资深分析师对话：鲍威尔卸任，沃什接任对加密市场的影响

正文：

原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提到的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的核心逻辑。这是一种跨越政党和政体的财政支持预期，为当前风险资产的估值提供了重要支撑，也是货币贬值交易的关键因素。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中提出了三个主要观点：首先，目前股市和债市之间的极度分歧，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市则受到了人工智能炒作的推动，这与1999年互联网泡沫前的S&P 500等权重指数与市值加权指数的分歧如出一辙；其次，鲍威尔在任期间不仅捍卫了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭和对加密公司的去银行化；最后，通胀不会迅速下降，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的传导和消费者预期的修复也需要数月时间，而通胀上升的趋势早在特朗普关税实施之前就已开始，由去全球化驱动。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们将在这里讨论宏观经济与加密领域的交集。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，同时也是本期节目的主持人。今天的节目非常精彩，宏观经济领域动态频繁，股市与债市走势截然相反，加密市场也受到影响。明天将迎来新的美联储主席上任，还有更多话题等待我们探讨。

接下来，我要请出今天的嘉宾。她曾在Genesis任职并担任CoinDesk的研究主管，目前是影响力颇大的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，欢迎Noelle Acheson。

Noelle Acheson：Steve，你好，很高兴再次和你交流。

Steve Ehrlich：你今天过得怎么样？

Noelle Acheson：我正在从费城近35度的高温中恢复，五月份的天气真是热。

Steve Ehrlich：我能理解，看来你还得适应这样的气候。像许多正在收看的朋友一样，我也在努力弄清楚市场的真实状况。正如开场时提到的，股市仍在上涨。

Noelle Acheson：是的，但确实出现了一些警示信号。

Steve Ehrlich：没错，英伟达（Nvidia）发布了非常出色的财报，但市场反应却异常平淡。债券市场充满恐慌，10年期和30年期收益率都在上升，这是你一直在关注的方向。更糟的是，伊朗战争爆发后，我们收到了首份通胀数据。未来会发生什么，没人能确定。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他将在董事会继续投票，至少在可预见的未来是如此。加密市场也受到了波及，比特币曾一度涨至八万到八万三千美元，ETH也涨到了2400美元区间，但现在都回落了。

我们逐项讨论，首先你如何解读债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在走高，这些信号让我感到担忧，但股市似乎并未受到影响。

Noelle Acheson：你说得对，这确实是值得关注的信号，且具有全球性。全球债券收益率上升，反映了全球紧缩的趋势，这对市场来说并非好消息。然而，股市通常会跟随不同的节奏，这并不是新鲜事，令人惊讶的是此次分歧的程度。

你或许还记得，过去大家普遍推崇的60/40投资组合，理论上股债应该是反向运动。我们现在确实看到了反向趋势，但分歧的规模令人震惊。

目前股市受到一些内生性、临时性因素的推动，主要是对AI的热情，从芯片行业的表现可以看出；而债券市场则关注宏观前景与未来的发展。债券市场通常被称为“聪明钱”，因为它们只关注宏观数据、叙事和趋势；而股市则可能被各种炒作周期所左右，且频率越来越高。

所以目前的局面是，股市跟随炒作走，这种炒作可能有一定基础，也可能没有，待会儿我们可以深入讨论；而债市则跟随宏观指标走，而现在的宏观指标并不乐观。这就是为什么两个市场的故事截然不同，但它们未必需要保持一致。

Steve Ehrlich：我们来聊聊宏观指标。通胀数据备受关注，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还有看到哪些信号？如何解读这些通胀信号？我不想使用“暂时性”这个词，但如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会恢复到2月28日空袭前的水平，事情应该会平静下来。

Noelle Acheson：事情会平静下来，至少在油价方面。但这并不意味着通胀会立即回落，原因有两个。首先，通胀的传导非常缓慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度并不大，因为虽然油价影响一切，但传导需要时间。

其次，我们会看到预期波动加剧。特别是在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响巨大。当你在加油站看到价格一涨再涨，感觉就像钱在你的银行账户中被抽走。因此，即便汽油价格不影响核心通胀，消费者已经感受到了通胀的上升。这会影响他们的预期，从而影响行为，最终影响实际的通胀水平。

因此，即使霍尔木兹危机明天就结束，能源价格的回落仍然需要相当长的时间，而其对通胀指数和预期的传导则需要更长的时间。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，无论霍尔木兹危机如何发展，因为这实际上并不是新问题，通胀在霍尔木兹危机之前就已经开始积累。

Steve Ehrlich：可以再深入讨论一下吗？我知道你在西班牙，拥有欧洲的视角；而我作为美国人，观察到自COVID以来，美联储一直在加息以压低通胀，尽管未能达到2%的目标，但确实有所下降。你提到的“早已开始积累”是什么意思？

Noelle Acheson：我必须驳斥一个假设，通胀并没有像你想象的那样回落。看看2024年以来的图表，核心CPI一直在2.6%到3%之间横盘，根本没有下降。

事实上，一年甚至一年半前，很多人就已表示“好了，通胀的故事结束了，反通胀进程已结束，我们将在这里横盘一段时间然后再往上走”。为什么会预期通胀继续上升？因为去全球化的趋势，这一趋势早于特朗普政府，在拜登任内就已开始。因此，这是一种长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税政策反复无常，关税退款的情况现在尚不明确，但价格已因关税上升；霍尔木兹危机则在此基础上又点燃了火花。但实际上，如果你查看图表，会发现通胀已经很久没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得我们曾讨论过，美联储的2%目标是否应该上调，并重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是一个合理的目标。这一点很多人都在讨论，甚至许多美联储官员私下也是这么认为，但他们无法改变预期目标。原因在于美联储的基本问题是可信度。美联储的许多行动都是为了

来源：Odaily星球日报