宇树科技IPO的财富盛宴，注定仅惠及少数人

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在2017年的冬季，由于高铁禁止携带大容量锂电池，王兴兴携带一台机器狗，经历了十多个小时的火车旅程，从杭州前往北京进行红杉中国的路演。那时，他的公司已经几乎无法支付员工工资。

九年后，宇树科技即将成为中国A股市场中首个上市的人形机器人公司。最新消息显示，8月6日，宇树科技确定发行价格为每股150.80元，7日进行网上路演，10日将启动网上申购。

许多人预计其市值将突破千亿元。多位二级市场从业者向腾讯科技表示，尽管近期股市波动剧烈，但宇树的首次公开募股仍将显得十分稀缺，“因为大家普遍认为这是一个受到政策支持的行业，行业龙头必然会上涨。”

根据招股意向书，本次公开发行新股数量为4044.64万股，占发行后总股本的10%。最终确定的发行价为150.80元/股，募资总额约为61亿元，发行后估值约为610亿元。网上初始发行仅为647.1万股，按每签500股计算，全市场可供摇号的中签号码仅12942个，远不足1.3万个。这意味着每万份有效申购中，仅有约2个名额可中签。

根据不完全统计，过去两年内，中国具身智能行业涌现出超过300家初创企业。截至今年8月，至少有5家公司估值超过200亿元，近50家公司正在筹备港股或A股上市。对这些公司而言，宇树的股价将成为A股的估值基准和港股的参考。

这是一个重要时刻——然而，在这场由具身智能概念支撑的资本盛宴中，一级市场的财富创造与二级市场的实际情况之间，正逐渐显现出断裂。

王兴兴的背景并不符合典型的硬科技创业者形象——这也正是宇树早期投资者“反共识”的原因所在。

他毕业于上海大学，经历相对平凡。早期融资时，他曾遭遇多次挫折。在互联网模式创新的黄金时期，风险投资者通常偏好具备名校背景、大型企业高管经历、海归精英或连续创业者的创业者，这种偏好在一定程度上保障了项目的下限，也排除了像王兴兴这样的创业者。

初心资本的合伙人田江川曾公开反思过这一经历。2017年底，他在杭州的一家咖啡馆首次见到了王兴兴。那时，宇树的产品已经展现出极强的降本理念和独特的技术路径，但田江川最终选择放弃投资。“事后我反思，主要问题在于我‘精英主义的傲慢’：兴兴毕业于上海大学，而我认为机器人行业需要顶尖学府的支持。”田江川后来这样表示。直到2020年，初心资本才以超过4倍的价格重新回归投资宇树。

一位深耕国内机器人行业十多年的投资人告诉腾讯科技，宇树成立时，四足机器人赛道在国内的关注度相对较低，早期接触该项目的机构寥寥无几。

时间证明了这些早期“反共识者”的眼光。2016年，曾在联发科技、搜狗及奇虎360任职的尹方鸣以200万元进行天使投资，获得了宇树科技15%的股份，这笔投资的投后估值仅为1333万元。如今，通过持股平台天津君万弘毅间接持有宇树科技的股权，天津君万弘毅持有宇树3.0699%的股份，成为第十大股东，尹方鸣实际间接持有宇树约0.46%的股份。若按照420亿元的初始发行估值计算，尹方鸣所持股份的账面价值约为2亿元，回报率达到约100倍。至2025年，他通过转让部分股份已提前套现5800万元。

从回报倍数来看，获得最大回报的机构是变量资本。这家早期基金在2018年仅以209万元投资宇树科技的天使轮，至今回报倍数已达到174.62倍，已退出部分的总回报约为3.64亿元。

红杉中国的回报倍数同样可观。王兴兴在那次火车上进行的路演，让红杉种子基金立刻发出投资意向书。这笔1500万元的投资，投后估值仅为1.5亿元。经过多轮增持，红杉中国累计投资约1.02亿元，目前持股比例为7.11%。按420亿元的发行估值计算，其账面市值约为29.8亿元，绝对金额超过25亿元。

美团则成为绝对金额收益最多的机构。通过汉海信息、成都龙珠等主体，美团合计持有宇树科技9.65%的股份，成为最大外部股东。按发行估值测算，美团的持股对应市值约为40.5亿元。考虑到其在2024年B2轮等轮次累计投入约4亿元，美团的账面回报超过36亿元。

美团龙珠的合伙人王新宇在2016年正式入职的第一周就与王兴兴见面，但直到2024年才进行投资。2023年底，王新宇前往美国调研哈佛、MIT、斯坦福等顶尖高校的机器人实验室，发现这些代表全球前沿研究力量的机构，都在使用宇树的机器狗进行二次开发。“如果全世界最优秀的博士生都在用宇树的机器人进行前沿研究，其AI能力不会被忽视吗？”王新宇在媒体采访中如此表示。

其他在早期或中期投资的机构同样获得丰厚回报。经纬创投在2022年B轮以估值约11.2亿元的时机入局，目前持股5.45%，对应市值约22.9亿元，回报倍数约45倍；顺为资本于2021年1月以3.8亿元估值首次投资，目前持股3.98%，对应市值约16.7亿元，回报倍数约26倍；中信系在2024年B2轮入局，持股4.49%，对应市值约18.8亿元；深创投系累计投资约9000余万元，持股约2.55%，对应市值约10.7亿元，回报倍数均在10倍左右。上海宇翼作为员工持股平台持有10.94%的股份，对应市值约45.9亿元，其中14名核心员工持有约592万股，人均账面市值近4890万元。

在2025年6月，宇树科技确认完成C轮融资，由移动旗下基金、腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁、吉利资本共同领投，投后估值达到127亿元。按照2016年天使轮的估值计算，其估值在9年间暴涨近1000倍。截止IPO发行前，前十大股东的持股比例总和达71.50%。

对于早期投资者来说，610亿的估值足以让他们高枕无忧。

在一级市场中，宇树的上市具有重要意义。目前，几家未上市的头部具身智能公司估值已经达到200至300亿元。如果没有宇树在二级市场的强劲表现作为“锚点”，后续高估值项目将会受到影响。

一位估值超过百亿的机器人公司CEO向腾讯科技表示，就像蔚来汽车上市后股价一度持续下跌，导致小鹏后续融资受阻，“尽管各家公司看似各有不同，但投资者认为你们都是机器人。”他们都在期待行业内率先上市的公司股价大涨。

多位机器人公司管理层人士向腾讯科技表示，人形机器人急于上市，一方面是为了在一二级市场间进行资金募集，另一方面也常常受到资本方的催促。“表面上看，这些机构似乎还未到退出的周期，但只要有一家上市，后续公司都将面临来自股东的巨大压力。”一家正在筹备上市的具身智能零部件

来源：Odaily星球日报