铠侠年报揭示的「存储超级周期」：苹果订单激增、原料库存上升，产业链提前布局

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摩根士丹利最新发布的铠侠年报分析，揭示了存储行业即将迎来的“超级周期”。

根据6月25日追风交易台的消息，摩根士丹利的研究报告中指出，存储行业的超级周期正在快速兑现，消费电子巨头们正在进行紧急采购，而上游厂商则在大量囤积原材料。铠侠的年报数据正是这一周期的有力证据。

报告显示，苹果公司的营收同比激增58%，达到了4760亿日元，远超铠侠整体增速，这不仅表明消费端存储价格显著上涨，也意味着大客户在预期涨价前开始“提前备货”。

此外，截至2026年3月底，铠侠的原材料库存显著增加，主要用于提前采购SSD所需的DRAM，印证了产业链上游的供应紧张预期。同时，公司的资本支出也开始从厂房建设转向BiCS-8等前道设备投资。

摩根士丹利维持对铠侠的“增持”评级，目标价设定为110000日元，并指出AI驱动的需求和强劲的自由现金流将为股价提供坚实支撑。

年报数据最引人注目的亮点在于大客户订单的显著分化。

截至2026年3月财年，来自苹果的年度营收达到4760亿日元，同比增长58%。这个增速不仅远超公司整体营收增速（+37%），也超过了SSD及存储业务的整体增速（+40%）。

摩根士丹利认为，这一数据支持了两个重要判断：

从历史数据来看，苹果在铠侠营收中的占比已经从2024年3月财年的约18%上升至本财年的约20%，绝对金额也从约3010亿日元跃升至4760亿日元。

需要注意的是，之前在2025年3月财年的年报中提到的两大客户——闪迪和戴尔——因营收占比跌破10%而未在本次年报中单独列示。其中，闪迪的营收已在季报中披露为1934亿日元（同比-3%）。

摩根士丹利指出，铠侠年报中的库存数据揭示了另一个重要信号。

截至2026年3月末，铠侠的成品库存和在制品库存与上年基本持平，但原材料库存显著增加。

摩根士丹利判断，这一变化可能是由于SSD用DRAM的提前采购。DRAM是SSD生产的重要原材料，在存储价格上行周期中，锁定原材料供应是制造商的明智选择。

这种库存结构的变化与苹果的提前采购行为相呼应——从终端品牌商到存储制造商，整个产业链都在以各自的方式提前布局，押注存储价格的持续上涨。

从库存总量来看，2026年3月财年末铠侠的总库存达到4126亿日元，较2025年3月财年的3529亿日元有所增加，其中原材料库存的增幅尤为显著。

报告指出，铠侠的资本开支结构在本财年发生了显著变化，这一变化反映了公司正从产能建设阶段转向设备投资与量产爬坡阶段。

在FY3/25（上一财年）中，有形固定资产中，建筑及构筑物的在建工程转入金额为1099亿日元，机械设备转入金额为1927亿日元，显示出公司在北上工厂等项目上的大规模基础设施投资。

而在FY3/26（本财年）中，建筑及构筑物转入金额骤降至62亿日元，而机械设备转入金额上升至2598亿日元。摩根士丹利认为，这表明资本开支的重心已明确转向四日市和北上工厂的BiCS-8前端晶圆制造设备。

展望FY3/27（下一财年），铠侠计划将资本开支增至4500亿日元，同比增加1660亿日元。摩根士丹利判断，虽然现有厂房内可能会有洁净室建设投资，但主要方向仍将是BiCS-8及BiCS-10的前端设备投入。

这一资本开支趋势清晰表明：铠侠正在全力提升下一代NAND闪存技术的量产能力，以做好即将到来的需求高峰的供给侧准备。

摩根士丹利维持铠侠的“增持”评级，目标价设定为110000日元，相较于当前股价（截至2026年6月23日收盘价约92290日元）具有约19%的上行空间，并将铠侠视为日本半导体板块的首选股（Top Pick）。

摩根士丹利以FY3/28预期自由现金流（FCF）收益率约10%作为估值基准，认为这一水平能够为股价提供强有力的支撑。基于FY3/28 EPS预测的隐含市盈率为11倍。

来源：Odaily星球日报