正文：
嘉宾：Gavin Baker，Atreides Management的创始人兼首席投资官
主持人：Patrick O’Shaughnessy，Invest Like The Best播客主持人，Positive Sum的首席执行官
播客来源：Invest Like The Best
原标题：AI抛售与数据不符 | 顶尖AI投资者的见解
利益声明：本期嘉宾Gavin Baker创办的Atreides Management管理约50亿美元的资产，重仓投资NVIDIA（超过20年）、Astera Labs（占基金约10%）、Micron、Cerebras等AI基础设施相关公司。他的观点与其投资组合存在直接的利益联系。
Gavin Baker是美国顶尖的科技投资者之一，曾在富达基金担任董事总经理，负责管理百亿美元规模的科技基金。作为NVIDIA、特斯拉和SpaceX的早期及长期投资者，Gavin积累了超过20年的半导体和前沿科技投资经验。在AI浪潮中，他凭借对芯片供应链、算力瓶颈和AI商业化路径的深刻见解而受到硅谷和华尔街的广泛认可。
作为Atreides Management的创始人，Gavin Baker在过去20年中始终重仓NVIDIA，是AI基础设施领域最坚定的多头之一。本期节目录制于7月AI股市暴跌之后，他特意从硅谷回归，以“压力测试”自己的所有假设。其核心结论是：7月的抛售与基本面数据之间存在显著背离，所有量化指标都在加速，但股价却仿佛在自由落体。
Baker将7月形容为“将2022年浓缩成一个月”。许多AI股票从高点下跌了40%到60%，然而GPU现货价格却不降反升（在六个月内上涨了50%-60%），超大规模云厂商的经营性现金流从28%加速到35%（在调整一次性项目后的基础上），token产出量也在持续增长。他认为市场存在三大误判：误将Meta的算力出租视为产能过剩（实际上是在模仿SpaceX以高价出售算力），误将开源模型的爆发理解为需求萎缩（实际上利润从前沿模型转移至基础设施层），以及误将CDS利差的扩大理解为信用危机信号（实际上只是银行在进行对冲）。他真正感到担忧的仅是实际收益上升和信用市场收紧，但他的分析显示，如果当前现货价格下重新定价已装机算力，超大规模云厂商基本可以依靠经营性现金流来完成AI基础设施的投资，而不必过于依赖债务。
“我在硅谷待了两个月，没听到任何负面的量化指标。GPU可用量、GPU租赁价格、DRAM现货价格、token增长，所有指标都在加速。”
“目前NVIDIA的远期市盈率是过去十年来最低的。市场100%认为AI公司严重高估了盈利。”
“OpenAI正在加速发展，Anthropic也在强劲增长，开源模型大幅爆发。但公开市场无法看到Anthropic和OpenAI的数据，这造成了信息不对称。”
“每个token都是一个token。不论是前沿模型还是开源模型生成，都需要同样多的算力、内存和电力。”
“开源模型从前沿模型那里获得的是利润，而非算力需求。它将90%毛利的token转化为30%毛利的token，但底层消耗的GPU小时数反而更多。”
“Jensen是全球最大的开源支持者。如果这对他的商业不利，他会把这当作重要议题吗？”
“Claude基本上就是股市的‘沃尔特·克朗凯特’。所有人都把新闻输入Claude，然后根据其解读进行交易。Claude非常聪明，但并不总是正确。”
“有人用一张日本电容股的图说‘我们在六周内经历了整个电容周期’。基本面还未到达，股价却已经剧烈波动。”
“假设在2027或2028年你想撕毁一份长期协议以获取更低价格。但如果未来两三年杠杆回到内存厂商那里，你将面临退出困境，可能会毁掉整个业务。”
“NVIDIA所做的，实质上是为GPU买家提供信用包装，并附上高于底价的收入分成。这实际上使他们能够快速建立一个庞大的云业务。”
“SpaceX在过去三年内以更低的价格接入了更多算力，速度超过任何人。现在有报告称他们要接入8吉瓦的算力，虽然我从不跟Elon对赌，但这一数字确实惊人。”
“轨道计算的现实性日益增强。Benchmark投资了StarCloud，这是一家没有SpaceX内部发射成本的轨道计算公司。如果Benchmark认为这不靠谱，他们是不会投资的。”
“数据中心是我一生中见过对蓝领工资影响最深的行业。尽管民主党本应代表蓝领工人，却在推动他们的工作外流。”
“有一位作者在一本学术书中将数据中心的水耗高估了一万倍。他已多次承认错误，但这就像菠菜含铁量的故事一样：谎言传播的速度远超真相。”
Patrick O’Shaughnessy：这个月发生了什么？
Gavin Baker：我会将7月描述为“将2022年浓缩成一个月”。确实存在一些基本面的负面因素需要讨论，但整体来看，基本面的平衡正在显著改善。许多AI股票从高点下跌了40%到60%，直线下跌。我问你，在硅谷度过一个夏天，你是否听到过任何关于AI的负面量化指标？
Patrick O’Shaughnessy：有没有减速的信号？
没有。实际上每个指标都在加速。不论是GPU可用量、GPU租赁价格、本月DRAM现货价格，还是token增长，皆在加速。
我认为很大一部分问题在于公开市场对Anthropic和OpenAI缺乏可见性。还有这些开源推理云：Fireworks、Baseten、Modal、Together等，它们正在进行商业化推理。开源模型由于GLM 5.2、Kimi K3的加速以及Nemotron的稳步推进而显著增长。OpenAI在加速，Anthropic也在强劲增长，几乎可以肯定正在产生大量自由现金流。
大家都看到那张图：半导体现金流在上升，而超大规模云厂商的自由现金流在下降。但你忽略了那些私有公司。OpenAI和Anthropic的现金流并不在那张图中。我觉得那张图还漏掉了一个重要的事情：在2024和2025年，即使你是最乐观的预测者，你也认为GPU租赁价格会缓慢下降。而持看空观点的人则认为会遭遇暴跌。我不认为在2024或2025年会有人预见到2026年旧GPU的价格还会继续上涨。
Patrick O’Shaughnessy：接下来的六个月融资环境会如何？这次建设需要多少信用？
这涉及经典的资本周期问题。如果供需失衡，事情可能迅速崩溃，就像互联网泡沫一样。如果你相信超大规模云厂商可以依靠经营性现金流来支持这次建设，那么信用收紧的问题就没有那么可怕。
来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
Gavin Baker的观点真是深刻，AI基础设施未来潜力巨大！
NVIDIA市盈率创十年新低，这意味着什么？是买入机会吗？
感觉市场对AI的信心还不够，但我相信未来会好起来的！
这篇文章让我思考，传统行业转型AI是关键啊！
Gavin Baker真有眼光，押注AI基础设施肯定能带来回报。
我在想，未来的支付行业会不会也深受AI影响？
这次市场的抛售让我有点迷茫，不知道该如何应对。
支持Gavin，感觉未来AI会带动整个经济的发展！