比特币链上指标回暖，熊市即将结束吗？

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深潮导读：CryptoQuant的牛熊市场周期指标（Bull-Bear Market Cycle Indicator）自2025年10月以来首次回到正值区间，同时，另一重要指标Bull Score Index在4月下旬升至中性值50。比特币价格已连续三个月上涨，反弹幅度从2月的低点约6万美元，现已超过8.1万美元。然而，2022年的教训提醒市场：类似信号在一周后曾失效，随后价格继续下跌。

比特币链上的数据传递出了一种久违的积极信号。

根据CryptoQuant平台的数据，其牛熊市场周期指标近期再次回到正值区间，这是自2025年10月P&L指数跌破365日均线以来的首次回升。

该指标通过衡量P&L指数与其365日移动平均线之间的差距，来判断比特币当前处于牛市还是熊市。同时，P&L指数综合了MVRV比率、NUPL以及长期和短期持有者SOPR三项关键链上指标，是CryptoQuant评估比特币价格是否被高估或低估的统一工具。

截至发稿时，比特币报价约为8.1万美元，较2月初的约6万美元低点反弹超过35%。

图源：CryptoQuant，原贴分析师MorenoDV_

回顾这一轮熊市的链上变化：2025年10月，比特币自12.6万美元历史高点急剧下跌，牛熊周期指标迅速落入负值区间。根据Cryptonomist今年2月的报道，该指标在2月初跌至约-1.2，接近2020年3月新冠崩盘时的低点。CryptBull的同期报告也证实，该指标读数已达到自2022年FTX崩盘以来的最低水平。

从2月的低谷到如今的回暖，修复过程大约持续了三个月。相比于2022年周期（当年指标在负值区间停留了约12个月），这一速度较快，但考虑到本轮周期从峰值到低谷的跌幅约为55%（从12.6万美元跌至不到6万美元），修复的可持续性仍存在争议。

据CoinDesk 4月23日报道，CryptoQuant的另一项核心指标Bull Score Index在同期上涨至50的中性读数，这是该指数自比特币从12.6万美元高点开始下跌以来的首次回升。

Bull Score Index整合了10项链上指标，涵盖了区块链活动、投资者盈利能力和流动性等多个维度。读数低于40通常意味着结构性熊市，而高于60则表明强劲的可持续上升趋势。

CryptoQuant研究主管Julio Moreno对此评论称，这是本轮熊市中Bull Score Index首次进入中性区域。但他同时提到2022年3月的前例，当时该指数也曾短暂回升至50，但仅维持约一周，随后价格继续大幅下跌。

价格层面的改善也相当明显。比特币在3月和4月分别上涨约2%和12%，而截至5月，目前涨幅约为6%，已连续三个月录得正收益。

市场对当前积极信号最大的疑虑，源于2022年历史的教训。