华尔街分析美联储6月会议纪要：关注通胀，短期内无加息压力

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美联储6月会议纪要的发布引发了华尔街三大金融机构的高度关注，皆一致认为——通胀是决定加息的关键因素。

该纪要于7月8日公布，显示所有与会者均支持将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%的区间不变。市场初步担忧纪要会偏向鹰派，但在深入解读后，普遍认为其信号略显鸽派——原因在于，纪要中未体现出近期加息的紧迫性。

根据追风交易台的消息，高盛、摩根士丹利和花旗三家机构在纪要发布后迅速进行了分析，核心观点高度一致：美联储的反应依然以数据为导向，未来几个月的通胀数据将直接影响政策走向。

高盛的经济学家Jan Hatzius团队明确指出，纪要的重点在于通胀能否迅速回落。如果能够实现，「几乎所有」讨论该情景的官员支持「维持或最终下调」利率；反之，如果通胀未能回落，「几乎所有」讨论高通胀官员认为「可能需要一定程度的政策收紧」。

纪要中引人注目的措辞之一是「少数」与会者认为在6月会议上「存在加息的理由」。

不过，摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen明确表示，这与「倾向于加息」并不相同。他指出，这些「少数」参与者对维持现行政策利率的满意度较高。

花旗的经济学家Andrew Hollenhorst也持相似观点。他在报告中引用了纪要的原文，强调这些参与者「表示支持在本次会议上维持当前目标区间不变」。换句话说，尽管有人认为加息有其必要性，当前并没有人打算采取行动。

值得一提的是，在之前的SEP点阵图中，有9位官员预测2026年将加息，且其中多人预计加息2-3次。但从纪要的表述来看，这种鹰派倾向尚未转化为实际行动的意愿。

纪要的核心逻辑可以总结为：通胀走向将决定利率走向。

高盛团队指出，纪要中「大多数」与会者讨论了两种情景：

第一种情景是：通胀压力减轻，通胀「很快」回归2%目标——在这种情况下，「几乎所有」讨论该情景的与会者认为应「维持或最终下调」联邦基金利率。

第二种情景是：因AI需求、中东冲突或关税因素，通胀持续高企——「几乎所有」讨论该情景的与会者认为「一定程度的政策收紧可能是必要的」。

团队还整理了官员的具体表述：与会者普遍注意到核心通胀和总体通胀均已走高，「远高于」2%目标，主要受关税影响、霍尔木兹海峡封锁导致的供应链中断以及AI相关需求的驱动。「数位」官员指出价格压力已广泛存在，涵盖运输、机票、石化和农业投入品；住房以外的服务业通胀「依然偏高」。

但官员们未急于行动的原因主要有两点：

首先，通货膨胀预期仍与回归目标的路径一致。其次，「许多」官员认为，劳动力市场「目前不是通胀压力的来源」。花旗的Hollenhorst补充道，6月非农就业数据低于预期，前月数据下修，进一步减轻了对劳动力市场重新引发通胀的担忧。这意味着，官员们认为当前的高通胀水平更多是供给侧冲击的结果，而非需求失控。

摩根士丹利的Gapen对「一定程度的政策收紧」进行了具体解读，表示这意味着「政策立场的重新校准」，即加息50-75个基点，而非启动全面加息周期。

Gapen用「很快」（soon）来描述美联储的耐心边界——他们认为这大概指的是「未来几个月」，具体来说可能是接下来的3至4次通胀数据。如果能看到通胀减轻、供给侧压力是暂时的，按兵不动就是明智之举。

部分市场参与者对新任美联储主席沃什（Warsh）可能推动货币政策框架的根本性转变表示担忧——即不再「看数据」，而是主动收紧政策以更快压低通胀。

对此，摩根士丹利的Gapen直接回应称：「纪要并未显示美联储反应函数的『制度性转变』。」他认为，纪要中关于货币政策前景的段落，仍完全处于过去「数据依赖」的框架之内。

逻辑是：若通胀减轻，美联储将保持现状，并为未来的宽松政策留出空间；若通胀未能回落，美联储可能会逆转去年出于风险管理目的实施的部分或全部降息。「这说明数据仍然重要，委员会对通胀路径仍不确定。」Gapen如是写道。

在沟通策略方面，纪要的格式与以往会议基本一致，保留了前瞻性表述、情景分析以及「少数」「部分」「大多数」等描述性词汇。摩根士丹利指出，市场之前担忧沃什主席可能会大幅削减纪要的信息量，但「新纪要看起来与旧纪要非常相似」。

三家机构在预测上虽然存在细微差异，但方向一致：

摩根士丹利预计，如果通胀如其所预期的那样减轻，美联储将在今年维持利率不变，预计2027年或之后将降息两次，每次25个基点。Gapen认为，7月加息的数据支撑不足，但如果通胀超出预期，9月加息「理论上是可能的」。

高盛预测，2026年底核心PCE同比将降至3.0%（当前为3.4%），核心CPI将降至2.6%（当前为2.9%），未来几个月环比读数预计将保持温和。基准情景为2026年全年维持利率不变，但也承认存在加息风险。

花旗的看法相对更为鸽派。Hollenhorst认为，市场对7月加息的定价「相较于美联储的反应函数过于鹰派」。他预测，随着失业率在未来几个月上升，委员会内部的倾向将从加息转向降息，基准情景为今年10月和12月各降息25个基点，2027年1月再降25个基点。

来源：Odaily星球日报