比特币反弹或已宣告结束，进入熊市晚期？

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编译来源：AididiaoJP，Foresight News

本周，比特币价格下跌了13%，盈利能力显著下降，已实现的亏损大幅增加，现货卖方重新掌握市场主导权。美国现货ETF投资者在接近成本价时遭遇阻力，导致再度陷入浮亏，而期权市场仍在为高风险进行定价。

最新数据显示，美国4月份的职位空缺达到了762万，创下近两年来的新高，比市场预期多出75万。与此同时，10年期美国国债收益率回升至4.45%以上，市场对于美联储年底加息的概率预计超过50%，而全年降息的预期则不复存在。美元指数维持在99以上，金融环境正在逐渐收紧。

比特币对这一市场变化的反应尤为剧烈，过去一周价格下跌13%，现已回落至67,000美元的区间。美国现货ETF在过去三周内流出42.1亿美元，成为2026年以来最大规模的机构赎回潮。机构投资者在价格下跌前采取规避风险的策略，而非事后反应。周五的非农就业数据将成为关键观察点，强劲的数据可能加大当前的抛售压力，而疲软的数据则可能为市场提供首次重置的机会。

上述宏观经济逆风直接导致链上结构恶化。过去一周13%的跌幅将价格从真实市场均值77.8k美元拉回，后者反映了活跃交易供应的成本基础，历史上是牛熊市场的分界线。当前67k美元的价格位于这一区间的中间，未能保持在真实市场均值之上，再次确认熊市的延续已成为主流趋势。

值得注意的是，短期持有者的成本基础目前已降至76.4k美元，并低于真实市场均值，这一结构上一次出现在2022年1月。这种配置表明新买家正在以低于市场关键均值的价格积累，特征上与熊市后期一致：回调的时间维度开始压迫投资者信心，历史上在此阶段更容易出现结构性失效或大规模割肉。

在上述结构恶化的背景下，短期资金流环境因价格下跌而发生剧烈变化。已实现盈亏比的7日均线已降至0.29，显示亏损实现正主导链上支出行为。这与2月初的恐慌时期几乎完全一致。5月7日，该7日均线因投资者在82k反弹中实现利润而飙升至3.16，但90日均线始终未突破真正牛市资金流对应的2的阈值。这种短期与中长期读数的背离，清楚地表明反弹缺乏结构性信心，符合熊市中的局部顶部形态，而非可信的结构转变。随后回落至0.29进一步确认了这一判断。

在熊市顶部区间的阻力下，近期累积的供应直接暴露在亏损之中。短期持有者成本基础分布热力图显示了近期买家在不同价格区间的供应密度，揭示了短期持有者成本基础的集中位置，也就是最可能出现行为压力的区域。

随着价格回落至67k美元附近，接近自2月以来累积的供应集群的下沿。在此区域，大量短期持有者的未实现收益被压缩至盈亏平衡甚至转为亏损。那些在78k-82k局部顶部附近积累的投资者正面临最直接的压力，他们的选择将决定当前价格是否能够吸收卖压，还是将市场推向更深的下跌。

近期买家被压回至三个月区间的下沿，亏损实现的压力已经从最新的累积供应扩展至更广泛的范围。目前回调至67k美元使得每日已实现的亏损总额升至13.5亿美元，较此前盘整期的基准水平显著加速。

其中，每日7.7亿美元的亏损来自于2026年1月前的长期持有者，反映出随着熊市周期的延续，周期顶部的买家在持续割肉。其余部分则是来自2026年内在67k-82k区间积累的近期买家，他们因价格跌破成本基础而被迫退出。

随着熊市的深化，这种长期持有者割肉并将供应转移给新买家的模式，是周期筑底过程中的反复且必要特征。不过当前亏损实现的速度表明，这一过程仍未完成。

比特币最近的反弹几乎在聚合美国现货ETF成本价83k美元附近停滞，之前的支撑位转变为明确的阻力。这表明大量此前处于浮亏的ETF投资者借助反弹机会减持或在盈亏平衡点退出。

这一拒绝尤其值得关注，因为ETF资金流一直是本周期主要需求来源之一。当价格无法重夺平均持有者的成本基础时，通常意味着被套投资者的供应超过了新需求，形成上方的阻力。

展望未来，聚合ETF的成本基础仍是一个关键观察水平。决定性的一次重夺将使ETF的平均投资者重新回到盈利状态，并可能改善该群体的整体情绪。在此之前，无法维持该水平以上则表明ETF持仓仍是逆风，投资者仍在利用强势进行去风险而非累积。

现货市场资金流在过去两周急剧恶化，7日现货成交量转为负值，且达到自2月抛售以来的最弱水平。这表明激进卖方再次主导现货订单簿，进一步强化了近期价格走势的疲弱。

当前走势的特殊之处在于，它发生在4月和5月初持续现货主导累积之后。在那波上涨中，买方不断抬升卖盘，将现货成交量推向正值，帮助比特币从60k中段回升至80k美元。该需求脉冲现已消退，随着价格未能突破更高，卖方重新掌握局面。

持续负值的现货成交量Delta通常伴随的是投降事件或更广泛趋势反转的早期阶段。目前来看，这表明市场仍处于派发阶段，现货参与者正在利用反弹卖出而非累积。现货需求的显著改善，仍是支撑可持续复苏的关键信号之一。

最新市场回调引发了本周期最大规模的爆仓事件之一，随着比特币跌破70k美元，超过4亿美元的杠杆多头头寸被强制平仓。虽然对晚期入场者来说十分痛苦，但这类事件往往能清除系统中过剩的杠杆，并重置市场持仓。

值得注意的是，本次爆仓规模依然低于2025年10月和2026年2月修正期间，表明进入本次下跌前杠杆并未过度拉伸。历史上，大规模多头爆仓往往与局部耗尽点重合，因为强制卖压会通过衍生品市场级联，并清除弱手。

未来的关键问题是现货需求能否介入吸收供应。如果爆仓驱动的卖压开始减弱，同时现货买家回归，市场将可能拥有更干净的持仓背景和更低的杠杆悬挂，从而为更可持续的复苏创造条件。

从隐含波动率来看，尽管现货出现破位，但主导趋势仍是全期限曲线的压缩。1个月期限的隐含波动率从约38%降至34%，3个月和6个月期限在过去两周也分别压缩了约3个波动率点。

这一走势反映出市场即便在比特币跌破近期区间下沿后，仍不愿为期权支付溢价。虽然前端波动率在剧烈现货波动时出现短暂反应，但这些很快被卖出，维持了更广泛的下行趋势。

期限结构仍处于溢价状态，远期波动率仍以溢价交易

来源：Odaily星球日报