正文：
嘉宾：Tom Lee，Fundstrat Global Advisors 的联合创始人及研究主管，同时担任 Fundstrat Capital 的首席投资官（管理 GRNY ETF，规模约 50 亿美元）及 BitMine Immersion Technologies（BMNR）董事会主席。
主持人：（Global Money Talk，NYSE 现场录制）
播客来源：Global Money Talk
原标题：Tom Lee: “我们接近底部”
利益声明：Tom Lee 担任董事长的 BitMine Immersion Technologies（BMNR）持有大约 578 万枚以太坊，成为全球最大的以太坊持仓机构。同时，Lee 作为 Fundstrat Capital 的首席投资官，管理的 GRNY ETF（资产规模约为 50 亿美元）也持有包括 Robinhood 在内的多个标的。Lee 的个人财富与以太坊价格及 GRNY 表现紧密相关，本次讨论中关于以太坊及加密市场的观点均与其重要财务利益相符。此外，Fundstrat 的商业模式以付费研究订阅为主，Lee 的公开发言也具有吸引客户和营销的目的。建议读者在判断时考虑到这些利益关系。
作为华尔街的坚定多头之一，Tom Lee 的 Fundstrat 每月向全球 26 个国家的对冲基金和家族办公室提供研究报告。他管理的 GRNY ETF 自推出以来表现优于标普 500，且他也是全球最大的以太坊持仓公司 BitMine 的董事长。本期录制正值韩国 Kospi 指数单月大幅下跌之际，同时 AI 半导体股也遭遇集体暴跌，引发市场对“AI 泡沫是否破裂”的讨论。Lee 的中心观点相对直接：当前的市场下跌是由于杠杆资金被强制平仓，而并非基本面出现了转折。他提到 Cisco 在 1993-2000 年间经历的四次大幅回调，最终实现了 100 倍的增长，认为现在的市场甚至还未达到 AI 泡沫的晚期阶段。
Lee 指出，过去一个月韩国股市及 AI 半导体的暴跌是一次“强制去杠杆”的现象，近年来韩国市场引入了大量杠杆产品，导致双向波动加剧。根据美国投行主经纪商的数据，对冲基金在科技股多头头寸的抛售速度达到了近十年的最高点，“弱者”已经被市场清洗出局。他引用了彼得·林奇和查理·芒格的名言，以支持他的核心建议：在结构性趋势中不要进行短期交易，”财富是通过静待而非频繁买卖获得的。”
Lee 通过 Cisco 的历史来阐述 AI 当前所处的阶段：在1993-2000年间，Cisco 也经历了多次超过 40% 的回调，而每一次回调都会有人宣称科技股已经完蛋，但最终其股价从 0.80 美元上涨至 80 美元，实现了 100 倍的增长。关键区别在于，2000 年的顶部是真正的泡沫：当时的买家是那些利用不切实际的 DCF 模型来合理化采购的光纤公司，而“今天的买家则是 hyperscaler，他们认真购买设备、上架并下大订单。”关于中国 AI 模型的影响（Kimi K3），Lee 承认这是一个超出他薪水范围的存在性问题，但强调开源模型实际上类似于仿制药，研发成本终究需要有人买单。他更关注的是 AI 下游的机会（如 Mag 7、软件及加密），目前已经开始超越上游的半导体，而他的 GRNY ETF 也正是坚持这一框架，今年表现优于 92% 的同类基金。对于下半年的宏观判断，Lee 预计通胀将低于市场预期（油价冲击已过高峰，住房和工资正在走弱），这可能迫使美联储转向鸽派政策。
“对冲基金在科技股多头头寸的抛售速度是近十年来最快的。弱者已经被市场震荡出局。”
“每当市场直线上涨，杠杆多头就会被套，随后被强制平仓。这正是当前的情况。”
“没人能精准抄底。如果你现在选择卖出并等待信号再入场，最终只会在更高的位置追入。”
“彼得·林奇曾说，卖出手中的赢家，就如同在给杂草浇水，而剪掉花朵。”
“查理·芒格更进一步指出：财富不是通过买卖获得的，而是通过等待而来。”
“如果存在结构性主题，你应该买入后予以忘却。”
NVIDIA 的 16 倍市盈率并不算贵，但内存股本质上更具周期性。
“NVIDIA 的前瞻市盈率为 16 倍，而非二十几倍。它拥有 CUDA 的护城河及几乎确定的升级路线图，应该被重估为 25-30 倍的成长股。”
“内存和半导体设备与终端客户间隔了两层，存在牛鞭效应的风险：hyperscaler 可能因预期涨价而重复下单，内存厂商未来可能过度扩产。”
“周期股在周期顶部的市盈率最低，并不意味着这是卖出信号。你只需押注盈利预测将继续上修。”
Cisco 四次腰斩仍涨 100 倍：AI 仍未进入晚期。
“Cisco 从 1993 年到 2000 年间的股价上涨了 100 倍。在此过程中至少经历了四次大幅回调，每次都有人声称科技股已经结束。”
“如果现在真的是 AI 泡沫的晚期，大家应该在喊‘这是底部，赶紧抄底半导体’。但他们在做什么？在疯狂抛售。”
“2000 年，Cisco 的市盈率达到 200 倍，买家是那些使用 6% 折现率进行 10 年 DCF 评估的光纤公司。而如今的买家则是 hyperscaler，他们并不是在挖掘光纤的嬉皮士。”
以太坊与比特币：生息资产与数字黄金。
“比特币作为价值存储，生态系统希望将其确立为数字黄金。而以太坊则被视为生息资产，质押收益率约为 3%。”
“目前 BitMine 的质押收益约为每周 600 万美元、每年 3 亿美元。如果以太坊价格达到 5000 美元，这一数字将接近每年 10 亿美元。”
“我们的永续优先股每年仅需支付 3000 万美元的分红，完全可以通过质押收益覆盖。”
加密市场催化剂正在积聚：CLARITY 法案 + Robinhood 链 + 机构投资者的入场。
“自6月底以来，以太坊的表现优于内存股 72 个百分点。有些人在内存上亏损 40%，而在以太坊上却获得了近 30% 的收益。”
“Robinhood 链是在以太坊上构建的，而非其他链，其日交易量已突破 10 亿美元，Robinhood 可能单靠这条链一年就能创造 10 亿的收入。”
“CLARITY 法案已经接近通过，它将为整个加密经济建立一个单一的监管机构。日本和俄罗斯都已通过类似法案，美国也必须跟上这一进程。”
来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
Tom Lee的分析真是透彻，他提到的去杠杆过程对市场的影响很深刻！
听了这期播客，感觉Tom Lee说的有道理，果然不应该在结构性趋势中随便操作。
强制去杠杆导致韩股暴跌，想不到这个因素会这么大，大家怎么看？
对于短期交易，我一直有些犹豫，Tom Lee的观点让我更坚定了不随便进出的想法。
作为一名投资者，看到Tom Lee对市场的信心，我也觉得我们可能真的接近底部了。
听到Tom提到以太坊持仓量，真是震惊！这说明什么？未来币圈会怎么发展呢？
主持人和Tom Lee的对话很有启发性，让我对当前的市场形势有了新的认识。
好想知道，除了去杠杆还有哪些因素也可能影响股市趋势呢？