分析师讨论：鲍威尔辞职与沃什接任对加密市场的影响

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原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的主要底层逻辑。这种预期不仅具有结构性，还跨越了党派与政体的界限，构成了当前风险资产估值的坚实基础，同时也是货币贬值交易的核心驱动力。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中提出了三个关键观点：首先，当前股市与债市之间存在显著背离，债券市场正在为全球经济紧缩定价，而股市则受到了人工智能炒作的推动，这种情况类似于1999年互联网泡沫期间的S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的差异；其次，鲍威尔在任期间，不仅捍卫了美联储的独立性，还主导了2023年对Silvergate的关停及加密公司的去银行化；最后，尽管霍尔木兹危机如果明天结束，通胀也不会迅速回落，因为能源价格的传导和消费者预期的修复需要几个月的时间，而通胀上升的趋势早于特朗普的关税政策，实际上是由去全球化促成的长期现象。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，在这里我们将探讨宏观经济与加密市场的交汇。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，也是本期的主持人。今天我们将讨论很多重要话题，尤其是在股市与债市走势相反的背景下，加密市场也在其中。明天将有新的美联储主席上任，话题非常多。

现在我想欢迎我们的嘉宾，她曾在Genesis工作，担任过CoinDesk的研究主管，目前是有影响力的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，Noelle Acheson。欢迎你，Noelle。

Noelle Acheson：Steve，大家好，很高兴再次与你交流。

Steve Ehrlich：你今天怎么样？

Noelle Acheson：我正在从费城的高温中恢复，这里五月的天气真热。

Steve Ehrlich：我理解，看来你得适应这样的气候。就像今天许多观众一样，我也在试图弄清楚市场的状况。正如开场所提到的，股市仍在上涨。

Noelle Acheson：是的，但已经有一些警示信号出现。

Steve Ehrlich：确实，英伟达（Nvidia）发布了令人惊喜的财报，但市场反应却相对平淡。债券市场的恐慌情绪十分明显，10年期和30年期收益率都在上升，这是你一直密切关注的方向。更糟糕的是，伊朗的战争爆发后我们获得了首份通胀数据，未来到底会怎样还不清楚。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他将继续留在董事会投票，至少在可预见的未来是如此。加密市场也受到影响，比特币曾涨至8万到8万3000美元的区间，而ETH一度上涨至2400美元区间，但现在都回落了。

让我们逐一分析。首先，你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期的上行在我看来都是值得关注的信号，但股市似乎不受影响。

Noelle Acheson：你说得对，这些确实是值得关注的信号，而且是全球性的警示。全球债券收益率的上升反映了全球经济的紧缩，这对市场并不是好消息。但股市总是会跟随另一种节奏，这并不奇怪，奇怪的是这次背离的幅度。

你可能还记得，以前人们普遍推崇的60/40投资组合，理论上股市与债市应该反向运动。如今我们确实看到了反向，但其规模让人震惊。

股市目前受到一些内生性、临时性因素的驱动，主要是对人工智能的热情，看看芯片行业的表现就明白了；而债券市场则关注宏观前景及未来。债券市场通常被称为“聪明钱”，因为他们关注的是宏观数据、叙事和趋势；而股市可能被各种炒作周期所影响，频率也在增加。

当前的局面是，股市跟随炒作发展，这种炒作可能有些基础，但也可能没有；而债市则在关注宏观指标，而现在的宏观指标并不乐观。这就是为什么两者的故事完全不同，但它们不需要一致。

Steve Ehrlich：让我们来谈谈那些宏观指标。通胀数据备受关注，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还有什么观察？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”一词，但如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会恢复到2月28日空袭前的水平，事情应该会平静下来。

Noelle Acheson：事情会平静下来，至少在油价方面。但这并不意味着通胀会立即回落，原因有两个。第一，通胀的传导速度较慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价虽然影响各个方面，但传导需要时间。

第二，预期波动将加剧。这一点在美国经济中尤其明显，汽油价格对通胀预期的影响巨大。你在加油站看到价格逐渐上涨，那种感觉就像钱从你的银行账户中被抽走。因此，即使汽油价格不算入核心通胀，消费者依然会感受到通胀的上升。这将影响他们的预期，进而改变他们的行为，最终影响实际的通胀。

因此，即使霍尔木兹危机明天就结束，能源价格的回落仍需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期也需要更长的时间。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，无论霍尔木兹的情况如何，因为这并不是新鲜事，通胀在霍尔木兹危机之前就已经开始累积。

Steve Ehrlich：能否详细阐述一下？我知道你在西班牙，具有欧洲视角；而我是美国人。通胀自COVID后的高峰回落以来，美联储一直在加息以促使其下降，虽然尚未达到2%的目标，但确实在下行。你提到的“早就开始积累”是什么意思？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，通胀并没有如你所想那样回落。看看2024年以来的图表，核心CPI一直在2.6%到3%之间徘徊，根本没有下降。

实际上，一年甚至一年半前，许多人就曾说“好了，通胀的故事结束了，反通胀过程也结束了，我们会在这里横盘一段时间然后再向上走”。为什么会预期通胀继续上升？因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，实际上是从拜登任内就开始的。所以这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这个过程。关税的反复波动以及关税退款的情况仍不明确，但价格已经因为关税上升；霍尔木兹危机又在这个过程中点燃了火花。其实如果你看看图表，会发现通胀已经很久没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得我们曾讨论过，认为美联储的2%目标或许该上调，重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是更合理的目标。很多人在讨论这一点，甚至一些美联储官员私下也有这样的看法，但他们不能改变预期目标。原因在于美联储的根本问题是信任度。美联储

来源：Odaily星球日报