内存价格预期大幅上调，摩根士丹利警告短期动能或已达到顶峰

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在7月7日发布的研究报告中，摩根士丹利显著上调了对三季度内存价格的预测，但同时也指出，内存股票在短期内可能面临一定的回调压力。

这并不意味着内存周期即将转向看空。报告依然对韩国科技行业持“吸引力”看法，继续看好三星电子和SK海力士，并预计相关公司到2027年的盈利增长将超过35-40%。值得注意的是，内存价格、盈利预期和投资者的持仓都已达到高位，因此股价在短期内未必能以过去几个月的速度持续上升。

最直接的变化体现在价格预测上。该报告将2026年第三季度PC DRAM的混合平均销售价格（ASP）环比涨幅预期从3-8%上调至15-20%，服务器DRAM的预期上调至13-18%，GDDR6和GDDR7的预期则上升至15-20%，企业SSD的预期涨幅则为18-23%。

价格预测的积极趋势也得到了公开机构的支持。TrendForce在7月3日的文章中指出，2026年第三季度DRAM市场依然紧张，合约价格预计环比上涨13%-18%，而NAND Flash合约价格的预期涨幅为10%-15%。不过，TrendForce也提到，虽然服务器DRAM仍然供不应求，但长期供货协议可能会使得涨幅减缓。

尽管价格仍在上升，内存股票的交易难度却在加大。根据摩根士丹利的报告，DRAM盈利修正的广度最近接近89%，接近历史高位。过去两年，由于AI资本开支、HBM和服务器需求的推动，内存行情已经提前将许多利好因素反映在股价中。

此次上调覆盖面广泛，除了PC DRAM外，服务器DRAM、图形DRAM、常规DRAM和企业SSD的价格预期均有明显上调。其中，PC DRAM和图形DRAM的涨幅为15-20%，是市场较容易捕捉到的价格信号。而企业SSD的18-23%的涨幅则表明，存储价格的上涨并不仅限于AI服务器相关产品。

然而，问题在于，价格预期越快上调，股价越容易进入“好消息兑现”的阶段。

内存股票在过去两年并非没有经历调整。摩根士丹利的统计显示，自2022年11月生成式AI浪潮启动以来，DRAM相关股票已出现三次明显回调，包括利润兑现、特定事件冲击及长达数周的调整。每次调整都未能打断AI资本开支带动的长期行情，但也提醒投资者，强周期中可能会出现显著的阶段性下跌。

DRAM股票的三次主要回调幅度分别约为-25%、-25%和-35%，但整体仍从2022年低点上升至2026年新高。

现货价格同样支持涨价逻辑。报告指出，自2025年初以来，DRAM现货价格快速上升，NAND现货近期也明显反弹，尽管合约价格滞后，但方向依然向上。这意味着短期的回调并不是因为价格下降，而是由于价格和预期的快速上涨。

DDR5 16Gb的现货价格已升至约47美元，MLC 64Gb NAND的现货价格近期则达到了31.10美元。

对于股票而言，预期上调空间的多少比价格本身更为关键。

DRAM盈利修正的广度最近达到了约89%，接近历史高位。这一指标表明，越来越多的分析师正在上调盈利预测。当大多数分析师已将盈利预期上调后，继续超预期的难度将会增加。

预计到2025年，DRAM盈利修正的广度将升至约89%，接近历史峰值区间。

这也解释了短期动能可能减弱的原因之一。内存股并非没有基本面支撑，而是价格上涨、盈利上调、资金拥挤及AI链情绪的叠加。一旦财报指引不够乐观、资本开支信号不够积极，或大型云厂商股价承压，内存板块就更容易出现波动。

摩根士丹利仍偏好资金流向更为明确、供应瓶颈更明显的DRAM和传统内存，认为其吸引力优于NAND，并相对看空内存模组制造商。这一排序表明，市场并非简单押注“所有存储都涨价”，而是在观察涨价是否能真正转化为利润。

3Q26的PC DRAM涨价预期从3-8%上调至15-20%，企业SSD的预期也上调至18-23%，多类DRAM的价格预测同步上调。

韩国两大内存巨头的财报将成为市场验证涨价逻辑的重要窗口。

三星电子已在7月7日发布了2026年第二季度的业绩指引，预计销售额约171万亿韩元，营业利润约89.4万亿韩元，营业利润区间为89.3万亿至89.5万亿韩元。市场关注的不仅是单季利润，更在于内存业务恢复的力度、AI相关产品的进展，以及传统存储价格上升能否继续改善盈利。

SK海力士的财报发布时间仍需等待。公开市场日历显示，该公司预计将于7月29日发布下一次财报。由于SK海力士在HBM和AI服务器内存中的重要地位，市场对其三季度商品内存价格、长期供货协议（LTA）及资本开支的反应将更加敏感。

如果管理层确认三季度商品内存依然强劲、LTA承诺有所增加、资本开支仅温和上调，那么短期回调可能被视为一次健康的调整。反之，如果指引不够强劲，或资本开支被解读为供应增加过快，市场可能会重新评估内存涨价的可持续性。

LTA本身并不是没有风险的信号。历史上，长期协议并不总能带来股价上涨，有些协议曾被重新谈判，或在需求变化时变成客户被迫履行的约束。市场不仅会关注“签了多少”，还会考虑价格、期限、客户质量和执行的灵活性。

从长远来看，乐观的逻辑仍源自于AI，尤其是能够执行任务、调用工具并持续互动的AI代理。摩根士丹利在报告中预计，到2027年，相关公司的盈利增长仍有望超过35-40%，这也是它未将短期回调风险等同于周期终结的原因。

不过，AI需求的相关讨论正在发生变化。之前市场主要押注模型训练和推理的规模持续扩张，以推动计算能力和内存需求的上升。现在，一些投资者开始担心，三季度后云厂商可能会更强调令牌消耗、推理效率、开源低成本模型，以及芯片通胀对利润率的压力。

还有一个更敏感的问题是：最大的AI支出者是否真的拥有可供出售的计算能力，从而暗示前期建设可能存在阶段性过剩。尽管这一说法尚未形成明确结论，但足以让市场在大型云厂商财报发布前变得更加谨慎。

此次内存行情的分歧并不在于AI需求是否会立刻消失，而在于价格上涨、盈利上调和客户资本开支能否继续共同强化。如果第二季度的AI供应链财报依然向好，但第三季度的指引开始走弱，内存股就可能首先经历一次估值和仓位的调整。

虽然内存周期仍处于AI资本开支的背景下，但短期交易的关注点已经从“价格上涨了多少”转向“这些涨价还能被市场信任多久”。三星和SK海力士接下来的业绩沟通、云厂商的资本开支表态，以及LTA的执行情况，将决定这次回调是牛市

来源：Odaily星球日报