华尔街对Circle财报前景的估值分歧加剧

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

在北京时间8月5日，稳定币发行商Circle（CRCL）将于美股开盘前发布最新季度财报。然而，就在这份财报即将发布之际，华尔街对Circle未来价值的看法已显著分歧。

8月3日，摩根士丹利（以下简称“大摩”）对Circle的评级由“持股观望”（Equal Weight）下调至“减持”（Underweight），并将目标价从106美元大幅削减至38美元。

与此同时，TD Cowen首次覆盖Circle，并给予“买入”（Buy）评级，同时设定目标价为82美元。

这两家机构的评级判断截然不同，背后反映出的核心分歧在于如何界定当前的Circle——是将其继续视为一家依赖USDC规模增长的稳定币发行商，还是正在转型为数字金融基础设施平台的科技公司？

给予“减持”评级的大摩分析师James Faucette在TipRanks上获得四星评级（满分五星），被普遍视为极具实力的卖方分析师。虽然Faucette在过去两年的平均回报率仅为3.1%，但他的判断胜率达到了60%。

Faucette的看空逻辑主要围绕Circle的当前收入模式展开。

他认为，市场可能高估了USDC未来的增长潜力，同时稳定币应用场景的扩展速度也低于预期——自2025年第三季度以来，USDC的流通规模实际上没有增长，目前除了汇款和与稳定币相关的银行卡消费外，尚未出现新的大规模应用场景。

这意味着Circle的主要收入来源“储备收入”可能面临增长压力。目前，Circle的收入高度依赖于将USDC储备资产配置于现金及短期美国国债，以获取利息收入，因此，USDC流通量的增加被视为该公司盈利扩张的重要驱动力。

Faucette认为，如果USDC的规模增长放缓，Circle未来的收入结构可能会逐步向利润率较低的交易收入倾斜。基于这一判断，他预计Circle的盈利表现可能低于市场预期，并认为当前估值已经反映出过高的增长预期。

与Faucette持相似看空观点的还有瑞穗证券的Dan Dolev。他在TipRanks上的评级为4.5星，比Faucette更高。Dolev上周五对Circle给出“持有”（Hold）评级，同时将目标价从50美元下调至45美元。

TD Cowen的分析师Bryan C. Bergin则给予“买入”评级，但他在TipRanks上的个人战绩评级仅为半颗星，历史平均回报率为-3.4%，而判断胜率仅为43%。

Bergin认为，市场可能低估了Circle从稳定币发行商向更广泛金融基础设施平台转型的潜力。

在他的分析框架中，Circle的未来价值不仅依赖于USDC的流通规模，更在于其能否围绕稳定币建立更全面的金融服务体系，如支付、资金管理、现实世界资产（RWA）代币化、开发者服务及区块链基础设施等业务。

Bergin预计，到2030年，USDC的流通量将保持约31%的年复合增长率，同时基于手续费的收入增速将明显快于传统储备收入。此外，Circle正在推进的Arc网络也可能成为一个潜在的增长点，进一步扩展Circle在数字金融基础设施领域的影响力。

除了公司自身的商业模式外，监管进展也是影响Circle市场预期的重要因素。

此前，市场普遍认为CLARITY法案是稳定币行业进一步发展的关键催化剂——如果该法案最终落地，稳定币的发行、交易及相关金融服务将获得更明确的监管框架，从而降低机构采用稳定币的合规不确定性。

然而，目前来看，CLARITY法案的推进并不顺利。距离参议院夏季休会仅剩最后几个工作日，市场对其能否在短期内完成推进的预期明显下降。

如果该法案的推进继续延后，市场可能会重新评估稳定币行业的商业化速度，以及Circle的增长预期。因此，在财报发布之前，CLARITY法案的不确定性已成为压制CRCL市场情绪的重要因素之一。

综合来看，华尔街对Circle的分歧并非源于短期业绩，而是对公司未来定位的不同判断。看空者关注的是USDC增长放缓后，Circle传统储备收入模式是否能支撑当前估值；看多者则押注Circle能够凭借稳定币业务，逐步成长为数字金融基础设施平台。

因此，本次财报中，市场除了关注营收和利润表现外，也将重点观察储备收入（特别是与Coinbase及其他合作方的分销协议）以及支付、RWA等业务的进展。

在明晚的财报发布后，Odaily星球日报将第一时间为读者提供财报解读。

来源：Odaily星球日报