美国国债面临关键时刻：160亿美元的长期债务拍卖与美联储纪要将于明日凌晨考验市场

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全球债券市场正遭遇数十年来最激烈的抛售，而美国市场将在同一天面临两项重要的压力测试。

北京时间8月20日凌晨，美国财政部将进行160亿美元的20年期国债拍卖，同时，美联储7月的会议纪要也将在凌晨2点公布。这两项事件将分别影响收益率曲线的不同部分——国债拍卖关注长端利率，而会议纪要则影响短端预期。

市场最为担忧的情况是：弱势的拍卖结果与鹰派的会议纪要同时发布，互相加剧，导致整个收益率曲线抬升，进而影响科技股、新兴市场和高杠杆交易。

在此之前，全球长端利率已接近多年来的高点。美国30年期国债收益率在周二盘中一度达到5.327%，为2007年6月以来的最高水平；10年期收益率也升至4.747%，创下2025年1月以来的新高。同时，美股已经连续三个交易日下跌，标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数均受到压力。

此次20年期国债拍卖的定价将接近5.28%的收益率——这是周二20年期国债在二级市场的利率，也是该债券自六年前重新发行以来的最高借贷成本。

这次拍卖的意义远超常规融资操作。美国财政在本财年已接近1.8万亿美元的赤字，国债总规模即将首次突破40万亿美元。上周的30年期国债拍卖中标收益率高达5.216%，创下约25年来的新高。美国国会预算办公室上周还将2026财年的预算赤字预期上调至2.1万亿美元，比2月份的预期高出2000亿美元。

市场真正需要关注的是，在如此高的收益率水平下，投资者是否会愿意参与拍卖。如果最终中标收益率显著高于拍卖前的水平，且投标需求偏弱，则可能意味着长期债务的供需关系进一步恶化，长端收益率将面临更大的上行压力。

据MissionSquare的固定收益主管Yulia Alekseeva分析，财政赤字的担忧是近期长期国债抛售的主要且持续的动力。她还提到，超大规模科技公司为数据中心建设发行的长久期企业债也加剧了供给压力。高盛的数据显示，AI相关的发债规模已达到4890亿美元，债券的供给压力巨大，以至于高盛欧洲现货交易主管Rich Privorotsky发出了警告：

「在某种程度上，美联储可能被迫在经济数据疲软的情况下加息，以平坦收益率曲线并重新锚定长端利率。」

此次美联储7月会议纪要的市场影响力远超以往。

美联储主席沃什上任后显著减少了前瞻指引，政策声明也更加简洁，新闻发布会中很少为市场提供明确的方向性解读。BMO资本市场副首席经济学家Michael Gregory在客户报告中指出，纪要在这种「政策声明简短、发布会含糊、前瞻指引减少」的新格局下，其重要性显著提升。FHN Financial的宏观策略师Will Compernolle也表示，纪要「可能揭示了沃什上月模糊的新闻发布会中未披露的内部讨论」。

7月的会议留下了一个明确的悬念：美联储维持3.5%至3.75%的利率不变，但12名投票委员中有3人直接支持加息。瑞穗美国经济学家Alex Pelle预计，这3票只是「冰山一角」，纪要将显示在19名高级官员中，支持加息的比例可能比外界认知的更为广泛。「自年初以来，美联储会议中的鹰派官员越来越多，」Pelle表示。

6月的纪要已经揭示了两种可能的路径：若通胀压力快速缓解，多数官员倾向于维持利率不变并最终放宽政策；若AI相关支出、中东冲突和关税持续推升通胀，多数官员则认为可能需要进一步加息。Piper Sandler的中央银行政策负责人、前美联储官员Kurt Lewis指出，这意味着超过半数的委员已经将这两种情景纳入考虑，「意义重大」。

目前，亚特兰大联储的市场概率追踪工具显示，9月加息的概率已从7月会议后的82%降至59%，近期偏软的通胀数据是主要原因。但如果纪要显示鹰派力量超出市场预期，刚刚降温的加息预期可能会重新升温。

BTIG首席技术策略师Jonathan Krinsky在报告中警告：「我们认为，股票市场并未为长端利率快速上涨——例如30年期收益率升至6%——做好准备。」他指出，自8月初以来，30年期国债收益率已经突破了三年的震荡区间，技术信号显示这轮抛售尚未结束。

BNY美洲区外汇与宏观策略师John Velis表示，长端利率的飙升既受货币政策长期走向的影响，也受到科技与AI资本支出带来的资金需求激增。「这并非直接挤出国债投资，而是全面推高了资本成本，」他说。

从历史来看，X账号Oddstats统计表明，历史上唯一一次30年期国债收益率在六个月内从4%区间升至6%区间，发生在1999年6月。不到四个月后，标普500指数进入调整区间；九个月后，该指数触及互联网泡沫破裂前的最后一个历史高点。值得注意的是，30年期收益率在今年3月时尚不足4.6%。

若鹰派纪要与弱拍卖同时到来，其逻辑后果十分明确：短端利率因加息预期上升而承压，而长端利率因长期债务需求不足而继续上升，整个收益率曲线将被重新定价。高估值的科技股将首当其冲——长端利率的上升提高了贴现率，同时降低了股票的理论估值，而短端利率的上升意味着企业融资成本也随之上升。

此次债市风暴的影响已扩展至主要发达经济体。德国30年期国债收益率升至15年来的高点3.763%，法国同期限国债收益率触及2008年以来的峰值，而日本30年期国债收益率则上涨至4.1285%，超越了今年春季所创下的30年高点。据彭博社汇编的数据，投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约4.5%，为2015年以来的最高水平。

富国银行投资研究院全球固定收益联席主管Luis Alvarado指出，「几乎所有主要固定收益市场都出现了相同的趋势，赤字问题是全球性的，而非美国独有的。」然而，他同时强调，美国国债市场的规模远超日本、英国、欧盟及其他亚洲国家的国债市场总和，因此美国面临的问题具有更强的传导效应。

City National Bank和RBC Rochdale的首席投资官Charles Luke指出，随着全球利率的上升，部分资金正流回其他市场，「这自然会给国债的海外买家带来一定压力。」他直言道：「我认为财政部此刻确实有些紧张。」

来源：Odaily星球日报