Securitize上市一周内市值蒸发40%，代币化行业面临专利纷争

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原文作者：Sanqing，Foresight News

在7月2日，Securitize（NYSE：SECZ）通过与Cantor Equity Partners II的SPAC合并正式在纽交所上市，初日交易中曾一度上涨，市场普遍将其视为代币化行业获得传统金融市场认可的重要里程碑。然而，仅仅过了几个交易日，股价便出现了急剧下滑。截至7月7日收盘，SECZ报8.06美元，单日暴跌25.92%，盘中最低触及8.00美元，相较于上市首周的高点，已回落了约40%。

Securitize被贝莱德的代币化货币市场基金BUIDL选为转让代理，作为资本市场公认的代币化领域领先平台，其合并前的估值曾高达12.5亿美元。股价的持续下跌令许多投资者开始重新审视代币化的叙事与现实市场之间的差距。

近年来，通过SPAC上市的加密相关公司几乎都经历了类似的估值重定价过程。

同样由Cantor Fitzgerald关联方操控的Twenty One Capital（XXI）于2025年12月9日通过SPAC合并在纽交所上市，开盘当天股价便下跌约25%，收盘价为11.42美元；之后股价一路下滑，曾一度跌破6美元，较最高点49美元下跌超过80%。同期并入市场的比特币资金库公司ProCap Financial（BRR）发行价为10美元，目前股价徘徊在2.4美元附近，跌幅约76%。

多位市场分析师认为此次暴跌主要是由于SPAC结构本身的问题，而非公司基本面的恶化。

据CoinDesk报道，Arca的Jeff Dorman表示，这次波动主要是由于SPAC机制造成的，而不是基本面的变化。SPAC上市后，投资者的构成将会发生转变，从偏好固定收益的SPAC认购方，转向真正关注长期基本面的股票持有者，这一转变过程本身就会引发剧烈波动。

市场对代币化这个故事的信心依然存在，真正崩溃的是对SPAC定价机制的信任。尽管股价下滑，Securitize在上市首日仍成功将价值2.95亿美元的自身股票代币化，并部署至Solana和Avalanche平台。

Securitize的下跌还受到整体美股加密概念股承压的影响。截至7月初，Coinbase和Circle股价较2025年7月的历史高点分别下跌约63%和74%，而同期标普500指数仅从6月高点回落约2%。当整个板块的股票表现波动较大时，刚上市的代币化平台则显得尤为脆弱。

6月15日，代币化基础设施公司tZERO向Securitize发出停止侵权与保留权利的函件，指控其核心产品DS Protocol和Vault Registrar侵犯了tZERO的专利，涉及美国专利11,216,802（自执行证券代币的智能合约规则）和11,394,560（加密集成平台）。

tZERO要求Securitize在6月18日前停止相关产品的商业化，否则将寻求禁令救济和经济赔偿。

Securitize于6月22日在美国特拉华州联邦地区法院提起“不侵权确认之诉”（案号1:26-cv-00722，Securitize，Inc.诉tZERO Group，Inc.等），请求法院确认其产品不侵犯tZERO专利，并将对方的指控定性为“毫无根据”、“缺乏实质内容”，并声称其行为“违背行业公平竞争精神”。

该案件目前处于初期阶段，已经分配给Gregory B. Williams法官，尚未有实质性答辩、反诉、驳回动议或和解消息。这意味着案件仍然有多种可能的走向，包括庭外和解、部分驳回甚至tZERO撤回指控。

tZERO的专利主张并非临时起意。这家成立于2014年、源自于Overstock.com的证券代币交易平台，自2025年底完成管理层换届以来，便启动了对自身知识产权组合的战略审查。

根据tZERO于6月15日发布的知识产权组合执法进展公告，其持有105项专利，覆盖23个专利族，业务范围涵盖合规证券代币系统、加密资产集成、KYC认证流程等代币化基础设施的核心环节。

更重要的是，tZERO已明确表示，其专利审查识别出“至少六家”其他市场参与者存在潜在侵权行为，涉及合规RWA平台、机构基础设施、主经纪商与去中心化交易所等多个领域，并计划在完成分析后向更多公司发出侵权警告。

截至7月8日，案件仍处于早期阶段，双方尚未提交实质性答辩、反诉或和解文件。

然而，Securitize面临的专利压力并不仅限于tZERO一方。同期Liquid Rarity Exchange也已就另外两项专利对Securitize提起独立诉讼，要求赔偿并申请禁令救济。

换句话说，Securitize可能只是第一家面临这些挑战的公司，而非唯一一家。根据rwa.xyz的数据，RWA市场规模从年初的约220亿美元迅速扩大至超过330亿美元，行业正从“概念验证”阶段进入“实际部署”阶段。

这正是tZERO选择在此时将其沉睡多年的专利组合转变为商业筹码的背景，随着代币化行业的专利壁垒开始被真正主张，几乎所有声称“掌握核心技术”的平台都可能卷入类似的纠纷。这比一次股价的回撤更值得关注。

正如X用户wallstreetjester所言，他“刚建仓”SECZ但明确表示“在诉讼有更清晰进展前不会加码”。这反映了一部分潜在买家的真实心理。

Securitize的股东阵容相当强大。贝莱德的BUIDL基金选择其作为转让代理，PIPE融资阶段还引入了Borderless Capital、Hanwha Investment等机构投资者，SPAC交易本身则由Cantor Fitzgerald关联方发起。

这种“传统金融机构联合背书”的叙事在一级市场融资阶段极具说服力，也是Securitize合并前估值达到12.5亿美元的重要支撑。

然而，二级市场并不认同这种背书，唯有流动性才是关键。市场对“代币化”这个故事仍持正面看法，真正遇冷的只是Securitize这只具体股票的短期定价。

贝莱德的名号能够让一级市场的投资者愿意为估值故事买单，却无法换来二级市场在专利纠纷未决、SPAC换手压力依旧时继续持有的意愿。信任是静态的品牌资产，而流动性则是动态的博弈结果，这次暴跌恰好证明了二者之间并无必然的换算关系。

Securitize的股价终将随着投资者结构的转变而企稳或反弹，这是SPAC上市公司几乎必经的阵痛阶段。但tZERO引发的专利战争，值得代币化行业的参与方保持警惕。

tZERO手握105项专利，锁定至少六家潜在侵权目标，这意味着代币化行业的下一轮竞争，可能不仅仅是合规牌照、机构关系和交易量的比拼。

对于那些仍在依靠“我们率先实现某项技术方案”来讲述估值故事的平台而言，一封停止侵权函随时都有可能让这个故事戛然而止。

Securitize的这次下跌，反映的是短期估值的波动；而tZERO的诉讼，可能揭示了整个代币化行业尚未做好面对的专利争夺战。

来源：Odaily星球日报