Circle为何每赚1美元仅留存7美分？

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本文由Circle首席商务官Kash Razzaghi撰写

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

编者按：作为“稳定币第一股”，Circle（CRCL）一直是投资者关注的焦点。然而，对于许多CRCL的投资者而言，一个显著的争议点在于，Circle获取的大部分收入需支付给其分销合作伙伴如Coinbase、Hyperliquid和Binance等。有人认为这是限制CRCL股价的主要原因，而另一些人则认为这是维护USDC基本面的必要措施。

近日，首席商务官Kash Razzaghi发表文章，详细阐述了这些支出的具体情况及其战略重要性。作为Circle商业合作的直接负责人，Kash无疑是了解Circle是否应进行这笔支出的最佳人选。

以下是Kash的原文内容，由Odaily星球日报进行翻译。

在2026年上半年，USDC的链上交易量超过了36万亿美元。Circle铸造和赎回的USDC总额超过3150亿美元，平均每日交易量约为17亿美元（包括周末和节假日）。在此期间，Circle为USDC的分销合作伙伴和相关交易成本支出了8.19亿美元。截至6月，USDC占全球稳定币交易总量的77%，较去年同期的60%有了显著增长。

这些数据反映出一款数字美元的实际运作——数万亿美元的结算规模、每日数十亿美元的法币双向兑换，以及大部分收益都流向了与之合作的伙伴。

然而，近期一些新兴竞争者声称能够推出更“高效”的稳定币。他们的论点一致，认为现有发行商截留了过多的经济收益，赎回成本过高，而新模式可以同时解决这两个问题。

这种说法颇具吸引力，但它扭曲了USDC的真实运作机制，并严重低估了打造一款真正好用的稳定币所需的成本。

作为Circle商业业务的负责人，我的团队致力于推动各类商业合作，将USDC推广至全球顶尖的钱包、交易所、银行、金融科技公司、大型企业及支付网络。多年来，Circle在稳定币的合作落地方面积累了丰富的经验，通过广泛的合作伙伴网络，帮助全球客户获取和使用USDC并从中获益。基于这一视角，我希望呈现真实的数据与事实，以便所有面临技术选择与生态选择的人能够基于实质内容做出判断，而非依赖片面的宣传或虚假标题。

在2026年上半年，Circle创造了约14亿美元的收入，其中约8.19亿美元支付给USDC的分销合作伙伴和交易成本。这意味着每赚取1美元收入中，大约59美分直接流向全球合作伙伴——正是他们在全球的钱包、交易所、银行、金融科技公司、企业和支付网络中普及了USDC。

剩余的大部分收入被重新投入到网络建设中。Circle支出了约4.73亿美元（占每1美元收入中的约34美分），用于获取合规牌照、拓展银行合作关系、保障结算流动性、建设合规体系、研发新产品以及推进区块链底层集成。这些持续投入使USDC成为全球最实用、合规性最高且持有牌照最全的稳定币。在每赚取的1美元中，Circle最终留存的净利润仅为7美分。

这种再投资并非沉重的管理开销，而是确保USDC高可用性的基石，凝结了8年多的辛勤耕耘。数字美元必须具备全场景可用性、随时可赎回、由受监管机构安全持有，并在企业开展业务的各个公链与平台间进行原生流转。

这意味着Circle必须在全球主要法律辖区持有牌照，以确保欧洲的银行、拉丁美洲的金融科技公司和美国的支付网络都能在各自适用的监管框架下使用USDC。同时，Circle还需要在数十条区块链上完成原生部署，提供链间互操作性。此外，Circle需要具备充足的流动性以及广泛的银行合作网络，以支持每天数十亿美元的铸造与赎回需求。

失去这样的基础，稳定币就无法称之为真正的数字美元，顶多只是一个代币。这正是那些声称要将“绝大部分”收益分享出去的新发行方所刻意回避的问题——创造一个收益分光但无法为任何基础设施提供资金的稳定币。赎回成本、合规成本和系统韧性建设成本不会因为发行方的拒绝承担而消失。Circle每多投资1美元，竞争壁垒就会更加坚固。

因此，真正的争议从来不在于“储备金收益是否应该分给生态建设企业”——USDC的财务数据早已给予了明确答案。真正的问题在于，如何在持续为基础设施注入资金、确保稳定币核心效用的前提下，合理分配并最大化共享收益。接下来，本文将继续探讨：合作伙伴如何参与分成、赎回机制如何运作，以及这套基础设施的实际成本究竟是多少。

分销收益与推广成效直接相关——将最多USDC引入市场的合作伙伴，获得的收益也最丰厚。Coinbase作为我们最大的合作伙伴，便是一个典型的例证。在第二季度财报中，Coinbase披露其各类产品所持有的USDC平均规模创下200亿美元的新高，同比增长44%。

然而，Coinbase只是这个庞大网络中的一部分。今年9月，全球最大的交易所Binance与Circle签署了为期五年的商业协议，并向Circle投资1亿美元。此外，还有超过150家跨越整个金融体系及各行业的合作伙伴共享USDC的增长红利，涵盖交易所、钱包、数字银行、金融科技平台、支付平台、传统银行和大型企业。正是这样广泛的参与基础，推动了USDC在6月份承载了全球稳定币约77%的交易量（高于一年前的60%）。

Circle的商业模式十分明确，合作伙伴主要通过两种方式参与USDC的经济收益：

赎回问题引发的困惑较多，因此我想详细说明。包括Visa和Mastercard在内的全球顶尖支付网络，每周7天都在使用USDC进行结算，即使在传统银行系统停业的周末与节假日亦不例外。全球各地的支付机构之所以信任Circle的底层能力，正是因为这套系统经历了全年无休、大规模承载的实际考验。

仅在2026年第一季度，Circle就赎回了718亿美元的USDC，约占当时流通总市值的90%。第二季度，铸造与赎回的总量进一步达到1700亿美元，同比增长105%。在法币赎回处理上，没有其他稳定币发行方能够达到同等的规模。

Circle的赎回条款基于三大基本原则：

实现这种近实时结算速度的核心支撑是充沛的流动性。为了实现全天候、不限额度且近乎实时的即时赎回，Circle在其遍布全球的合作银行网络中预先配置了巨额现金额度；一旦链上确认赎回请求，即可立即支付。这些资金必须随时保持高度流动性，因此其收益率自然低于配置美国国债；同时，它必须全天候保持可用（即使在银行系统周末休息期间），这意味着需要长期维护能够随时调动资金的银行渠道网络。

我们全力承担了这部分持有成本，从而免去客户漫长的等待。流动性是赎回模型中权重最高、成本最重的一环，只要客户积极参与网络生态，我们绝不会对该项能力额外收费。

在评估和对比不同稳定币模式时，任何人都应当透过表层的收益口号，提出一些更深刻的问题——该发行方是否能够随时按需兑付？是否能够在市场极端压力下平稳运营？是否能够跨越不同法律辖区持续保持合规？以及是否能够日复一日地长期反哺基础设施？这也是监管机构在审查