美股与加密市场观察：CRCL、HOOD、COIN 和 MSTR 最近的交易动态

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在过去几周，美股与加密市场交汇的领域中，出现了三条引人注目的趋势。

Circle（CRCL.M）正在应对USDC流通量下降以及链上去中心化金融（DeFi）活动减弱带来的挑战；Robinhood（HOOD.M）通过开发自有的公链重新吸引市场关注，并将竞争压力进一步传导至Coinbase（COIN.M）；而Strategy（MSTR.M）则开始实际出售比特币，这一举动打破了市场对其“只买不卖”策略的长期认知。

截至7月8日收盘，CRCL.M、HOOD.M、COIN.M和MSTR.M的股价分别为64.07美元、113.53美元、159.36美元和93.87美元。表面上看，它们都处于美股与加密市场的交汇点，但影响股价的关键因素已出现明显分化：

换句话说，市场正在为它们交易不同的价值。

当前Circle最为显著的变化在于CRCL.M股价与USDC之间的关系，正逐渐从上市初期的阶段性脱钩转向基本面的共鸣。

MSX麦通对Circle上市以来CRCL.M股价与USDC流通量的对比进行了梳理，可以清楚地看到，两者经历了两个性质截然不同的定价阶段。

第一阶段是Circle上市后的估值消化期，大约从2025年6月持续到年底。

在此期间，作为美股首家大型稳定币发行商，CRCL.M在稀缺性、低流通量及IPO情绪的推动下，股价一度飙升至263.45美元的历史高位，涨幅远超USDC基本面的变化。

而随着低流通量溢价和上市热情逐渐减弱，估值开始回归，尽管USDC流通量持续增长，这使得两条曲线在此阶段呈现背道而驰的趋势，从而显著降低了全周期相关系数。

第二阶段则始于2025年底至2026年初，上市初期的估值泡沫逐步消散，CRCL的边际定价开始逐渐回归USDC流通量及Circle的经营数据，两条曲线的共振显著增强：

其根本原因在于，USDC是Circle当前收入模型中最关键的资产负债表变量。例如，2026年第一季度的储备收入达到了6.53亿美元，占总收入与储备收入的94%，同比增长17%。

这一增长主要源于USDC流通量同比提升39%，部分抵消了储备收益率下降66个基点的影响。

毕竟同期Circle的其他收入仅约4200万美元……

这也意味着，Circle当前的盈利逻辑可以简化为“平均USDC流通量×储备资产收益率－分销成本－运营费用”。

当然，储备收入并不等同于股东利润，Circle仍需向Coinbase、交易平台及其他分销渠道支付大量费用，但这足以表明USDC规模对经营结果的敏感性。

进一步观察发现，USDC流通量与加密市场，特别是DeFi的风险偏好和资金需求紧密相连，这也解释了为何DeFi的疲软会直接影响USDC——因为USDC的主要需求来源于链上借贷协议、永续合约、流动性池及机构链上结算。

这些场景的共同特点是，资金不仅是短暂经过USDC，而是需要以USDC形式长期停留在协议或账户中。

因此，当DeFi活动增加时，资金流入借贷、交易和流动性协议，USDC的存量需求往往同步上升；反之，当DeFi信心减弱时，投资者赎回资金、降低杠杆并退出链上收益策略，USDC可能被转回交易所、兑换为其他稳定币或直接赎回为美元。

今年4月的KelpDAO/rsETH事件就是一次典型的压力测试。在此次攻击中，失去足够支撑的rsETH被用于在Aave等协议中抵押借款，风险迅速扩散至抵押品、借贷池和收益策略。

事件发生后48小时内，整个DeFi的总价值锁定（TVL）从约994.97亿美元降至862.86亿美元，减少约132.1亿美元，降幅约13.3%。

其中，Aave的TVL更是从约264亿美元降至179亿美元，大量用户试图撤回稳定币，给链上资金带来了持续的净流出压力。从时间线上看，这也与USDC达到约796亿美元的峰值后逐步收缩的时点相符，同时CRCL也在3月反弹后再次走弱。

不过理论上，CRCL股价还会受利率预期、市场风险偏好、财报指引及估值水平等因素影响，USDC并不能解释所有波动，但在IPO稀缺性溢价逐渐消退后，其确实愈加接近Circle最重要的高频基本面指标。

那么，后续我们如何判断CRCL的股价拐点呢？

从交易角度看，仅仅关注某一周的USDC增发，并不足以确认CRCL已出现反转，因为短期增发可能源自单一机构的调仓、交易平台的流动性补充，或临时的结算需求，更值得关注的是三组信号是否能够持续共振：

总之，当DeFi TVL、稳定币借贷需求及协议收入开始同步修复，同时USDC连续数周实现净增发时，CRCL.M的基本面可能出现一轮可被交易的上行拐点。

此外，Circle还在推动USDC成为Hyperliquid等链上交易平台的核心报价和结算资产，同时扩展CPN跨境支付、Arc公链及AI交易基础设施。

这些布局将决定Circle是否能够逐步摆脱“依靠美债储备赚取息差、分销依赖Coinbase/Base”的单一估值框架。

但至少在短期内，DeFi活跃度与USDC周度净增发的共振，依旧是判断CRCL基本面拐点的最直接信号。

7月1日，Robinhood正式上线Robinhood Chain主网。

这是一条基于Arbitrum技术构建的以太坊L2公链，但Robinhood显然不仅仅是希望再打造一条通用公链，而是希望将自身的券商业务、股票代币、钱包、借贷、永续合约和AI交易能力，逐步整合进一个由自身掌控的链上发行与结算体系中。

来源：Odaily星球日报