解读BTC周期：三大底部信号齐现，Q4或成关键反转时机？

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

在去年10月，BTC价格突破12万美元的那一晚，许多人纷纷截图并在社交媒体上分享，标注“历史见证者”。而八个月后，同一群人却在注视着59,100美元的价格，发文则变成了“还会跌吗？”

从126,198美元的历史高点跌至59,100美元的低点，BTC回撤幅度超过52%；而在今年6月初，加密市场的恐慌与贪婪指数降至8，创下自2022年以来的最低水平。

在2018年，人们曾认为BTC最终会归零；2022年，FTX崩溃后，大家又认为加密行业已彻底崩溃；到了2026年，论调则转向“四年周期失效”“机构入场只会带来抛售”“高利率时代风险资产毫无出路”。每一次，当价格达到最低点时，这些论调总显得不可动摇。

然而，叙述是情绪化的，数据则是客观的。只有将两者分开，才能清晰了解当前市场所处的位置。那么，让我们一起探讨：现在的我们，究竟处于BTC周期的哪个阶段？

2025年10月6日，BTC达到了历史最高点126,198美元。从那一天到2026年6月5日的最低点59,100美元，这次回撤的幅度超过52%。

虽然52%的跌幅令人震惊，但与BTC过去三轮完整的熊市相比，这一数字仍偏低。2014年的熊市跌幅达到86%，2018年为84%，而2022年则从69,000美元跌至15,479美元，跌幅约为77%。本轮迄今为止的最大回撤为52%，明显温和于历史上的三次下跌。

这意味着，历史上曾经历更大跌幅的情况后，市场又恢复了上涨。尽管这一说法听起来有些绝对，但从市场信心的角度来看，当前价格的恐惧感可能超过了基本面所反映的实际风险。

这正是为什么人们常说，市场信心比黄金更为珍贵。

BTC大约每四年会经历一次减半，矿工的出块奖励随之减半，新增供应也会减少。在过去三轮周期中，减半后12到18个月会出现市场顶点，之后的12到14个月则通常会触底，底部通常出现在下一次减半前约17个月。

截至2026年6月，距离2024年减半约26个月，距离2025年10月的最高点约8个月。根据历史规律，顶峰后触底的时间为12到14个月，这意味着底部窗口可能落在2026年10月前后，而这时距离下一次减半（2028年4月）恰好约17个月，与前三轮几乎完全一致。

从当前的时间点来看，2026年下半年似乎更像是对本轮周期中风险与收益比进行重新评估的阶段，而非简单的恐慌撤退阶段。

减半后的供应收缩仍在继续，现货ETF和机构资金带来的长期买盘改变了BTC过去单纯依赖散户情绪驱动的市场结构。如果历史周期继续发挥作用，2026年四季度或许正是市场从消极情绪走向修复、从去杠杆转向重新积累的关键时机。对于看好BTC长期价值的投资者而言，短期的回调可能反而提供了更具吸引力的分批布局机会。随着底部区间逐步临近，市场信心有望恢复，下一轮上涨的基础可能就在这个阶段悄然形成。

除了价格图表，链上数据也为我们提供了更深入的估值参考。

200周均线价格。来源：TradingView

在估值信号低迷的同时，资金流动的结构也展现出一些底部特征。

在ETF方面，5月中旬至6月初，美国现货BTC ETF连续13个交易日出现净流出，累计约44亿美元，相当于59,400枚BTC，创下自ETF上线以来持续时间最长的单次流出记录。BlackRock旗下的IBIT单周流出约9.8亿美元，达到历史最差单周记录。这反映出短期资金和散户的恐慌性赎回现象。

与此同时，链上却出现了相反的趋势。持有100枚以上BTC的巨鲸地址数量创下2026年以来的新高，达到约20,229个，2026年前五个月巨鲸净买入量已相当于2025年全年的总量。Strategy在5月底因支付优先股股息出售了32枚BTC，这是四年来首次卖出，引发市场对其策略转向的忧虑，但两周后，该公司在6月8日以均价65,332美元购入1,550枚，总持仓升至845,256枚，Michael Saylor称其为“加仓的良机”。

在交易所方面，过去几个月，各大交易所的BTC余额持续下降，筹码从市场流向长期持有者和机构冷钱包。目前，持有超过155天的长期持有者控制了约78%的流通供应，创下历史最高比例之一。

过去几个月，压制BTC的主要宏观逻辑来自于两条线：高利率和伊朗战争。

2026年初，美以对伊朗实施了军事打击，霍尔木兹海峡随即遭到部分封锁，国际能源署将其称为全球石油市场有史以来最大规模的供应中断，国际油价一度飙升至每桶105至120美元。通胀随之反弹，美国5月CPI升至4.2%，远超2%的政策目标。联邦基金利率不得不维持在3.50%至3.75%区间不变，市场一度将2026年“零降息”的概率标价至约79%，美元指数随之强劲攀升至99至100附近。高利率和避险情绪的双重压制使得全球流动性持续扩张，却迟迟无法流入加密市场。

然而，在6月14日夜间，美国总统特朗普宣布美伊协议已达成，伊朗最高国家安全委员会于6月15日凌晨正式确认停战谅解备忘录的达成，并计划于6月19日在瑞士举行正式签署仪式，霍尔木兹海峡将重新开放。

市场反应迅速且剧烈。WTI原油当日下跌超过4%，至约80.25美元/桶，而布伦特原油跌至约83.51美元。BTC在协议宣布前约61,500美元的基础上迅速涨至65,000美元以上，单日涨幅超过5%，这是过去三个月内的最大单日反弹，成交量亦随之放大。美股三大指数期货全线大涨逾300点，亚洲股市也同步上扬。

德意志银行在协议达成后表示，预计短期内美联储的加息风险将减轻，但由于通胀的粘性、劳动力市场的韧性以及中性利率可能高于预期，2027年仍存在加息的可能性。美联储的未来情况将取决于新任主席沃什的首次表现。

当BTC价格站在12万美元以上时，人人都愿意相信它会更高；而当价格回落至6万美元附近时，链上估值、周期位置、长期持有者的比例和宏观变量都开始指向底部区域，市场反而最缺乏的就是信心。

投资从来不是在情绪最舒适时完成的。历史上每一轮BTC的大底部，都伴随着“这次不同”的质疑，以及对行业、周期和资产本身的全面怀疑。不同的地方在于，有人将这种怀疑视为撤出的理由，有人则将其视为重新评估风险收益比的机会。

目前的BTC，当然不意味着不会再下跌，也不意味着这就是底