资深分析师对话：鲍威尔卸任及沃什接任对加密行业的影响

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原标题：鲍威尔离任，沃什接任：加密领域将面临怎样的变化

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（持续的救市预期）正逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的主要逻辑。这种财政兜底的预期具有结构性，超越了政党和政体，为当前风险资产的估值提供了真正的保护屏障，同时也是货币贬值交易的核心驱动力。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中分享了三个重要观察：首先，目前股市和债市出现了显著的背离，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市则受到人工智能热潮的推动，这与1999年互联网泡沫前标准普尔500指数的表现类似；其次，鲍威尔在任期间不仅捍卫了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭及对加密公司的去银行化政策；最后，通胀不会迅速缓解，即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格的传导及消费者预期的修复都需时日，而通胀上升是受去全球化的长期趋势驱动，早于特朗普时期的关税政策。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，在这里我们将探讨宏观经济与加密市场的交汇点。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，今天的节目将非常精彩。宏观经济环境复杂，股票和债券的走向截然相反，加密市场也受到影响。明天将迎来新的美联储主席上任，我们还有很多话题可以讨论。

接下来让我介绍今天的嘉宾。她曾在Genesis工作，并担任CoinDesk的研究主管，现在是备受瞩目的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，Noelle Acheson。欢迎你，Noelle。

Noelle Acheson：你好，Steve，很高兴能再次和你交流。

Steve Ehrlich：你今天过得怎么样？

Noelle Acheson：我还在从费城的高温中恢复，五月的天气真是热。

Steve Ehrlich：我能理解，大家也跟我一样在努力搞清楚市场的动态。正如开场时提到，股市依然在上涨。

Noelle Acheson：确实，但已经有一些警示信号出现了。

Steve Ehrlich：是的，尽管英伟达（Nvidia）发布了优异的财报，但市场反应却不温不火。债券市场中弥漫着恐慌情绪，10年期和30年期收益率持续上升，这是你一直关注的领域。尤其是在伊朗冲突爆发后，我们获得的通胀数据让人担忧。没人能预测接下来会发生什么。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他仍会留在董事会投票，至少在短期内，加密市场也受到波及，比特币一度涨至8万到8万3千美元，ETH亦曾触及2400美元，但现在都已回落。

让我们逐一探讨。首先，你如何看待债市的恐慌情绪？收益率上升，我认为这是一个值得关注的信号，但股市似乎并未受到影响。

Noelle Acheson：你说得对，这是一个值得担忧的信号，且是全球性的警示。全球债券收益率上升，这表明紧缩的趋势，对市场来说并不乐观。然而，股市却似乎走在自己的节拍上，这并不是新鲜事，值得注意的是这次背离的程度。

大家可能还记得，以前的60/40投资组合理论上应该是股债反向运动。现在我们确实看到了反向，但这种规模令人震惊。

目前股市受到一些内生性和短期因素的驱动，主要是对人工智能的热情，芯片板块的表现便是明证；而债券市场则更关注宏观前景和未来走向。债市通常被称为“聪明资金”，因为它们关注宏观数据、叙事和趋势，而股市可能会受到各种炒作周期的影响，且这种频率似乎在增加。

因此，今天的局面是，股市跟随炒作，而这种炒作可能是稍微有基础的，也可能没有；而债市则紧跟宏观指标，而现在的宏观指标并不乐观。这就造成了两者完全不同的故事，但它们之间并不需要一致。

Steve Ehrlich：让我们聊聊那些宏观指标。通胀数据备受关注，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还观察到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想使用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题得到解决，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，事情应该会趋于平静。

Noelle Acheson：确实，事情在油价上会趋于平静。但这并不意味着通胀会立即回落，原因有两个。首先，通胀的传导过程较慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价虽然影响面广，但传导需要时间。

其次，预期的波动性将加剧。这一点特别有趣，尤其在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响巨大。你在加油站看到的数字不断上升，那种感觉就像钱在你的银行账户中被抽走。因此，即便汽油价格不计入核心通胀，消费者已经感受到了通胀的上升。这会影响他们的预期，进而影响行为，最终导致实际通胀的变化。

因此，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落也需要相当长的时间，而传导到通胀指数和预期则需要更久。换句话说，通胀的问题在短期内不会结束，无论霍尔木兹危机如何发展，因为在此之前，通胀就已经在积累了。

Steve Ehrlich：你能再详细说说吗？我知道你在西班牙，所以有欧洲的视角；而我是美国人。自COVID疫情后，通胀在高峰回落，美联储一直在加息以试图将其压低，虽然还未达到2%的目标，但确实在下行。你所说的“早就开始堆积”是什么意思？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，通胀并没有如你想象的那样在回落。看2024年以后的数据，核心CPI一直在2.6%到3%之间徘徊，根本没有下降。

实际上，一年甚至一年半之前，很多人就曾说“好了，通胀故事已经结束，反通胀的过程已经完成，我们将在这里横盘一段时间然后再上升”。为什么会预期通胀继续上升？因为去全球化的趋势，这一趋势早于特朗普政府，从拜登政府时期就已开始。因此，这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税的变化和退税情况尚不明朗，但价格已经因关税上升；霍尔木兹危机又在这个背景下成为了催化剂。实际上，如果你查看数据，会发现通胀早已在高位徘徊。

Steve Ehrlich：你说得对。我们曾讨论过，美联储的2%目标或许需要上调，重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是一个合理的目标。这个问题在业内引发了广泛讨论，甚至不少美联储官员私下也是持相似观点，但他们不能改变预期目标。根本原因在于美联储的信誉问题。美联储所做的许多工作主要是为了管理市场的信任。如果突然间说“我们无法达到2%的目标，因此要调整目标”，这将打击市场对美联储实现自身目标能力的信任。

Steve Ehrlich：明白了

来源：Odaily星球日报