以“索罗斯策略”应对美国国债：贝森特能否扭转市场？

正文：

一位曾助索罗斯攻克英格兰银行的金融专家，如今却要运用相似手法来维持美国国债市场的稳定？

自年初以来，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）频频出手，以一系列意想不到的市场举措，将自身声誉寄托于抑制美国借贷成本。彭博社的报道指出，他已成为“数十年来对金融市场干预最积极的财政部长”。

在美日双边干预日元之后，贝森特的最新举措是扩大美债回购规模。财政部宣布，将10年至30年期美债的回购规模“至少翻倍”，而此计划仅在两周前才首次公布。消息公布当天，10年期美债收益率下降约6个基点，30年期收益率下行近9个基点，美元指数则跌至三个月低点。

市场的反应印证了贝森特的策略：他曾公开表示，“我的职责是成为全国最佳的债券销售员，美债收益率是我成功与否的标准。”

要理解贝森特的操作方式，需回顾1992年。

当时年轻的贝森特在索罗斯基金工作，参与了做空英镑的策略。在“黑色星期三”事件中，英镑被迫脱离欧洲汇率机制，索罗斯因此获利超过10亿美元。媒体报道称，时任顾问形容贝森特“能够洞察他人未能察觉的市场脆弱”。

此后，他回归索罗斯担任首席投资官，2013年再度主导10亿美元的日元空头，获得丰厚回报。2015年，他创立了Key Square Capital Management，并成功押注于英国脱欧和特朗普的两次当选。

这种“发现裂缝、顺势而为”的策略贯穿了他的对冲基金生涯。

如今，他需要运用相同的直觉，进行完全相反的操作——稳定一个受到压力的市场。

贝森特的举动，今年已形成了明确的逻辑链条。

第一步是日元的干预。7月31日，美国财政部与日本当局联合市场买入日元，这是近三十年来美国首次直接干预日元汇率。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）的数据，日本在7月最后两天动用了约870亿美元的外汇储备购买日元，而美国财政部在最后阶段的参与，虽然资金规模有限，但释放了重要的政治支持信号。值得一提的是，财政部出售的是欧元，而非美元，事先未通知欧元区当局。

这一系列操作背后隐藏着一个关键因素：日本持有约1.1万亿美元的美债，是最大的外国持有者。如果日本单独进行干预融资，可能不得不抛售美债，进一步抬高长期收益率。美国的参与帮助日本减少了美债的抛售，从而间接维护了贝森特所看重的收益率曲线。

第二步是发债端的收缩信号。本月初，财政部暗示可能减少长期债券的发行规模，以向市场传递供给收紧的预期。

第三步是回购规模的扩大。本周，财政部宣布将长期债务的回购规模至少翻倍，直接支撑市场价格。

彭博社引用Christofferson Robb & Co.投资组合经理Brad Golding的话称，这像是“一种老派的‘清空屏幕’技术”，即对冲基金的一种策略，同时向多家大型交易商下单，引发市场剧烈波动。

前美国财政部官员、现任OMFIF研究机构的Mark Sobel对彭博表示：“他绝对是个激进主义者，让人联想起他在对冲基金的背景。”他补充道，“他和这一届政府显然对长期收益率的上升感到忧虑。”

贝森特的操作与财政部的传统原则形成了直接对立。

美国财政部长期以来坚持“规则化、可预期”的债务管理原则，以避免市场的意外波动。贝森特本人在去年11月的一次财政部市场会议上还公开支持这一原则。

AmeriVet Securities美国利率交易与策略负责人Gregory Faranello向彭博表示：“这违背了‘规则化、可预期’的原则——但这就是我们所处的世界。”他指出，“信号非常明确：阻止收益率上升。”

更具讽刺意味的是，贝森特的前任耶伦（Janet Yellen）在2023年也通过调整债务发行结构来压制收益率，而当时贝森特对此持批评态度，指责该举措出于政治目的。特朗普前首席经济学家Stephen Miran也曾于2024年联署一篇论文，抨击“激进财政部发行操作”（ATI）。

据彭博，Miran与Nouriel Roubini在该论文中指出：“一旦某个政党开始在选举季使用ATI刺激经济，未来所有政府都可能效仿。”

市场对贝森特的操作短期内有反应，但经济学家的质疑更为根本。

截至2026财年前十个月，联邦净利息支出已达到9630亿美元，约为每天31.8亿美元，同比增长14%。10年期美债收益率为4.72%，30年期为5.31%——大量之前在2%以下发行的旧债正在以更高利率续期。2026财年迄今赤字达到1.8万亿美元，较上年扩大5%，社保、医保、国防和债务利息支出均在增加，共和党还在讨论进一步减税。

布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks直言：“这并未解决根本问题——削减债务和压缩财政赤字，而是在试图操控收益率曲线。”

BNY宏观策略师John Velis也表示：“考虑到当前的支出政策和战争，缓解长期压力将非常困难。”

日元干预的效果同样存疑。美元兑日元在7月23日触及163.98的高点后，截至8月17日回落至159.43，但据CNBC报道，干预并未阻止日元持续贬值。PIIE的Maurice Obstfeld直言，干预效果微弱，并称“外汇干预不是免费的午餐，甚至连免费的蛋糕都算不上。”

苏黎世保险首席策略师Guy Miller对彭博表示：“这种方法只能在短期内有效。当财政部明确表示要持续干预时，确实能产生相当强的效果。但归根结底，如果不解决挥霍无度的财政政策，这种做法是不可持续的。”

Onepoint Bfg首席投资官Peter Boockvar则更为直接地表示：“他同时与两个巨型市场——美债和外汇——交锋，这是一场极其艰难的战斗。”

贝森特的逻辑在他自己的表述中已经十分清晰。他上月谈及特朗普政府在科技和资源公司的持股时表示：“我们要做的是创造市场信号。”他在Fox Business上指出：“本质上，是在告诉投资者，冰球将要去往何处，快速滑过去。”

但问题在于，1992年做空英镑是找到一个制度性弱点并顺势出击，而如今他面临的是由财政赤字、通胀预期和美联储政策共同驱动的结构性压力——这些问题并不能仅靠回购操作或汇率干预来根本解决。

来源：Odaily星球日报