AI PC竞争：关注收费模式而非阵营划分

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Roger Lee｜BIT 美股特约分析师

拥有21年的投行、资产管理及金融机构经验，专注于AI产业链、美股宏观流动性和期权策略的研究。

英伟达与联发科的进入，表面上为消费PC引入了新的芯片组合，实际上却标志着Windows平台的AI生态正从单一尝试迈向多方竞争。我的看法是，这场竞争不应仅仅被简化为“x86与Arm”的对立，而应关注那些能够在换机周期中持续获取毛利、现金流和产业链定价权的参与者。

根据Gartner的预测，2024年AI PC出货量将于2025年达到1.14225亿台，占整体PC市场的43%。但由于关税和采购节奏的影响，2025年的预测有所下调至7779.2万台，占31%，然而2026年预计仍将升至1.43113亿台，渗透率达到54.7%。这一系列数据让我意识到，短期内AI PC的需求可能波动，但长期看，标配化的趋势依然存在。

从投资的角度来看，AI PC的真正挑战不在于是否配备NPU，而在于用户是否愿意为本地AI体验而更换设备。如果应用层仅限于会议记录、图片生成和基本助手功能，换机意愿可能低于市场的乐观预期；但如果企业界开始将隐私计算、低延迟推理和本地知识库的部署视为标准配置，AI PC将转变为企业IT更新的主题，而不仅仅是消费电子的故事。

表面上看，AI PC的叙述是Arm对x86的挑战，但我更关注的是利润池将向何处转移。NVIDIA在GPU和AI软件栈方面表现突出，AMD则在x86 CPU和GPU的结合上占有优势，高通在低功耗和通信领域强劲，Intel则在现有生态系统和企业渠道方面具备优势。尽管它们各有优势，但共同点显而易见：高端芯片都离不开先进制程。

TrendForce的数据显示，预计2025年第二季度全球晶圆代工收入将达到417亿美元，其中TSMC的市场份额为70.2%；到2025年第四季度，全球晶圆代工收入预计为463亿美元，TSMC的份额约为70.4%。这表明，只要AI PC、AI服务器、手机AP和边缘AI芯片继续争夺先进制程，TSMC将不再是简单的周期股，而更像是整个AI硬件时代的收费站。

我不认为每次新产品的发布都值得追涨，但我认为每当产业链竞争加剧时，都应该反思一个问题：如果赢家尚不明确，谁能向所有赢家收费？在AI PC领域，我的答案依然是先进制程、封装、关键IP与平台软件，而非单纯押注某一架构的口号。

过去一年，半导体相关股票已提前反映了AI PC、端侧AI和计算能力的外溢。Yahoo Finance的日度价格数据显示，在样本区间内，AMD、Intel、ARM和TSMC均展现出较强的弹性，但它们所代表的风险收益特征各不相同。我选择的策略并不是将所有AI PC相关股票一并购买，而是根据确定性、估值纪律和产业链位置进行分层投资。

我的主要结论很明确：这场竞争不只是关于赢家的选择，而是应该关注收费模式、平台和稳定的现金流。如果市场在发布当天的情绪过于高涨，我宁愿等待；如果回调将优质公司的风险收益恢复到合理区间，我将优先关注TSMC和AMD，随后再考虑ARM和Intel的弹性机会。

首先，AI PC的应用可能低于预期，导致换机周期不如想象中强劲。

其次，如果Windows on Arm的兼容性改善进展缓慢，高通和新进入者的叙事也可能受到抑制。

第三，关税、企业采购暂停及宏观不确定性可能影响PC需求。

第四，若先进制程的供需出现阶段性错配，TSMC的估值也可能受到影响。

最后，整个AI产业链的估值偏高，一旦美股的风险偏好下降，弹性最大的一些标的往往会快速回撤。

因此，我更倾向于将AI PC视为长期产业迁移，而非短期新闻驱动的交易。真正的专业投资策略并不是在发布会当天追逐口号，而是在情绪消退后，关注生态、收费模式，以及能够持续兑现现金流的公司。

本报告由特约分析师撰写。报告中所表达的观点仅代表作者个人立场，不代表BIT平台的观点。本材料仅供参考，不构成投资建议。

来源：Odaily星球日报