Meme合约创新：alt.fun是真正的突破还是伪需求？

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原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

上周，Hyperliquid生态系统中推出的新Meme发行平台alt.fun引起了众多Meme玩家的关注。该平台上线仅一周，主打代币ALT的市值最高曾达到880万美元，目前回落至670万美元左右。

alt.fun的创新之处在于它融合了Pump.fun和Hyperliquid的特点，用户可以在此平台同时享受Meme和合约交易的双重乐趣。

具体来说，alt.fun上发行的每个Meme代币都在Hyperliquid上对应着一个合约头寸。

与Pump.fun类似，用户可以通过alt.fun平台在HyperEVM上轻松发行Meme币。代币的价格受bonding curve机制影响，Meme币的总供应量为10亿美元，当75%的代币被售出后，便会顺利“毕业”，转移至HyperSwap V2流动性池。

alt.fun与Pump.fun的不同之处在于，用户在创建代币时，还需选择一个底层资产，并设定一个限定的杠杆倍数（2/3/5倍）进行做多或做空。同时，平台会在BounceTech（Odaily注：Hyperliquid的无许可杠杆代币平台）上铸造对应数量的杠杆代币（LT），并分发给用户。这些杠杆代币对应的则是在Hyperliquid上建立的永续合约头寸。例如，若某用户以3倍做多HYPE为基础创建代币，那么其收到的实际上是追踪3倍做多HYPE收益的杠杆代币。

如图所示，用户在alt.fun上创建代币时，可以选择14种基础资产。同样，当玩家购买该平台的Meme币时，平台也会在BounceTech上铸造相应的杠杆代币，如果有玩家卖出，则会逆转这一过程，杠杆代币会被赎回，用户将获得相应的USDC。

这种将杠杆代币作为底层资产打包再出售的模式，类似于传统金融中的期货、期权等衍生品化证券化，例如3倍做空纳指ETF或5倍做空原油产品等。在这个过程中，alt.fun平台充当了类似资产管理公司的角色，负责用户杠杆代币背后长期头寸的管理。

这类金融产品的价格主要跟随资产净值，但由于alt.fun平台发行的代币价格也受到Meme币的bonding curve机制影响，因此，该平台的Meme币毕业模式和价格驱动方式并不单一。

这意味着alt.fun平台的代币价格受两个因素的影响：一是市场买卖情绪，二是底层资产的表现。因此，您或许能理解alt.fun平台的口号“即使没有人买，你的代币也会上涨（Your token pumps even when nobody’s buying）”的含义。

例如，用户以3倍做多HYPE为基础创建了代币并投入了20美元（平台规定的最低买入规模），若HYPE上涨10%，即使没有人购买该代币，用户的持仓价值也将增长30%，达到26美元。

鉴于价格的双重驱动机制，alt.fun平台的代币毕业模式也不止一种。具体而言，代币的毕业条件是达到9000美元的市值，这本质上是计算杠杆代币的价值。除了通过购买代币使其毕业外，若代币自身因底层资产上涨而市值达9000美元，也可顺利毕业。因此，一个代币能否达到毕业门槛，往往是两个价格机制结合的结果。

当然，理想情况下，底层资产上涨会带动杠杆代币上涨，结合Meme市场的情绪刺激，该代币可能会如愿以偿。然而，一旦底层资产下跌，杠杆代币的价值可能会持续缩水，市场也可能出现恐慌性抛售，从而导致代币价格瞬间崩溃。

因此，alt.fun的机制虽然能够有效放大杠杆效应，但仅在单边行情下有效，同时要求用户精准把握趋势。若遇到底层资产波动行情，用户还需承受杠杆衰减损失，因为在底层资产价格波动时，平台为了避免爆仓需要进行“再平衡”以管理仓位。这意味着即使底层资产在下跌后又回升，杠杆代币也可能因下跌时被迫减仓而产生损失，逐渐贬值。

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甚至在出现插针行情时，平台可能因为来不及应对而导致杠杆代币的价值归零。

目前，alt.fun平台已毕业的代币总计41个，其中市值超过百万的仅有两个，分别是以5倍做多HYPE为基础的ALT和以5倍做多标普500的STONKS，总用户数约为1000名。虽然alt.fun依然处于早期阶段，但我们已经可以看出其发展面临的瓶颈。

首先，平台的底层资产种类过于有限，按照现在的14种底层资产计算，杠杆代币最多也只能有84种不同的组合。alt.fun已出现以相同倍数做空/做多底层资产的杠杆代币，例如目前最高的ALT代币是以5倍做多HYPE为基础，而另一市值为ATH的代币也是以5倍做多HYPE为基础，二者除了代币名称和创建时间外并无差异。既然如此，投资者为何不选择市值更低的ATH呢？

尽管未来alt.fun可能会支持更多的底层资产，但其核心痛点在于无法凝聚Meme币社区的共识。

投资者选择在alt.fun平台购买杠杆代币而非直接去Hyperliquid上开杠杆的根本原因在于寻求更大的价格杠杆，并且由于平台在后台为用户的仓位进行再平衡管理，单个用户可以像一个“甩手掌柜”，无需担心个别清算风险。

但这也是问题所在，投资者购买alt.fun代币的本质仍是基于对底层资产未来价格的预期，而非基于叙事、市场博弈或注意力等，这些“无实际意义的东西”恰恰是支撑Meme的核心价值。一个Meme能够上涨或得到市场认可，往往不是因为背后有何实际的价值支撑或金融设计，而是更为重要的是社区的传播属性。

作为一名Meme玩家，我很难对某个杠杆代币产生类似于对某个Meme社区文化的热爱。如果真对某个杠杆代币的底层资产有信仰，不如自己发行一个杠杆代币，而不是购买现有的，承担不必要的溢价。

因此，尽管alt.fun平台的机制看似创新，但在我看来只是机械性的改进。如果alt.fun未来能向DeFi平台发展，或许还有机会；而如果坚持在Meme发行平台的领域探索，恐怕注定只是昙花一现。

来源：Odaily星球日报