USDC重振旗鼓，USDT的真正竞争在于Hyperliquid

正文：

原文标题：How USDC Wins the Hyperliquid Deal

原文作者：David Christopher

编者按：稳定币的竞争正从「谁更合规」转向「谁能占据更多的交易入口」。

随着《GENIUS 法案》的通过，USDC获得了新的增长动力。凭借Circle在美国的本土背景和合规优势，USDC的交易量开始追赶甚至短暂超过USDT。然而，从市场份额来看，整体格局变化不大：USDT依然占据绝大部分稳定币市场份额，并在美国以外的市场中保持强势。

这正是Coinbase和Circle与Hyperliquid交易的核心所在。表面上看，这是一次稳定币资产的转换：USDC重新成为Hyperliquid的主要计价资产，而Hyperliquid则获得了更高的收入分成。然而，从深层来看，这是一场渠道争夺战。

Hyperliquid是链上永续合约市场的关键平台，而永续合约自然需要稳定币作为计价和结算工具。谁能成为这些市场的主要报价资产，谁就能够获得更多的交易量、保证金，以及充值提现带来的长期使用场景。Tether通过Binance已经证明了这一点，USDT的强势不仅源于其发行规模，还源于其深度融入全球交易体系。

对于Coinbase和Circle而言，Hyperliquid提供了它们难以复制的全球触达能力。由于受到监管限制，Coinbase无法像Binance或Hyperliquid那样覆盖更大的市场，因此让USDC嵌入Hyperliquid的交易底层，或许是对抗USDT网络效应的现实路径。

本文最值得关注的，不在于Coinbase是否让利，也不在于Hyperliquid能获得多少分成，而在于USDC正在努力从「美国合规稳定币」转型为更广泛的「链上交易基础货币」。随着永续合约的持续增长，稳定币战争的主战场可能会更加集中在这些高频交易场景中。

Tether仍然主导着Binance，但Coinbase刚刚将USDC重新引入Hyperliquid。稳定币分发渠道的争夺正愈发激烈。

Hyperliquid正成为当前加密行业中最受欢迎的资产之一。上周，21Shares和Bitwise推出的现货HYPE ETF已在美国交易平台上线，Grayscale和VanEck也紧随其后。机构资金的涌入背后，是一场持久的竞逐：谁能分得这家交易平台的经济收益。

去年秋天，Hyperliquid曾发起一场公开的RFP，征集其原生稳定币USDH的方案，目的是收回流向Coinbase和Circle的收益。当时，约56亿美元的USDC存放在Hyperliquid的跨链桥中，每年产生约2亿美元的利息收入，但这些收益流向了中心化竞争对手。真正创造需求的平台却没有从中获益。最终，Native Markets在社区投票中击败了Paxos、Ethena等竞标者，USDH随之上线。

Bankless曾报道过Hyperliquid围绕USDH的竞标大战。

然而就在上周，Native Markets将USDH出售给Coinbase，并同意逐步停止与Hyperliquid利益绑定的稳定币，让USDC重新成为该交易平台的主要计价资产。作为交换，90%的相关收入将回流给Hyperliquid，具体的收入捕获机制目前尚不明确。外界普遍将这笔交易解读为Hyperliquid的胜利，代价则由Coinbase和Circle承担。这种解读虽然可以理解，但并不完全准确。

Hyperliquid从这笔交易中获得的益处十分明显：显著改善的收入分成，大约是USDH模式下的两倍；与美国加密行业在华盛顿最具影响力的声音之一建立更紧密的联系，获得更强的监管资源；同时，它也回归到交易平台原本围绕其构建、且用户高度信任的稳定币体验中。尤其是在过去六个月为Hyperliquid带来大量关注的HIP-3市场中，USDC仍是主要使用的资产。

从Coinbase和Circle的角度来看，外界更多地将这笔交易视为一次形象提升：它们借此与上一个周期中最具加密原生气质、也最成功的项目之一建立了更紧密的关系。然而，如果将USDC当前的市场地位与永续合约市场的增长趋势结合起来看，另一个受益方便浮现出来。

Coinbase和Circle真正获得的，是USDC的分发渠道。而这一规模化的分发，或许比交易中的任何其他部分更为重要。

自《GENIUS法案》通过以来，USDC确实展现出强劲的增长势头。Circle早已为这一监管框架所塑造的新环境做好准备：USDC总部位于美国，并始终以合规为核心导向。这种定位已经转化为实际的交易量。

Allium数据显示，2026年5月，USDC的交易量达到3550亿美元，首次超过USDT，反映出自去年7月《GENIUS法案》通过以来，其增长正在加速。

2025年4月，即《GENIUS法案》通过前夕，USDT占据稳定币市场67%的份额，USDC为27.6%。一年后，USDT的份额为67.3%，USDC为28.1%。两者的变化不过半个百分点。换句话说，尽管USDC的交易量正在加速增长，但其供应份额几乎没有变化。

Artemis去年10月发布的报告显示，美国是USDC最强大的市场。考虑到《GENIUS法案》通过后USDC的增长与美国监管环境之间的相关性，可以相对稳妥地判断，美国也是USDC增幅最显著的来源地。

然而，问题在于，美国正是新竞争者集中涌入的市场。Stripe已经通过Tempo及其他收购动作，明确进入稳定币领域；主要金融机构也在推出符合《GENIUS法案》要求的本土稳定币。这些新竞争者都在侵蚀USDC的核心市场。

如果美国本土市场的竞争加剧，USDC在海外也没有足够稳固的基础可以依靠。在美国之外的几乎所有市场，USDT仍然是默认的美元稳定币，被广泛用于储蓄、投资和交易，并且还在持续激进扩张。过去一年，多条新链专门围绕扩大USDT的分发而推出；与此同时，Tether也推出了USAT，试图在《GENIUS法案》的合规框架下进入美国监管边界，直接冲击USDC的本土市场。

如今，Coinbase和Circle的确拥有进一步扩展的动力，但在竞争全面升温之前锁定分发渠道的时间窗口并不宽。交易场景，尤其是永续合约市场，正是争夺这一分发入口的最佳场所。

Bankless曾报道过Tether推出受美国监管的USA₮稳定币。

与稳定币一样，永续合约也是加密行业中增长最快的品类之一，其同比增速持续保持在两位数甚至三位数水平。

永续合约与稳定币在结构上高度绑定，因为稳定币通常是永续合约市场的主要计价资产。USDT在这一领域已占据重要地位：在全球最大的永续合约交易平台Binance上，大多数交易市场都以USDT作为主要计价资产。通过USDT进行交易的用户，主要集中于Binance的核心市场。这进一步巩固了USDT在交易平台内部的供应，同时也会对充值、提现和链上活动形成下游拉动效应。

尽管Hyperliquid的交易量远低于Binance，但它已经是链上最大的永续合约交易平台，占据整体链上永续合约市场的30%份额，并掌握46%的未平仓合约量。面对反复出现的竞争挑战，这一地位仍然稳固。

同时，虽然Hyperliquid不是中心化交易平台，但它显然具备与中心化平台竞争的能力。截至4月30日，其交易量约为Bybit的50%、OKX的30