历史性 IPO 上市，币圈却纷纷扰扰

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在美国东部时间2026年6月12日，SpaceX正式在纳斯达克挂牌，股票代码为SPCX。尽管该公司在2025年全年录得约49亿美元的净亏损，但上市首日并未如许多市场参与者预想的那样出现破发。发行价格定为135美元，开盘后即迅速攀升至150美元，盘中一度达到176.52美元，最终收于约161美元，首日涨幅接近19%。

公司的市值突破2万亿美元，成为美国第六大上市公司，此次IPO也创造了历史上最大的融资记录。

与传统市场的热烈气氛形成鲜明对比的是，币圈却陷入了众多的不满之中。多家交易所借助代币化打新大力吸引用户，但在上市当天几乎全线失利，主要原因在于底层股份的配额迟迟未能到手。

经过分析，接入Kraken旗下xStocks通道的平台几乎没有获得足够的股份。

换句话说，多个平台的打新结果普遍低于用户最初的预期。

失败的原因显而易见：依托xStocks通道的多个平台，由于SpaceX的超额认购达到约4倍，承销商最终给予加密渠道的份额极其有限，导致集体落空；而xStocks本身是Kraken于2025年底收购的代币化股票业务，因此供给瓶颈实际上源于Kraken自身。

值得注意的是，一家名为MSX（麦通MSX）的平台在SPCX IPO过程中与其他交易所采取了不同的策略，向用户继续开放足额甚至低于发行价的配额，这引起了社区的担忧。麦通对此的解释是通过Republic获得了份额。

然而，Bitget的首席执行官Gracy则指出，Bitget与Republic是独家合作，暗示麦通并未与Republic达成合作协议。

社群中随之出现大量质疑，进而引发对其份额来源是否为“电子盘”的怀疑，以及对平台可能面临无法兑付和集中出金的担忧。

至于币圈的争论暂时按下不表，真正决定投资盈亏的，依然是公司的内在价值和购买价格。因此，接下来我们将回到SpaceX这家公司，逐一回答三个问题：在当前价格水平上该公司是否值得投资、其估值逻辑是否合理以及上市后价格的走势可能如何。

Space Exploration Technologies Corp.（SpaceX）在其招股说明书的开头，便清晰地阐述了公司的使命：“让生命具备多星球能力，理解宇宙的真实本质，并将意识的光芒延伸至星辰。”

招股书还提到，xAI于2023年成立，并在2026年初被SpaceX收购，如今成为公司垂直整合体系的重要支柱；公司计划最早于2028年开始部署在轨道的人工智能算力卫星。

作为一家火箭公司，能在招股书的开头提及太阳、算力与意识，这种叙述强度本身就是其定价的一部分，也是后续讨论的起点。

挂牌当天，股票以150美元开盘，盘中最高触及176.52美元，但尾盘回落，最终收于约161美元，较发行价上涨约19.3%。按照收盘价计算，公司市值突破2万亿美元，马斯克的个人净资产也首次超过万亿美元。以下是一些关键数字的汇总。

这一天的特殊之处不仅在于涨幅，更在于其结构上呈现出精妙的供需失衡。发行的A类股仅占公司股本的约4%，其余股份处于锁定状态；其中约30%的发行额（约225亿美元）分配给散户。换句话说，整个1.75万亿美元的公司是依靠约4%的流通股完成定价的，绝大多数卖方被锁定在场外——这一点在后文中将反复提及，它不仅解释了首日的强劲表现，也埋下了日后波动的隐患。

要理解2万亿美元的定价，必须将SpaceX拆分为三个业务块进行分析，因为它们的盈利状况和估值逻辑截然不同。根据S-1披露，2025年公司合并口径收入为186.74亿美元，经营亏损为25.89亿美元，调整后EBITDA为65.84亿美元，净亏损约49亿美元。

SpaceX三大业务板块的财务对比（资料来源：SpaceX Form S-1）

第一块是火箭发射（Space段）。这是SpaceX的传统业务，也是公众最为熟知的部分，但在财务上并未盈利。2025年该部分收入约为41亿美元，同比仅增长约8%，并录得约6.57亿美元的经营亏损，主要是由于下一代Starship的研发投入，光是Starship一项研发支出在2025年就接近30亿美元。

第二块是星链（Starlink，归属于Connectivity段），这是公司真正的盈利引擎，支撑着整体现金流。2025年该部分收入约为114亿美元，占公司总收入的约61%，并产生约44亿美元的经营利润，经营利润率接近39%。截至2026年3月底，星链用户总数约为1030万，覆盖超过160个国家和地区，在轨卫星约9600颗。其商业模式的关键在于规模效应：一旦建立，每增加一个用户的边际成本很低，用户越多，利润率的扩张空间也随之增大。

第三块是人工智能业务，这是估值想象空间最大、资金消耗最为剧烈的部分。它由2026年2月并入的xAI组成，包括Grok大模型、X平台广告与订阅，以及Colossus数据中心算力。2025年该部分收入约32亿美元，但经营亏损高达约63.5亿美元，星链创造的利润几乎全部被这一业务的扩展所消耗。

综合来看，SpaceX的估值逻辑逐步明确：市场并非仅为一家火箭公司或卫星宽带公司定价，而是将星链的现金流、火箭发射的护城河，以及在轨道上的AI算力远景打包成一个整体故事进行评估：星链负责支撑账面现金流，火箭发射构筑不可复制的能力壁垒，而AI则提供了向上弹性的空间。

然而，关键在于：这一弹性空间究竟值多少？

高估值需要有可验证的盈利支撑。SpaceX的S-1招股书中确实埋有几条能够支撑整体故事的线索：两份已签署的算力租赁合同，以及星链本身持续产生的订阅制现金流。

SpaceX的主要盈利支撑点（数据来源：SpaceX Form S-1、DatacenterDynamics、Markman Capital Insight）

Anthropic的150亿美元算力合同：根据S-1，Anthropic确实在按月向SpaceX支付租金，以租用位于孟菲斯的Colossus数据中心算力，金额为每月12.5亿美元，合同期限至2029年5月，年化总额约150亿美元，整个合同期总额超过400亿美元。

谷歌的110亿美元算力租约：谷歌签订第二份算力租约，按月支付约9.2亿美元，租用约11万张GPU及配套算力，期限自2026年10月至2029年6月。

现金流基础与定价转变：除了以上两笔大额合同外，星链本身是公司最为稳定的收入来源。2026年第一季度，Connectivity段的经营利润达11.88亿美元，订阅用户数截至3月底为1030万。2026年5月，SpaceX对所有星链消费套餐上调了价格，幅度最高达每月10美元，标志着公司策略从过去几年以降价换取市场规模，转向开始向庞大的存量用户基数进行变现。

将上述三笔确定性收入相加，SpaceX一年有望从中获得至少

来源：Odaily星球日报