六年后，UNI终于迎来了它的「回购牛市」

原作者：Eric，Foresight News

在加密货币市场经历震荡的6月和7月，许多主流代币的表现平平，但UNI却展现出意外的强劲势头。

6月初时，UNI的价格在2.3美元附近徘徊，而到7月底，这一数字已经接近4.6美元，短短两个月几乎翻了一番。回顾去年12月，Uniswap刚刚通过了备受争议的费用开关提案，然而当时UNI只上涨了一天，之后便随大盘一路下滑，市场对这一DeFi领域领先交易所的兴趣似乎不再。

然而，转折的种子早已埋下，只是当时鲜有人察觉。

2025年12月28日，Uniswap治理提案UNIfication正式上线执行。费用开关被启用，部分交易费用从以太坊主网的v2和部分v3池中划归协议所有；Unichain的排序器收入在扣除OP分成和L1数据成本后，也进入同一资金池；一次性从财库中销毁1亿枚UNI，以此作为对过去多年“免费时代”的补偿。同时，Uniswap Labs将其前端、钱包和API的收费降低至零，并获得2000万枚UNI的年度增长预算。所有这些协议收入最终汇集到一个名为TokenJar的金库合约，该金库只有一个出口：通过Firepit合约购买UNI并进行永久销毁。

这就是争论了五年多的“费用开关”真正落地的样子。自DeFi夏季以来，社区一直在讨论是否让协议分走一部分交易费用，但每次投票都面临利益分配、法律风险和流动性提供者流失的担忧。当提案最终通过时，市场反应却相对平淡。尽管提案消息公布后，UNI在几小时内上涨近50%，但随即大盘走弱，UNI又回落至2026年3月的3.8美元以下，4、5月时更是一直在3美元附近徘徊，6月初甚至跌至2.3美元。费用开关虽然开启，却显得相当安静。

安静的原因在于数据尚显不足。根据Dune的统计，费用开关开启后的前12天，累计销毁的UNI价值仅约80万美元，年化折算约为2600万到2700万美元，年销毁量则在400万到500万枚UNI之间。考虑到协议每年还有2000万枚UNI的增长预算，这一数字的吸引力并不大。到2026年5月，协议累计收入约为1230万美元，单日收入约在7.3万美元。尽管销毁机制在运行，但更像是一台怠速的发动机，声音并未传出。

改变出现在7月。7月1日，Robinhood Chain正式上线，Uniswap的v2、v3、v4及UniswapX在首日迅速完成部署。这条为代币化股票而设计的链在短短八天内就将Uniswap日交易量推升至5亿美元，累计交易量在7月10日突破10亿美元。上线首周，Robinhood Chain贡献了Uniswap近一半的周手续费，约1100万美元，单日全协议手续费一度达到520万美元，仅次于两大稳定币发行方。Uniswap创始人Hayden Adams称其为以太坊主网之外最活跃的链。

紧接着是投票。7月7日至12日的Snapshot投票决定将费用机制扩展至v4池，随后的7月10日至15日，对Robinhood Chain部署开启协议费用的温度检查也在进行。7月27日，v4的费用开关正式激活。结果立刻显现：根据DefiLlama的数据，激活后协议收入几乎翻了三倍，单日流向UNI销毁的资金从7月初的约11.4万美元跃升至32.5万美元，其中Robinhood Chain单独贡献了17万美元，占总量的一半，以太坊主网则贡献约8.2万美元。消息公布当天，UNI上涨12%，价格触及4.4美元。

回顾这一过程，逻辑极其清晰。去年年底费用开关启用时，市场的反应基于预期，但预期未能兑现后价格回落；而当销毁数据从每月几十万美元提升至每天几十万美元，并且最大的交易收入来源也接入了这一销毁机制时，市场关注的已不再是预期，而是真正的现金流。一个年交易量达万亿美元的协议，以前代币持有者毫无收益，现在每笔交易都在为代币创造一个永久的自动买家。这一从治理代币向现金流资产的转变，正是此次上涨的核心叙事。

值得注意的是，回购销毁在如今的加密行业并不新鲜。Hyperliquid每月的回购规模接近9500万美元，pump.fun也达到3500万美元，Jupiter将一半运营收入用于回购，dYdX、Aave和Lido等项目也在推行类似机制。然而，回购销毁能否发挥作用，往往并不取决于机制本身，而是筹码的结构。

UNI作为一个在2020年就完成分发的“老代币”，经过六年的运作使筹码足够分散，流通中没有巨额解锁的悬而未决，交易所中可供出售的UNI约为8.3亿美元，回购所形成的买盘真实地作用于二级市场。许多新项目虽标榜回购销毁，但每月团队和投资人解锁的代币数量远超回购量，销毁的筹码在持续增加的供应面前显得微不足道，价格自然难以维持。

这是老DeFi项目难得的优势。活得够久、发得够早、筹码洗得够干净，回购销毁的机制才能真正发挥作用。对UNI而言，接下来需要检验的问题也很明确：Robinhood Chain的Gas补贴将在上线90天后到期，到时交易量能否维持，将决定这轮上涨是价值回归的开始，还是又一次由补贴支撑的幻觉。

来源：Odaily星球日报