零资金费率？全球热议的HyperEVM新合约设计

正文：

加密交易员Jez近日在HyperEVM上推出了新协议PaperTrade，引发了英文加密社区的广泛讨论。

作为永续合约的资深倡导者，Jez早期曾重仓Hyperliquid，并在Lighter和Variational的空投积分榜上名列前茅。这次他亲自参与，打造了一个无手续费、无滑点、无资金费率的永续去中心化交易所（Perp DEX）。

PaperTrade的机制在金融历史上有一个不光彩的前身，早在1900年代的美国小镇上，一些所谓的“bucket shop”以证券公司名义存在，柜台后用粉笔记录纽约证券交易所的实时报价，但顾客的交易单从未离开店主的抽屉，实质上是客户与店主之间的赌博。这种业务在1909年被纽约州立法禁止，到1920年代基本消亡。

在PaperTrade上，用户开仓或平仓时，平台会直接使用Hyperliquid的订单簿价格，并根据开仓和平仓的差额对公共流动性池进行结算。整个交易过程没有任何订单进入Hyperliquid的撮合系统，也没有实际的永续合约转手，交易的对手始终是用户与流动性池，而不存在第三方对手。

PaperTrade同时借鉴了DeFi挖矿和点对点借贷的模式。

在PaperTrade上，用户的亏损将直接进入协议的流动性池，而用户的盈利则会被平台提取。价格波动越小，平台提取的盈利越多；换句话说，用户赚得越多，协议提取的部分就越少。

与HLP不同，PaperTrade的流动性池不接受团队预存、风险投资注入，也不允许任何形式的外部存款。其唯一的资金来源便是用户的亏损保证金。

但是，如果流动性池中只有100美元，而用户却赚了5000美元，协议又该如何赔偿呢？

PaperTrade将传统的点对点借贷债权队列转移到了区块链上。

这5000美元将进入一个有序的链上队列，等待下一笔亏损的交易来填补这个缺口，按照顺序进行支付。用户的本金将始终优先退回，只有盈利部分会排队等待。

理论上，流动性池可能会阶段性“破产”，但每一个赢家最终都会获得应得的款项，除非输家的亏损无法弥补平台对赢家的欠款。

若是到此为止，这个项目将注定走向衰亡，因为如果流动性池没钱，赢家可能需要长时间等待才能领取利润，自然也就失去了交易的动力，交易者纷纷撤离，连输家都消失了，平台欠下的赢家利润将成为坏账。

PaperTrade的核心在于其代币PAPER。

每当用户亏损一美元，协议将按特定曲线铸造相应数量的PAPER。

当流动性池余额低于200万美元时，铸造比例固定为每亏损1美元对应100枚PAPER；当流动性池超过200万美元后，铸造速率将逐渐降低，余额越多，铸造出的PAPER数量越少。

横轴表示每单位亏损对应获得的PAPER数量，纵轴表示流动性池余额（每格为1M）。

质押PAPER可以获得两部分分红：一是协议的提取收入；二是当余额超过500万美元时，所有超出部分将全部分配给质押者。

换句话说，流动性池的规模设定了一个500万美元的上限，超过这一金额，用户的亏损将全部返还给PAPER持有者。这样形成了“输家获得平台股份，赢家获取输家资金，平台从赢家中提取收益以补贴输家”的闭环。

因此，一个合理的参与策略可以浓缩为：在流动性池的总价值（TVL）低位下注亏损以铸造PAPER，并在TVL高位质押PAPER以获取分红。

我认为，PaperTrade最大的变数在于其所部署的HyperEVM。

PaperTrade仅将Hyperliquid的报价作为一个免费的原生预言机，剩下的所有逻辑都在HyperEVM的合约中实现。

这意味着，任何具备类似性能的高效链，只要愿意接入外部价格预言机，都可以在自己的链上完整复刻PaperTrade的机制。复刻者甚至可以提供HyperEVM无法实现的功能：更低的交易费用、更高的交易处理速度、更慷慨的早期补贴以及更激进的代币激励。

在去年第一季度HyperEVM的meme热潮中，曾经历过链上速度慢、交易费用高的时期，而PaperTrade的上线则再次考验了HyperEVM的能力。

来源：Odaily星球日报