正文：
嘉宾：Gordon Liao（Circle的首席经济学家）、Ram Ahluwalia（Lumida Wealth的联合创始人兼CEO）、Chris Perkins（CoinFund的管理合伙人）
原标题：美联储、中国与CLARITY + Coinbase收购USDH
在本期播客中，Circle的首席经济学家Gordon Liao首次详细解析了USDC取代USDH的市场结构逻辑。过去一年，USDC在Hyperliquid平台上的余额翻了一番，90%的储备收益回流至Hyperliquid用于回购HYPE，而Coinbase则担任国库部署方，Circle负责技术部署并质押50万枚HYPE。
Gordon还深入分析了长期美债利率的走势。目前30年期收益率突破5%主要是由于期限溢价的推动，而稳定币正逐渐成为美国国债的边际买家。2026年第一季度，仅USDC的链上结算量就达到了21万亿美元，稳定币对短期美债的集中购买实际上压低了美国国债的整体加权久期，可能对长期利率形成反向支撑。
此外，节目也讨论了CLARITY法案的关键问题以及OpenAI诉讼案后，AI价值捕获的不同观点，这些内容同样值得关注。
主持人Austin Campbell：大家好，欢迎收听Bits + Bips，我们每期探讨加密与宏观经济的交汇。我是主持人Austin Campbell，今天的嘉宾包括Lumida Wealth的联合创始人兼CEO Ram Ahluwalia、CoinFund的管理合伙人Chris Perkins，以及Circle的首席经济学家Gordon Liao。当前利率市场和新闻中话题繁多，我特别期待Gordon的见解。
我们先从Circle谈起。目前，Coinbase和Circle几乎消灭了USDH。USDC将被正式作为Hyperliquid（链上永续合约DEX）的报价资产。Native Markets在八个月前赢得治理竞争后，目前已被Coinbase收购。USDH持有者将在迁移期间赎回USDC，Coinbase将成为Hyperliquid上的USDC官方储备资金管理和部署合作方，而Circle负责USDC在Hyperliquid上的技术接入和基础设施运营，并质押50万枚HYPE以进入验证人席位。储备收益的90%将回流至Hyperliquid，预计会通过援助基金用于HYPE回购。
根据粗略估算，目前Hyperliquid上约有50亿美元的USDC，按照不到4%的收益率，年化收益接近2亿美元。这部分资金大多数会流向Hyperliquid，Coinbase将抽取一部分，而Circle则获得了一个新的USDC部署平台，继续追赶Tether的市场份额。
看多的理由在于，Hyperliquid提供更深的盘口、更少的兑换损耗、更快速的出入金以及更优质的做市商支持，HYPE与平台费用、质押和开发者活动紧密相连。同时，Bitwise也在申请现货HYPE ETF。看空的观点，如ZachXBT所言，担心Hyperliquid的核心抵押品、报价资产和流动性愈发依赖于USDC，可能使整个系统面临Circle/Coinbase及监管指令的风险。Chris，作为投资者，你对此怎么看？
Chris Perkins：我认为这是接下来将看到的一系列动态之一，关键在于“净利息收入”。如果从传统交易所的角度看：你通过手续费获利，每笔交易抽取一部分；通常清算部分并不盈利，虽然在我们的行业中，它已经成为一条新业务线，有时依赖数据获利。但真正的盈利来自净利息收入。
在传统金融中，客户将美元用于抵押，你将美元交给清算所，清算所利用这笔资金进行投资，并留下一部分给客户。这便是你的净利差。这是任何交易所商业模式的核心组成部分。许多去中心化应用过去对此视而不见，浪费了这笔可观的收入。现在他们意识到应该将其收回。
我可以告诉你，任何能够截留TVL的地方——交易所、应用、预测市场——都会想办法将这笔浮动利率变现。为什么要让给第三方呢？
