看好 AGI 加速的多头，Q1 却大举购买名义看跌期权？

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在最近的美股13F披露季中，市场关注的焦点并非桥水或伯克希尔，而是一家名为Situational Awareness LP的独特基金。

该基金的创始人Leopold Aschenbrenner并不是华尔街的资深人士，而是前OpenAI Superalignment团队的成员。他在2024年发布的长文《Situational Awareness: The Decade Ahead》中，提出了极具前瞻性的观点，认为AGI的到来可能会比大多数人所预期的更快。他强调，未来的稀缺资源不仅仅是模型能力，还包括算力、电力、数据中心、芯片、存储及围绕AI军备竞赛展开的国家级资源。

Leopold将他对AGI未来十年的判断与资本市场相结合，使Situational Awareness从一开始就不同于普通科技基金，更像是将AGI的发展路线图直接转化为AI基础设施的投资策略。

因此，在AI投资领域，该基金的每一步都备受市场关注。而最新的13F文件显示，这位对AI最具洞察力的多头，却悄然建立了大量看跌期权的仓位。

根据公开资料，Leopold创立了专注于AGI的投资公司，得到了Patrick Collison、John Collison、Nat Friedman、Daniel Gross等硅谷重量级人物的支持。

市场报道称，Situational Awareness在2025年上半年扣费后实现了约47%的净回报，显著超越了同期的标普500和科技对冲基金指数。其独特之处在于，投资方向并非单纯看多科技股，而是高度聚焦AI基础设施，关注AI资本开支的最终去向。

正如开头所提到的，Leopold的核心逻辑是如果AGI真的加速到来，首先受到重新评估的可能不是应用层公司，而是那些掌握算力、电力、数据中心、存储、光通信、半导体设备及能源资源的企业。因此，其高收益并非源于简单的指数买入，而是依赖一系列高弹性的AI基础设施标的，例如Bloom Energy、Sandisk、Lumentum、CoreWeave和Core Scientific等。

13F是美国机构投资管理人每季度向SEC提交的持仓披露文件，通常用于观察大型基金在美股、ETF及相关期权上的季度持仓变化。然而，它本质上仅是一个季度末的快照，无法完整反映基金的交易策略，尤其是期权部分，无法看到行权价、到期日或与其他仓位的关系，更无法推导出基金的真实净敞口。

此次Q1 13F报告的截止日期为3月31日。根据Last10K显示，文件在5月15日提交，SEC接受时间为5月18日，这意味着提交与市场看到披露结果之间存在时间差，因此社交平台上才出现了许多关于“等Leopold 13F”的讨论。

更重要的是，这份13F披露的结果与市场预期并不完全一致。许多人原本以为Leopold会继续大幅增持NVIDIA、博通、AMD、台积电和ASML等AI核心资产，但实际情况是，SALP新建了大量覆盖SMH半导体ETF、NVIDIA、甲骨文、博通、AMD、美光、台积电、ASML、英特尔等核心AI和半导体标的的看跌期权仓位。

这引发市场重新思考一个问题：最看好AGI加速到来的人，为什么会开始为AI龙头公司购买保险？

如果简单归结为“看空AI”，显然过于粗糙。真正值得探讨的是他在何种宏观背景下采取了这一行动，以及这背后反映出的AI交易结构的变化。

在此次13F中，最令人震惊的动作无疑是SALP新建了大量看跌期权仓位：

表面上看，这似乎是在看空AI龙头，但问题在于，看跌期权并不一定意味着单边做空——毕竟13F中的期权金额通常是根据底层证券规模披露的名义价值，并不等同于基金实际投入的权利金成本。而且，13F无法显示行权价、到期日、是否与其他仓位配套，亦无法揭示组合的真实净敞口。

因此，直接说Leopold“全面看空NVIDIA和半导体”并不严谨，更合理的理解是，他在为自己的AI基础设施多头组合购买“保险”。因为SALP持有的很多标的本身就是高弹性、高波动、对利率敏感的公司，例如上述提到的Bloom Energy、CoreWeave、Core Scientific、IREN、Applied Digital、Sandisk等，长期逻辑与AI基础设施息息相关，但短期股价往往受市场风险偏好与估值环境的影响。

一旦市场因油价上升、通胀波动、利率上升或地缘冲突而降低风险，这些高弹性资产通常会首当其冲。这也与3月底的宏观背景密切相关：一方面，中东局势及美伊冲突风险推高了油价预期；另一方面，油价上升会加剧通胀的粘性，使市场对降息的信心减弱。

对于高估值成长股而言，这意味着“双重压力”：油价推高通胀，通胀抑制降息，利率无法下行，高久期科技资产的估值将受到压缩。

在这种背景下，Leopold新建大量看跌期权的举动便更易理解了。他并没有否定AI，而是承认AI的长期逻辑再强，也无法完全忽视宏观逆风。

特别是对于SALP这种基金而言，组合中的许多资产都是高贝塔资产。如果只持有进攻性仓位，一旦市场发生系统性回撤，组合净值波动会非常剧烈。通过购买SMH、NVDA、AVGO、AMD、ORCL等流动性好、具有代表性的AI核心资产的看跌期权，可以用相对标准化的工具对冲整体AI交易的系统性回撤风险。

这一举动的真正含义是Leopold并未从AI多头转变为AI空头，而是从“单边激进做多AI”调整为“继续押注AI基础建设，同时开始管理路径波动”。

如果说新建看跌期权解决的是“防守问题”，那么增仓、减仓和清仓名单则更能揭示Leopold的进攻方向。

根据披露，SALP仍然保留并增持了一批与AI基础设施相关的标的，例如对Sandisk的少量增持，对CoreWeave、IREN、Applied Digital、Riot Platforms、CleanSpark、Bitfarms、Bitdeer等的增持，这些重要的多头仓位还包括Bloom Energy、Sandisk、CoreWeave、IREN、Core Scientific、Applied Digital等。

这表明，该基金并没有放弃AI，相反，它仍然押注同一长期逻辑：AI资本开支将继续向下传导，真正受益的是那些掌握电力、数据中心、存储和算力承载等基础设施瓶颈的公司。

这与MSX Q2的主线判断非常接近。我们在《AI基建涨了一整个Q1，到了Q2，谁还能撑住“高估值”？》中强调，AI的交易重心已经从单纯的GPU转向网络、存储与电力，市场现在更关注大型企业持续扩张的资本开支最终将流向哪些订单、收入和利润。设备、网络、存储和电力等环节更具优势，并非因为它们更具吸引力，而是因为它们更符合当前市场对兑现能力的审美。

从这个角度来看，SALP的多头仓位非常具代表性：Bloom Energy对应电力及独立能源供给；CoreWeave、Applied Digital、Core Scientific、IREN对应数据中心、算力托管和基础设施承载；Sandisk、Micron、TSM相关仓位则对应存储、半导体制造和硬件供给端。

换句话说，Leopold并不是