美国国债接近40万亿美元，美银Hartnett：投资黄金为最佳选择

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美国国债距离40万亿美元的里程碑仅差650亿美元。截至上周五收盘，这一“历史性整数关口”触手可及。美银的首席投资策略师Michael Hartnett在最新发布的《Flow Show》报告中，将这一时刻视为当前市场的核心叙述，并以“四十岁开始烦恼”（Strife Begins at Forty）为题。

Hartnett指出，美国国债不仅将在短期内突破40万亿美元，预计到2029年将攀升至50万亿。在这样的背景下，他认为，投资黄金是当前的最佳策略，黄金被视为应对美元贬值、债券崩溃和资产通胀的理想工具。

在过去12个月中，美国的债务利息支出已接近1.4万亿美元，几乎超越社会保障，成为联邦政府最大的单项支出。

Hartnett明确表示，这一趋势难以逆转，除非五年期美债收益率降至3.25%以下。然而，若没有显著的通缩冲击或经济衰退，这几乎是不可能实现的。

与此同时，上周30年期美债的收益率达到5.126%，创下25年的新高。Hartnett用一句话形容这种荒谬的局面：“美股在同一天创下历史新高，而美债以25年最高收益率发行——这就是现实。”

债市的压力不仅来自政府的行为。野村的策略师Charlie McElligott提供的数据表明：

大量企业债券涌入市场，结构性地将美债收益率曲线推向陡峭，挤出本应用于长期国债购买的资金。CTA趋势策略对G10债券整体持“做空”信号，名义仓位处于2010年以来的第12百分位，短期利率仓位则在第10百分位。

由此形成了一个恶性循环：信用利差扩大→长期买家被挤出→收益率曲线陡峭化→市场对“失控”的担忧加剧。

在报告中，Hartnett重申了他对2020年代几大资产配置框架的看法，并在2026年进一步加强：

ABB（远离债券）、ABD（远离美元）、AI（全力投资AI）等。

这四大原则背后有一个共同的逻辑：决策者将“名义GDP繁荣”视为解决债务问题的办法，并将股市视为“太大而不能倒”的存在。正因如此，Hartnett上周表示：“华尔街在毫无恐惧地交易。”

他对当前市场情绪的总结是：“大量的EPS增长、预计2026年财富将增加10万亿美元、2027年AI资本支出超过1万亿美元……多头市场的大门敞开，唯一的限制是债券（收益率飙升）、选民（社会主义浪潮），以及所有人都已押注上涨这一事实。”

在“ABD（远离美元）”的框架下，Hartnett明确提出了交易方向：投资黄金。

他的逻辑相当直接：黄金仍然是抵御美元贬值、债券崩溃、资产通胀以及2020年代资本主义民粹主义与社会主义民粹主义政治博弈的最佳对冲工具。

美元走弱的逻辑同样清晰。美国政府已通过日元汇率干预传递信号——不希望10年期美债收益率突破5%。随着中期选举的临近，CPI预计将在2.8%-3.6%之间波动，核心CPI在2.1%-2.6%之间，政策层面对收益率上升的容忍度有限。

Hartnett认为，8月28日Jackson Hole会议上Warsh的鹰派表态，加上9月18日日本央行可能加息，将共同释放“任务完成”的信号，为压制收益率和结束日元贬值风险提供依据。

在“ABB（远离债券）”框架下，Hartnett指出一个有趣现象：尽管2026年收益率走高，但那些长期以来被冷落的资产——REITs、生物科技（XBI）、地区银行（KRE）、小盘股——正在悄然超越大盘表现。

市场正在用行动“定价”收益率达到顶峰。Hartnett认为，下一轮收益率大幅上升对当局来说“过于危险，不会被允许发生”，这正是这些资产获得支撑的原因。

在“全押AI”的框架下，Hartnett提出了一个反直觉的交易：做空AI债券。

其逻辑是：超过1万亿美元的资本支出加上负的自由现金流，意味着AI公司必须持续进行大规模债务融资。这一交易是Hartnett在2025年底首次提出的，他表示，这比2026年做多AI股票“更具盈利潜力”。

他认为，最佳的泡沫策略是：同时做多“傲慢”（AI）和“屈辱”（被冷落的周期性资产）。历史类比：1999年互联网泡沫中的新兴市场、2007/08年次贷及中国泡沫中的石油，均为“屈辱资产”在泡沫末期的受益者。

Hartnett列出了未来几个月的关键市场事件：

Hartnett的最终判断明确：若共和党守住参议院，Abbott稳住德州州长，预计股市（尤其是AI板块）将在2027年进一步上涨至泡沫水平；若民主党在11月3日赢得参议院及德州州长，则股市、美元和债券收益率将在年底前面临超过10%的大幅下跌。

来源：Odaily星球日报