掌控PYUSD与Open USD：PayPal的稳定币风险“对冲”策略

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

近期，支付巨头 PayPal 发布了其第二季度财报，显示营收达到86.8亿美元，超出市场预期，总支付量为4864亿美元，同比增长约10%。

此外，PayPal 将 PYUSD（PayPal USD）视为其 PayPal World 平台的“主要推动者”，并强调其作为“以商业为先”的稳定币在主流消费者和商户场景中的重要角色。

在竞争激烈的稳定币市场中，PYUSD 始终表现平平，其未来发展前景如何？PayPal 是否能够承受由此带来的代价？

PayPal 本季度的营收为86.8亿美元，同比增长约5%，超出分析师预期的84.7亿美元。调整后每股收益为1.38美元，同样高于市场预期的1.28美元，而GAAP每股收益为1.26美元，略低于预期。总支付量达到4864亿美元，同比增长10%，按货币中性计算的增长为9%。全年调整后的每股收益指引被上调至约5.38美元。

从这些核心指标来看，这份财报略微超出预期。

过去一个月，公司的股价持续上涨。来源：Google

然而，利润率的情况却有所不同。GAAP 利润率从去年同期的18.1%降至16.4%，公司在财报中将8100万美元的净亏损归因于战略投资和用于投资的加密资产，并将其从非GAAP业绩中排除。这意味着，加密资产对 PayPal 的账面利润造成了一定压力。但这笔亏损究竟是市场下滑导致的阶段性浮亏，还是公司在主动承担成本以推动相关业务增长，目前尚无定论。

同时，PayPal 新设立的“Payment Services & Crypto”部门将 PYUSD 与商户处理业务整合在一起。CEO Enrique Lores 在财报电话会上表示，公司计划推出更多基于 PYUSD 和 AI 驱动的支付产品。PYUSD 现在已成为 PayPal 核心商户支付体系的一部分，而不仅仅是一个独立的创新项目。相较于管理层对其“战略价值”的口头表述，这次组织调整更能体现 PayPal 对 PYUSD 的实际定位。

不过，公司至今未单独披露 PYUSD 对营收、商户留存或交易利润率的具体贡献，投资者只能通过总数据和管理层的表述推测这枚稳定币对业绩的影响，这也是未来几个季度需要重点关注的信息缺口。

自2023年8月发行以来，PYUSD在牛熊周期中经历了一轮扩张与收缩。

今年3月，公司将其覆盖范围扩大至70个市场，供给量一度达到约42亿美元，同比增速一度接近680%，成为主流稳定币中增长最快的。截至目前，PYUSD 已在 Ethereum、Solana、Arbitrum、Stellar、Avalanche、Aptos、Sei、Tron 和 Abstract 等九条公链上部署。今年2月，PayPal 还将 Solana 设为默认的支付处理网络。

7月9日，PYUSD 通过 Polygon 的 Open Money Stack 实现原生上线，整合了钱包、法币入金通道、合规工具和链上结算能力，明确瞄准企业级的跨境支付场景。PayPal 与 MoonPay 合作推出的 PYUSDx 框架允许开发者基于 PYUSD 储备发行专属稳定币，试图将 PYUSD 打造成一个可供他人构建的基础设施，而不仅仅是一个终端消费产品。近期，Kraken 也宣布将在 Stellar 网络上支持 PYUSD 的存取款，进一步扩大了其在交易所的应用。

这些举措共同勾勒出 PayPal 期望传达的故事：PYUSD 正在从一个面向 PayPal 用户的余额工具，升级为一个可被第三方钱包、交易所和开发者直接调用的支付基础设施。

换句话说，未来企业在进行全球收款时，能够直接使用或开发基于 PYUSD 的收款工具，从而实现全球费用收取，无需经历法币的繁琐报关和外汇处理，也不必仅面向加密用户。这是所有外贸从业者梦寐以求的场景：所有资金实时到账，费用更低，且用户几乎没有感知。付款方交付的法币在后台被兑换为 PYUSD，然后在收款方处再兑换为另一种法币，整个流程迅速且便捷。

这也解释了 PayPal 在财报中提及 AI 的原因。公司表示正在利用机器学习优化欺诈识别、降低处理成本，并支持法币与稳定币之间基于汇率和用户行为的自动兑换。

然而，链上数据并不乐观：PYUSD 的供给量在3月触及42亿美元峰值后，到二季度末回落约31%，降至27亿美元左右，这是发行以来首次出现大幅下滑，主要原因是激励力度减弱以及资金流动到其他资产。截至8月初，PYUSD的流通供给约为27亿枚，市值约27.2亿美元，在CoinGecko的稳定币排名中位列第32位左右。

PYUSD的规模正在下滑。来源：Coingecko

这表明，财报在强调覆盖范围和链上集成的广度时，实际流通规模却在同一时间段中收缩了近三分之一。扩张的叙事与供给的收缩同时存在，反映出一个残酷的现实：市场份额和监管地位的独特性（PYUSD 是首个由联邦监管实体 Paxos 发行的美元稳定币，这一身份将在2025年底 Paxos 转为 OCC 联邦监管后得到进一步巩固）并不必然导致持币需求的持续增长。当激励措施退出后，早期的数量并未转化为稳定的使用量，PYUSD 在与 USDC 的竞争中还有很长的路要走。如果补贴和加密行业早年的做法效果不佳，那么 PYUSD 目前的市场份额也难以继续扩大。

如果说 PYUSD 代表了单一发行方模式的稳定币，那么于6月30日推出的 Open USD 则展现了一种不同的结构性路径，而这一时机恰好是在 PayPal 二季度财报发布前不到一个月。

Open USD 由新成立的独立公司 Open Standard 运营，创始 CEO 为 Stripe 旗下 Bridge 的联合创始人 Zach Abrams。该项目已签约超过140家合作伙伴，几乎涵盖了支付和金融行业的顶尖名单：支付网络方面有 Visa 和 Mastercard；支付基础设施方面有 Stripe 和 Shopify；资管和银行方面有 BlackRock、BNY 和渣打；科技平台方面有 Google 和 IBM；加密原生阵营则有 Coinbase、Solana 和 Aave。项目预计将于2026年下半年上线，目前尚未正式发行。

Open USD 与 PYUSD 的根本区别在于经济结构和治理模式：简单来说，PYUSD 仅由 PayPal 一家获利，而 Open USD 则是所有参与方共同受益。

PYUSD 由 Paxos 作为唯一发行方管理储备资产并获取浮动收益，PayPal 作为品牌方主导产品路线图和市场策略，这是一种沿用至今的经典模式。相对而言，Open USD 的铸造和赎回对合作伙伴完全免费且无额度上限，储备资产产生的收益在扣除少量管理费用后返还给参与分销的合作机构，而非由单一发行方独享；治理权也交给由合作伙伴组成的董事会，而不是某一家公司一手掌控。行业评论指出，这种模式更接近银行间清算网络 ACH 或 SWIFT 的治理逻辑，而非当前 USDC 或 USDT 的治理模式。

一个容易被忽视但对理解 PayPal 处境至关重要的细节是，PayPal 本身也是 Open USD 的140多家签约方之一，尽管 PYUSD 仍将作为独立发行的资产继续存在。这意味着 PayPal 并没有将自己完全绑定在 PYUSD这条船上，而是同时在两种稳定币中占有一席之地：一方面继续加强 PYUSD 作为自有品牌资产的地位，另一方面通过签约

来源：Odaily星球日报