存储市场仍在上升，聪明投资者开始关注「闪存替代」

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导语：SanDisk 在上市后 16 个月内股价飙升约 40 倍，A 股中的江波龙在一季度的净利润同比增长达 26 倍……存储领域无疑是 2026 年最热门的投资赛道。然而，自 6 月以来，AMD、英伟达和 SanDisk 三大巨头几乎同时采取了相似的策略：

他们都在寻求减少对昂贵内存（DRAM）的依赖，将部分工作转移至价格更低的闪存（NAND）。这一「闪存替代」的趋势已经推动了相关龙头股的快速上涨，而真正被低估的机会或许隐藏在其上下游产业链中。

从几个数据可以看出，存储市场的行情之火爆。

SanDisk（SNDK）于 2025 年 2 月从西部数据分拆上市，发行价大约为 38 美元，到 2026 年 6 月中旬，股价已接近 2000 美元，16 个月内实现了近 40 倍的增长，市盈率约为 69 倍；更不用提美光的表现了。

在 A 股市场，江波龙在 2026 年一季度的净利润达到了 38.62 亿元，同比暴增 2644%；兆易创新的净利润同比增长达 522%，并在 6 月 17 日直接涨停，封在历史新高。市场的普遍看法似乎只是一句：

AI 对存储的需求极为迫切，预计缺货将持续到 2028 年，投资存储股将是一个稳赚的选择。

然而，当所有人都在为「缺货」而欢呼时，一些最具影响力的企业正在悄然为这个故事埋下雷点。

6 月 15 日，AMD 宣布收购了一家名为 MEXT 的公司，其核心技术是利用 AI 将闪存「伪装」为内存；

再往前看，英伟达在 2026 年初的 CES 和 GTC 上推出了 CMX，旨在将 AI 运行时最占内存的部分数据转移至闪存；而 SanDisk 和 SK 海力士于 2 月联合启动了一个名为 HBF 的新标准，旨在将闪存集成到原本仅供高端内存（HBM）使用的封装中。

这一切都是为了给 AI 提供一种「比内存便宜、比硬盘快」的中间存储解决方案，以减少对昂贵 DRAM 的依赖。海外的主题投资研究机构 Citrini Research 甚至为这一现象命名为「内存税」（The AI Tax）。

要理解这一概念并从中寻找投资机会，首先需要区分 AI 的两种「记忆」形式。

一种是内存，即 DRAM，以及其高端形态 HBM（高带宽内存，专门用于 GPU）。它的速度极快，但价格昂贵、容量有限。

另一种是闪存，即 NAND，通常用于电脑的固态硬盘。它的价格低、容量大，但速度相对较慢。可以用一个不太精确但足够形象的比喻：DRAM 就像桌面上随手可拿的文件，而 NAND 则像楼下仓库里的货物，便宜且充足但取用较慢。

过去两年，随着 AI 的迅速发展，明显的问题是内存的供给极为紧张，而价格也高得离谱。

TrendForce 的数据显示，2026 年一季度 DRAM 合约价格环比上涨超过 90%；花旗预计 2026 年全年 DRAM 平均价格将上涨 88%，NAND 上涨 74%。价格上涨的根本原因在于 AI 的需求：

英伟达的 GPU 需要大量数据支持，而 HBM 的速度快但成本高，因此 HBM 占用了越来越多的 DRAM 产能。

Citrini 提供的一组数据表明，HBM 在整个 DRAM 晶圆产出的占比，从 2020 年的 2% 直线上升至 2025 年的约 21%，预计到 2026 年将达到 25%，这意味着四分之一的内存产能被 HBM 占用，留给其他用途的自然更加紧张和昂贵。

为了让 AI 运行得更顺畅，企业不得不为越来越高的内存成本支付一笔「税费」。税费过重，自然会有人寻求减税的途径。减税的方式只有一个，就是将一部分原本依赖 DRAM 的工作转移到更便宜的 NAND 闪存上。

前文提到的 AMD、英伟达和 SanDisk 所做的三项措施，实际上都是在寻求不同的「减税」路径。最终目标都是为 AI 增加一层「比内存便宜、比硬盘快」的中间存储。

这对投资的意义就在于「转移」这个动作。每当一项工作转移到闪存上，就意味着为 NAND 产业链创造了新的需求。存储龙头股虽然已经因「缺货涨价」而上涨，但「闪存替代 DRAM」则是叠加在价格上涨之上的第二层逻辑。

这一逻辑指向的并不仅仅是已经疯狂上涨的龙头股，而是链条上尚未被市场充分定价的环节，这才是值得我们进一步挖掘的部分。

闪存产业从晶圆到终端硬盘，通常可以分为三个层级，越往上游的层级利润越高、市场越垄断。

主要参与者包括三星、SK 海力士（合并后的铠侠）、美光，以及从西部数据分拆出来的 SanDisk。这些公司掌握了生产能力，能够在涨价周期中获得丰厚利润。

他们虽然不直接制造晶圆，但通过加工和品牌的方式获利，其业绩弹性甚至超过原材料厂商。因为当颗粒价格上涨时，他们手中的低价库存会迅速增值。

A 股市场中的江波龙、佰维存储、德明利则属于这一层次。江波龙在 2026 年一季度的净利润为 38.62 亿元，同比暴增 2644%；佰维存储同期的增长也达到 1567%。

然而，高弹性同时也是双刃剑。一旦颗粒价格下跌，库存反而可能会拖累公司业绩，因此模组厂在周期中往往是最早承压的。

在 SSD 中，除了闪存颗粒外，还有一颗负责调度数据进出的「大脑」，即主控芯片。主控芯片虽然不直接受益于颗粒价格的上涨，但只要 SSD 的出货量增加，主控的需求也会随之上升。

理论上，这一层级才是链条中最贴近「卖水人」的环节。全球独立主控芯片的前两名是台湾的慧荣（SIMO）和群联（8299.TW），而 A 股的联芸科技（688449）排名第三。

目前，原材料厂和模组厂在市场中已经被充分定价，股价反映了当下的涨价逻辑。

而「闪存替代 DRAM」则是叠加在价格上涨之上的第二层逻辑，它不仅有利于涨价，更是长期推动 SSD/闪存出货量增长的催化剂。

来源：Odaily星球日报