花旗看好AI光互联市场：预计2028年规模将达920亿，新易盛目标价翻倍

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在6月24日发布的研究报告中，花旗提升了对AI光互联市场的预期，预计到2028年，全球光互联市场的规模将达到920亿美元，2025年至2028年间的复合年增长率约为65%。此次调整还导致中国光通信企业如新易盛、东山精密、天孚通信的目标价显著上调。

这种预测的基础并不复杂。随着AI数据中心的不断扩展，GPU和ASIC之间需要传输的数据量也在增加，从而推动机柜、交换机和服务器之间连接需求的上升。高速光模块、硅光子技术和激光芯片已不再只是数据中心扩展的附属设备，而是实现高效算力连接的关键环节。

花旗的模型显示，预计在2025年至2028年期间，光互联产品的平均售价将呈现约18%的复合增长，主要得益于800G、1.6T和3.2T等高速产品占比的提升。

根据预计，全球光互联市场规模到2028年将达到920亿美元，而在2025年至2028年期间，平均售价将保持18%的复合增长率后趋于稳定。

普通投资者需要注意的是，此次上调的主要驱动力来自数据中心互联，而非传统电信网络或企业网络。

根据花旗的模型，全球光互联的出货量预计将从2025年的1.1亿单位增长至2028年的3亿单位，三年复合增长率约为40%。数据中心业务在总出货量中的占比也将从2025年的71%提升至2028年的89%。

产品规格方面也在不断提升。预计800G及以上高速产品在数据中心光互联中的占比将从2025年的37%增至2028年的89%。这表明增量不仅仅是“增加光模块的购买”，而是更高规格产品正在加速替代低速产品。

虽然800G仍然是近期的主力产品，但1.6T和3.2T以及新封装方案的增长速度更快。在基础情景下，1.6T收发器在2025年至2028年期间的出货复合增速将达到215%。3.2T将在2027年开始发货，预计2027年出货400万单位，2028年增至3500万单位。

CPO和NPO则是技术迁移相对滞后的领域。在基础情景下，预计到2028年CPO和NPO的出货量分别将达到1800万和5600万单位。乐观情景下，2028年可分别上升至3300万和1.16亿单位。这两种情景的差异主要取决于云服务商的需求、良率的改善，以及英伟达、谷歌等平台架构的落地速度。

高速光互联的需求在2027年后将明显分化，1.6T和3.2T/CPO/NPO则是基准与乐观情景之间主要的弹性来源。

如果920亿美元代表的是市场空间，那么“硅光”和“激光芯片”则决定了这轮增长在供应链中的分配。

花旗预计，硅光子方案在高速光模块中的渗透率将从2025年的29%提升至2028年的60%。在这一假设下，到2028年光学芯片的总体需求将约为17.14亿颗，2025年至2028年期间的复合年增长率约为62%。

其中，EML芯片的需求预计将达到7.18亿颗，三年复合增速约为34%。而CW激光芯片的增长速度更快，预计到2028年需求将达到9.87亿颗，三年复合增速约为114%。

这也是供应紧张反复被提及的原因。在高速光模块放量后，瓶颈不一定出现在模块组装环节，可能出现在激光芯片、封装良率和上游产能的锁定上。纯模块厂商通过长期协议和战略投资来锁定上游供应，本质上是在为1.6T、3.2T和CPO/NPO的后续放量提前布局。

硅光子渗透率预计到2028年将升至60%，光学芯片需求约为17.14亿颗，CW激光芯片的复合增速将达到114%。

在个股层面，最直接的变化发生在新易盛、东山精密和天孚通信身上。

东山精密在此次上调中显得尤为突出。花旗将其目标价从225元上调至350元，并提高了2026年至2028年的净利润预测。研究报告指出，AI光学业务被视为主要的增长点，预计将在未来几年中显著提升其利润贡献。

在估值方面，东山精密被分为传统业务、光模块、光芯片和AI PCB等部分。这种拆分表明，市场在看待东山精密时，不再仅仅关注其传统PCB或电子制造业务，而是关注其能否将AI光学业务转化为实际利润。

新易盛的目标价由353.57元上调至701元，增量主要源自3.2T收发器和NPO。天孚通信的目标价则从318.57元提升至419元，受益点集中在CPO的放量和3.2T光引擎。

市场分化开始显现。太辰光（300570.SZ）的评级被下调，从买入降至卖出，目标价从156元降至152元。花旗下调了其2026年和2027年的EPS预测，主要考虑到与康宁的脱钩风险、亚洲供应链竞争加剧以及当前估值偏高。根据报告，太辰光当前的估值约为2027年的59倍市盈率，而目标价对应的则为2027年的31.8倍市盈率。

这一系列评级变化表明，AI光互联需求的上调并不意味着所有产业链公司都将同步受益。市场更加关注高速产品的能力、硅光子和激光芯片的布局、客户结构、供应链的稳定性，以及当前股价是否已经提前反映了增长预期。

值得注意的是，这些目标价仍然是券商模型的假设，并非公司承诺。对于投资者而言，目标价的上调反映了机构对AI光互联需求、产品升级和中国供应链份额的整体提升，但后续仍需关注订单、交付和利润率是否能够跟上。

此次上调并不意味着AI光互联已经进入无风险增长阶段。

首先，供应是一个约束因素。EML和CW激光芯片可能会出现紧张，尤其是在硅光子渗透率迅速提升、1.6T和3.2T加速放量的情况下，上游产能和良率将直接影响最终出货。如果关键芯片的供应不足，虽然订单和预期可能会提升，但收入确认可能需要等待交付节奏。

其次，技术的落地也构成了约束。CPO/NPO被视为2027年后重要的增量，但新架构能否如乐观情景所预测的那样放量，取决于云服务商的资本支出、网络架构的选择、设备的良率，以及英伟达、谷歌等平台方案的推进速度。基础情景和乐观情景之间的差距较大，说明未来两年的出货并非已经锁定。

最后，估值也是一个制约因素。花旗将太辰光的评级从买入下调至卖出，理由包括与康宁的脱钩风险和估值偏高。光迅科技也维持卖出评级，主要压力同样来自估值。

920亿美元的市场预测将AI光互联推到了聚光灯下，但股价已提前反映了许多乐观预期。真正拉开差距的，不仅在于获得多少AI订单，而在于谁能够切入更高端的产品代际、锁定上游激光芯片的供应，并将1.6T、3.