快速解读Anthropic的IPO招股书：五位联合创始人减持，是否会融资？

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原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

在北京时间10月26日晚上，人工智能公司Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）提交了首次公开募股（IPO）申请。根据Anthropic的S-1文件（点击查看），该公司计划在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码为“ANT”。Anthropic已于6月秘密递交了上市申请。文件中关于发行股数、价格区间和承销折扣的相关信息均未填报；本次IPO的承销商共计21家，其中高盛集团和摩根士丹利担任主承销商。

由于原始文件长度超过数百页，并且部分数据与早前路透社曝光的草案存在差异，Odaily星球日报提炼了招股书中的重点内容，以便读者快速了解。

自9月底路透社报道该招股书草案以来，中文媒体普遍将Anthropic在2026年上半年的“经营亏损”描述为约87亿美元。而招股书损益表中显示的营业亏损为负6.93亿美元。

87亿美元的亏损计算方式为净亏损807.48亿美元减去723.88亿美元的公允价值变动损失。招股书对此变动的解释是：“这些变动主要与我们未偿还可转换本票的公允价值上升有关，源自企业价值的提升。”

同期的营业亏损从2025年上半年的21.35亿美元减少至6.93亿美元，降幅达到67.5%。招股书显示，此期间的营业收入同比增长了14倍。

招股书中主要的合并损益数据如下（单位：百万美元）：

广为流传的“现金仅202.8亿美元”是截至2025年12月31日的数据。招股书中的资产负债表更新至2026年6月30日显示：现金及现金等价物为1,123.89亿美元，短期投资为192.62亿美元，总计1,316.51亿美元。现金流量表显示，2026年上半年融资活动的净流入为1,107.74亿美元，期末现金及受限现金为1,149.18亿美元。

早前曝光的草案提到，“Anthropic计划在未来一年内支出5180亿美元用于云计算、算力及基础设施建设”，这些资金具体流向哪些机构？招股书给出了答案：

其中包括谷歌TPU的追加采购，金额在1250亿至1500亿美元之间，交付时间为2028年至2031年；还包括博通承担的设备租赁义务，最高可达420亿美元。

与微软和亚马逊的两份协议均包含补差条款。招股书中说明，若实际消费低于承诺额，需向谷歌支付差额，按true-up机制结算，亚马逊协议同样有类似安排。

招股书正文简单提到：“我们相当一部分收入来自数量有限的客户”，但未给出具体比例，详细数字在附注F-16中：2025年Customer A与Customer B各占营业收入的12%，2025年上半年Customer B占18%，而2023年Customer C曾占43%，到2026年上半年降至11%。

同一附注还披露，透过云服务提供商（CSP）渠道产生的销售收入占总营业收入比例，2023年为11%，2024年为32%，2025年为47%，2026年上半年升至48%。通过同一渠道生成的净应收账款占总应收账款比例为2024年42%、2025年60%、2026年6月58%。

招股书将对云服务商的依赖列为风险因素：“我们依赖于少数云服务提供商与供应商，其中一些与我们建立了战略投资关系，同时也是我们的客户。这种复杂关系可能导致利益冲突，并对我们获得算力的能力造成不利影响。”

市场引用的500%的数据来源于CFO Krishna Rao在2026年5月的播客访谈。招股书正文披露，截至2026年9月30日，净收入留存率（NRR）约为900%。

招股书同时解释了该指标的计算范围：“基期为测量日期前一年结束的前三个月，分子为测量日期当日的前三个月收入；基期内收入低于1美元的客户，以及Claude Pro、Claude Max固定订阅用户均不纳入计算。”

招股书在术语定义部分给出了Run-Rate Revenue的计算方法：指某一测量日的年化收入估计，计算方式为：（一）截至测量日的过去28天消费型费用乘以13，与（二）截至测量日的月度订阅费合计乘以12，两者之和。

消费型费用以过去28天为基准计算后乘以13，而非行业惯用的12。

该指标的具体数值在招股书中留白，披露位置为“截至2026年10月31日，我们的Run-Rate Revenue为___美元”。

招股书中对该指标的风险因素做了说明：“因此，这些指标可能无法准确反映我们的实际业绩或未来结果。Run-Rate Revenue、净收入留存率、客户数量以及Claude成功率等指标，均基于大量假设与限制。”

招股书披露的季度营业收入为：2026年第一季度47亿美元，第二季度116亿美元，第三季度168亿美元。第二季度环比增长132%，第三季度环比增长45%。

月度年化经常性收入（ARR）的路径为：2025年末90亿美元，2026年2月300亿美元，5月470亿美元，7月650亿美元，第三季度末670亿美元。

公司对增速放缓给出了三项解释：竞争对手OpenAI推出了GPT-5.6与GPT-6 Astra并降低价格以争夺市场；公司实施的反蒸馏措施导致相关账号被禁，客户流失；约5%至7%的营业收入来自模型蒸馏活动，该部分预计在第四季度将进一步下降。

招股书还披露了一项口径差异：营业收入统计包含云平台渠道销售且未扣除平台分成，而OpenAI披露的年化收入为剔除分成后的净收入，因此两者不可直接比较。

招股书封面页展示的资本结构包括五个类别，Class T普通股与Class F普通股各发行1股，Class E普通股发行数量为0股，具体如下：

Class T由长期利益信托（Long-Term Benefit Trust，LTBT）持有。招股书称该信托的定位为：“作为一个由财务上无利害关系的受托人组成的独立机构运作，受托人在人工智能安全、国家安全、公共政策与社会企业领域具有专业能力。”

该信托有权选举及罢免Class T董事，选举产生的Class T董事将占董事会授权席位的多数。Class T普通股在其他方面不具备投票权，也没有经济权利。

Class F将在此次发行前分配给由七位联合创始人组成的Founder LLC，掌握50.1%的总投票权。Class N普通股不具备投票权，持有人为主要战略业务伙伴。Anthropic自认是纳斯达克规则下的“受控公司”。

招股书风险因素章节中指出：“我们的股本结构包含若干新近设计、在其他采用多重股权结构的公司中并不常见的条款，可能实质上消除A类普通股持有人影响重大决策的能力，包括控制权变更。我们的股本结构将在可预见的未来使投票权集中于LTBT与Founder LLC，并导致这两个主体的投票权并非源自或不对应于其在公司的经济利益。”

治理结构章节进一步阐明：“因此，A类普通股持有人通常将无法影响提交股东表决的任何事项或董事选举的结果，无论其如何投票——除非多数存续创始人无法就F类普通股的表决方式达成一致。”

来源：Odaily星球日报