如果从交易所的角度看，这就是看多的逻辑——Hyperliquid在新闻发布后上涨，因为这个Circle的闭环已经完成。通过解决净利息收入的问题，回报最终将传递给代币持有人。如果你站在Circle/Coinbase的一方，你也将是赢家——当然，这些细节在条款中，比如挂钩期多长、利率多久重谈一次，我不确定Gordon能否透露。但你获得的是广泛使用的稳定币，USDC是可替代的，流通越广，终端用户接受它作为支付方式的可能性就越高。
因此，USDC也获得了胜利。未来双方可能还会调整经济条款。Hyperliquid大获成功，解决了净利息收入的问题；Circle则获得了更大的普及度、更大的市场规模和更广泛的分发，以及期待中的增量效用。我认为这是一个双赢的局面。
Austin Campbell：Gordon，我想请你分享一下看法。Circle在当前市场中的多样化使用场景是显而易见的。从市场结构的角度看，美国人习惯于将货币视为分层的，购买咖啡的钱和结算衍生品的钱并不是同一种货币。但现在我们开始看到USDC被用于多种用途，其可替代性逐渐增强。你从Circle的视角如何看待这一变化？放大到你的经济学背景，如何理解市场结构？
Gordon Liao：有几点观察。首先，我们正在见证基础设施的整体成熟。Hyperliquid如今是链上永续合约的主导平台，其规模显著增长。USDC在该平台的余额同比增长了大约一倍。
在八九个月前的治理投票中，确实选择了不同的参考资产。但随着平台的发展与成熟，它们也需要与更传统的机构合作，使用高质量、机构级的抵押资产成为关键的一部分。选择USDC是对其基础安全性和1:1储备承诺的认可。
正如Chris所提，这也是一次流动性超新星事件。作为链上最主导的永续合约平台，其使用的抵押资产会影响整个链上经济，因此这是一次重大的流动性事件，将促进USDC及其相关基础设施的使用。
我们在去年9月就将USDC部署到了Hyperliquid，连同CCTP（跨链转账协议）一起。因此它在该平台已经有了一段时间，但这次是一个非常好的“再确认”事件。
关于稳定币的角色问题，它可以同时作为交换媒介和价值储存。在某些场景下，它充当支付的交换媒介，而在其他场景中，它是资本的流动性和抵押品的载体。随着系统规模的扩大和机构化程度的提高，后者将变得越来越重要。
类似的趋势在结算量上也相当明显。我们最近的财报显示，第一季度USDC的链上结算量达到21万亿美元。这反映出基础设施的扩展，无论是中心化还是去中心化，流动性正在改善。
Austin Campbell：顺着这个思路，USDC的流转与Coinbase高度绑定。Coinbase的许多产品是基于USDC开发的，比如借记卡、信用卡支付和企业支付。如今我们又将其视为Hyperliquid等交易所的核心资产。Ram，从市场的角度来看，这是否让你对Coinbase和Circle的股票更加看多？
Ram Ahluwalia：这是对所有人的利好，尤其是对Hyperliquid。对Coinbase和Circle而言，他们成功消除了一个新兴竞争对手。Coinbase作为抵押品管理方，巧妙地植入了新基础设施的关键节点，这是非常战略性的举措。
对于Hyperliquid而言，90%的收入自留，是其过去几年的成果回报。我们几周前讨论过Hyperliquid，它是当前周期中值得持有的资产之一。Coinbase的前瞻性行动将其放在了去中心化交易场所的核心位置。Circle也
来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
Gordon Liao的分析太深入了！USDC未来的发展值得期待！
Hyperliquid平台的增长真是惊人，USDC的应用场景越来越广泛了！
这期播客讲得非常清楚，听完后对USDC和Hyperliquid的关系有了新的理解。
想知道USDC在未来会如何进一步影响传统金融，谁来回答一下？
90%的储备收益回流，这对平台的可持续性有多大帮助呢？
这样的合作真的很有前景，希望能看到更多创新的金融科技！
Gordon Liao说得好，科技和金融结合的时代真来了！
大家有没有觉得USDC在稳定币市场的地位会进一步巩固？