以“索罗斯的策略”拯救美国国债：贝森特能否赢得市场？

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一位曾协助索罗斯击败英格兰银行的人，如今是否能够运用相似的策略来维护美国国债市场的稳定？

自年初以来，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）不断采取意外的市场干预措施，将自己的声誉投入到降低美国借贷成本的努力中。彭博社的报道指出，他已成为“数十年来最为积极干预金融市场的财政部长”。

继美日联合干预日元后，贝森特的新举措是扩大美债的回购规模。财政部宣布，将10至30年期美债的回购量“至少翻倍”，而这一计划仅在两周前刚刚披露。消息发布当日，10年期美债收益率下降约6个基点，30年期收益率下滑近9个基点，美元指数也跌至三个月来的低点。

市场的反应验证了贝森特的判断：他曾公开表示，“我的工作是成为全国最顶级的债券销售员，美债收益率是我成功与否的指标。”

要理解贝森特的策略，首先需回顾1992年。

当年，年仅二十多岁的贝森特在索罗斯基金工作，参与了针对英镑的做空操作。在“黑色星期三”事件中，英镑被迫退出欧洲汇率机制，索罗斯因此获利超过10亿美元。据媒体报道，一位前顾问形容当时的贝森特“能够洞察其他人看不到的市场脆弱点”。

随后，他回归索罗斯担任首席投资官，并于2013年主导了一笔10亿美元的日元空头操作，再次获得丰厚回报。2015年，他以45亿美元成立了Key Square Capital Management，成功押注于英国脱欧和特朗普连任的市场动向。

这种“识别裂缝、顺势而动”的策略贯穿了他的对冲基金生涯。

如今，他正试图运用同样的直觉，进行完全相反的操作——维护一个承受压力的市场。

贝森特今年的操作已经形成了一条清晰的逻辑链。

首个步骤是日元干预。7月31日，美国财政部与日本当局联合进入市场购买日元，这是近三十年来美国首次直接干预日元汇率。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）的数据，日本在7月底动用了约870亿美元的外汇储备来购入日元，而美国财政部在最后阶段提供相对有限的资金，释放了重要的政治支持信号。值得注意的是，财政部卖出的是欧元而非美元，并且事先并未通知欧元区当局。

这背后隐藏着一条关键线索：日本持有约1.1万亿美元的美债，是最大的海外投资者。如果日本单独进行干预融资，可能会被迫抛售美债，进一步推高长端收益率。而华盛顿的参与则使日本减少了美债的抛售，从而间接保护了贝森特所关注的收益率曲线。

第二步是发债端的收缩信号。本月初，财政部暗示可能减少长期债券的发行规模，以传递供给收紧的预期。

第三步是加码回购。本周宣布将长债回购规模至少翻倍，直接支撑需求，稳定价格。

彭博社援引Christofferson Robb & Co.投资组合经理Brad Golding的话称，这类似于“传统的‘清空屏幕’手法”，即对冲基金的一种策略，通过向多家大型交易商下单，制造市场大幅波动。

前美国财政部官员、现任OMFIF研究机构的Mark Sobel向彭博表示：“他绝对是个激进主义者，这让人联想到他的对冲基金背景。”“他与这届政府显然对长端收益率的上升感到忧虑。”

贝森特的操作与财政部的传统原则形成了直接对立。

美国财政部长期以来坚持“规则化、可预期”的债务管理原则，以避免市场意外。贝森特本人去年11月在一次财政部市场会议上也公开支持这一原则。

AmeriVet Securities的美国利率交易与策略主管Gregory Faranello告诉彭博：“这违背了‘规则化、可预期’的原则，但这就是我们所处的现实。”“信号非常明确：阻止收益率上升。”

更令人讽刺的是，贝森特的前任耶伦（Janet Yellen）在2023年也曾通过调整债务发行结构来压制收益率，当时贝森特对此表示批评，指责其出于政治目的。特朗普前首席经济学家Stephen Miran在2024年也曾联署论文，抨击“激进财政部发行操作”（ATI）。

据彭博，Miran与Nouriel Roubini在该论文中写道：“一旦某个政党开始在选举季使用ATI来刺激经济，未来所有政府都可能效仿。”

市场对贝森特操作的反应是短期性的，但经济学家的质疑则更为深远。

截至2026财年前十个月，联邦净利息支出已达9630亿美元，约合每天31.8亿美元，同比增长14%。10年期美债收益率为4.72%，30年期为5.31%——大量此前在2%以下发行的旧债现正以更高利率续期。2026财年迄今赤字已达到1.8万亿美元，较上年增长5%，社保、医保、国防及债务利息支出均在上升，而共和党还在讨论进一步减税。

布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks向彭博直言：“这并未解决根本问题——削减债务、压缩财政赤字，而是在试图操控收益率曲线。”

BNY的宏观策略师John Velis也表示：“考虑到当前的支出政策和战争，要缓解长端压力将极为困难。”

日元干预的效果同样值得怀疑。美元兑日元在7月23日触及163.98的高点后，截至8月17日回落至159.43，但据CNBC报道，干预并未阻止日元的持续贬值。PIIE的Maurice Obstfeld直言，干预效果微乎其微，并称“外汇干预并不是免费的午餐，甚至连免费的蛋糕都算不上。”

苏黎世保险公司的首席策略师Guy Miller向彭博表示：“这种方法只能维持一段时间。当财政部明确表示要持续干预时，确实能产生相当强的效果。但归根结底，如果不解决挥霍无度的财政政策，这种做法是不可持续的。”

Onepoint Bfg的首席投资官Peter Boockvar则更加直言：“他正同时与两个庞大的市场——美债和外汇——展开斗争，这是一场极为艰难的战役。”

贝森特在其表述中已经阐明了他的逻辑。他上月谈到特朗普政府在科技和资源公司持股时表示：“我们要做的是创造市场信号。”他在Fox Business上表示：“本质上，就是在告诉投资者，冰球将去向何处，快点跟上。”

问题在于，1992年做空英镑是发现了一个制度性弱点并迅速出击。而现在，他面对的是由财政赤字、通胀预期和美联储政策共同驱动的结构性压力——这些问题并非仅靠回购操作或汇率干预能够根本改变。

来源：Odaily星球日报