓，整体资金仍然净流入美国。同时，在解读财政部分国别数据时需谨慎，证券资产通过托管机构登记记录，可能会掩盖实际持有人的国家归属。

通过简单的交易可以理解稳定币与国库券之间的关联：用户向发行方支付1美元，获得1枚美元稳定币。发行方承担用户赎回1美元的责任，因此会将储备资金投资于能够快速变现的资产，短期国库券正是符合这一需求的资产，市场上很难找到其他高效变现的资产。

一旦发行方购买国库券，用户对数字美元的需求就会间接转化为对美国政府债务的需求。用户无需开设证券账户或直接访问财政部进行投资，所有储备资产的投资均由稳定币公司在后台完成。

《GENIUS法案》正式确立了这一运作模式，要求受监管的支付类稳定币必须持有高流动性储备。美国财政部在8月17日发布的拟议规则，进一步完善了联邦层面的监管框架，将现金、短期美债及相关回购协议列为优先认可的储备资产。

CryptoSlate之前分析指出，该法案为美元稳定币开辟了联邦监管路径，同时将储备资产的设计和准入细则交由监管机构制定。

Tether的规模足以反映头部发行机构的实力。其二季度的鉴证报告显示，直接持有的短期国库券规模达到1149.6亿美元，另外还有256.2亿美元的隔夜及定期回购头寸。6月外资的290亿美元抛售规模，约相当于Tether直接国库券持仓的四分之一。

需要注意的是，该对比仅用于规模参考，TIC报告中的数据并不能证明海外机构出售的债券被Tether或其他发行方直接接收。

Circle作为USDC的发行方，也采用了类似的储备模式。根据其储备披露文件，大多数USDC的储备存放于Circle的储备基金，该基金由贝莱德管理，属于政府货币市场基金，可配置现金、短期国库券及隔夜美债回购产品。

尽管Tether与Circle的储备结构存在差异，但两者都将市场对数字美元的需求转化为对美国类现金资产的配置需求。

因此，美国政府对稳定币寄予厚望是可以理解的。境外用户可以持有和转账美元稳定币，而无需亲自购买美债；而稳定币发行方则会将储备资金投向国库券或回购市场，使美元能够流转至海外用户手中，并将储备带来的买盘需求反馈回美国金融体系。

然而，这一机制只有在稳定币流通规模扩大或发行方调整资产配置时，才会增加对美债的购买需求。根据数据显示，Tether在二季度末的USDT流通量为1846亿美元，较一季度末仅增加约4.46亿美元。DefiLlama数据显示，截至8月21日，市场上稳定币的总规模约为3021亿美元，近30日小幅下跌0.14%。

以上数据推翻了一个简单的推论：新增代币发行并未接手那290亿美元的国库券抛售压力，发行机构仅对现有储备进行了内部调仓。公开数据也没有显示海外持有者直接将债券转手卖给稳定币企业。

这一机制同样存在反向运行的风险：当大量用户赎回稳定币，发行方需要兑付现金时，可能会出售国库券，或者让债券到期兑付。稳定币能够成为美债的重要买方，但自身也会出现买入和抛售的周期波动。

下期TIC报告将于9月16日发布，涵盖7月份的数据。两大核心观察指标为：海外机构的短期国库券持仓及全市场稳定币的流通总量。如果海外在第三个月继续减持，而稳定币供应量保持平稳，美债的需求缺口将持续存在；若稳定币流通量上升，发行方披露的国库券头寸同步扩大，则表明这一新买家正在加大入场力度。由于托管记账模式的影响，这两组数据很难做到精准对应。

总之，6月份外国投资者仍在配置美国资产，尽管资金大量流入股市，导致短期政府类现金债券的持仓减少。稳定币发行机构持有的庞大美债仓位，已经成为美债需求端的重要参与者。然而，Tether二季度的规模增量，显然不足以解释6月份的大规模抛售。

在短期美债需求减弱的背景下，美国正在为这一潜力巨大的新买家类建立监管规则。数字美元与美国政府融资之间的关联，正是此次290亿美元国库券抛售事件中值得关注的核心因素。

来源：Odaily星球日报