Vitalik：利用期权构建指数追踪资产而非依赖债务

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本文由以太坊的创始人Vitalik Buterin撰写。

编译｜Odaily星球日报秦晓峰（@QinXiaofeng 888）

感谢Vladimir Novakovski、Curve开发团队及其他对本文提供反馈和审阅的人士。

假设存在一个价格指数代码T，它表示以ETH为单位的某种价格指数。例如，T可能是USD/ETH价格（即ETH/USD的倒数），或CPI/ETH（即CPI/USD * USD/ETH），甚至可能是更为独特的指数，如某城市的平均租金。你的目标是让用户能够对T进行风险敞口的投资。

简而言之，你希望在一个只有ETH作为“去信任”资产（也可以扩展到其他去信任资产）的生态系统中，创建一个跟踪T的合成资产，而不依赖于任何中心化的发行方。唯一需要信任的部分是预言机，而预言机可以实现信任最小化，而发行方则无法做到这一点。

如果将T视作USD/ETH价格，那么这个问题实际上与“算法稳定币”面临的挑战相同。但本质上，它是一种永续期货。

所有提供此功能的尝试都必须面对一个根本问题：整个系统仅能持有ETH，其以T计价的资产与负债总和需为零。因此，每一位持有正T头寸的用户必定有另一位持有相同数量负T头寸的用户。如果T价格过高，导致负T的持有者“破产”，该如何应对？

在传统的算法稳定币中，这个问题通常通过强制清算来解决。

例如，假设ETH的价格为2500美元，某用户持有一个头寸（1 ETH，-2000美元）。如果ETH价格下跌到2000美元（为了安全边际，实际会在稍高的价格触发），系统必须能够“强制清算”该用户：允许其他人投入2000美元，获取底层的1个ETH，这样整个系统就不会因一笔未充分抵押的2000美元债务而陷入困境。

依赖清算的关键问题在于，清算需依赖实时预言机。你需要一个能够提供具有约束力的ETH/USD价格，并且能实时做到的预言机。

实时预言机的安全性难以保障。你只能依赖少量参与者以自动化方式观察实时信号。无法使用任何带有追索权的机制。同时，不能采用当前最有效的构建安全且廉价预言机的技术：在一个安全但昂贵的预言机前加一个预测市场，仅在出现严重偏差时才使用该昂贵预言机。

本文提出了一种颠覆性思路，通过彻底移除清算概念，将系统的“基础构建块”从债务转向期权。基于这一点，可以选择构建一个跟踪指数的资产作为更高层结构，或者完全不这样做，而是让用户自行进行再平衡。将这两种机制解耦将带来更强的稳定性与灵活性。

参数包括：（i）代码T，（ii）执行价格S，（iii）到期日M。

任何时候，都可以通过拆分1个ETH生成一对（P, N）。同样，你也可以随时合并P和N以换回1个ETH。

在时间M，调用预言机以确定T的值。设该值为x。经过预言机确认后：

注意：P + N = 1。因此，不存在清算的可能性。

为方便理解，下面是以美元计价的同一图表：

这个设计的一个有趣特征在于，它“实际上”就是一个预测市场，而这种预测市场早已存在并交易多年。参见：标量市场 (Scalar Markets | Seer)。

这意味着该设计可以与预测市场系统共享同一预言机，从而提升安全性。

假设当前价格为2500美元，你作为用户希望构建一个具有一定美元风险敞口的投资组合。你购买一些（P 1500），这是一种执行价格远低于2500（此处为1500）的P资产。这就足够了吗？

并不完全足够。尽管当前价格远高于1500，但到期日时价格仍有可能跌至1500以下。这种风险越大，（P 1500）的美元计价价值就越偏离其最大值。实际上，它会开始以二次方形式偏离1美元。图表如下：

注意，这只是上面那条曲线的一个平滑版本。平滑程度既取决于当前价格与1500的差距，也取决于市场对未来价格波动幅度的预期。

为了理解其原理，假设M是两周后，当前价格为1499。那么（P 1500）的价值是多少？它相当于“在两周后ETH/USD价格高于1500”的概率。由于ETH的波动性，这个价值可能很高，也可能很低，比如50美元。如果当前价格降到1399呢？P的价格会下降，但不会完全归零，因为价格仍有可能在M到来之前回升到1500以上。

当ETH/USD远低于1500时，N的价值趋近于零。当ETH/USD远高于1500时，N的价值趋近于价格 – 1500。而在中间区域，它是一条从一种模式过渡到另一种模式的平滑曲线。

Black-Scholes（布莱克-斯科尔斯）方程是一种试图估算（P 1500）合理定价的方法（至少适用于指数T代表某种价格、而非更为特殊的标的如天气时）。然而，自2008年以来，Black-Scholes方程已成为对数学模型过度依赖而导致灾难性脆弱的代名词——这是有理由的。因此，我们不应过分迷信曲线的具体细节，至少因为我们不希望再引入一个需要测量预期波动率、偏度或峰度的预言机。

相反，我们应该记住下面这张图，它是上一张图的导数。它告诉你：在当前价格水平下，每单位（P 1500）对应多少ETH风险敞口？

请记住，作为（P 1500）的持有者，你的目标是“持有”美元，而不对ETH承担任何风险敞口。这张图告诉你的策略是：稳妥的做法是持有深度“价内”期权，一旦价格接近执行价格，就将其转换为执行价格更低的期权。

例如，你可以遵循这样的算法：如果当前价格为X，购买执行价格S < X/2、到期日为未来1-2个月的PS。如果价格跌到低于S * 1.5，则转换为执行价格S' < X/4的PS'。不要持有到期，因为那样在预言机确定价格时你会暴露于ETH风险。

让投机者和做市商来持有N，并为你提供流动性。

我们可以将基于清算的合成资产与基于期权的合成资产进行对比：